# 03-新能源（5/10通过）

> 板块通过率：5/10 = 50% | 研究日期：2026-05-17

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## 1. 宁德时代（300750）

**市值**：2.1万亿 | **PE(TTM)**：25倍

### 核心投资逻辑

全球动力电池龙头，市占率37%+，规模效应和技术迭代速度远超竞争对手。2025年净利722亿（+42%），储能业务已成为第二增长曲线，打开天花板。

### 护城河分析

技术护城河极深：麒麟电池、神行超充、凝聚态电池持续引领行业。规模护城河：产能全球第一，成本优势明显。客户锁定：绑定特斯拉、宝马、奔驰等全球主流车企，切换成本极高。品牌效应使其在储能招标中享有溢价。

### 估值判断

25倍PE对应42%的利润增速，PEG<1看似合理。但2.1万亿市值意味着未来增速必然放缓，需要判断长期稳态利润中枢。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★★★ |
| 护城河 | ★★★★★ |
| 管理层 | ★★★★ |
| 估值 | ★★★ |
| 综合 | ★★★★ |

**结论**：值得深研，关键是2万亿市值下增速能否持续，需判断储能业务能否再造一个"动力电池级"利润池。

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## 2. 比亚迪（002594）

**市值**：1万亿 | **PE(TTM)**：23倍

### 核心投资逻辑

新能源汽车全球销量冠军（427万辆），垂直整合模式（电池+芯片+整车）构建极强成本控制力。全球化加速，海外收入占比38.7%，正在复制中国成功路径。

### 护城河分析

垂直整合是核心壁垒：从矿产到电池到整车，全产业链自研自产，成本控制力无人能及。规模效应叠加技术迭代速度，使竞争对手难以追赶。品牌从低端向高端突破（仰望、腾势），产品矩阵覆盖5万-100万价格带。但汽车行业天然竞争激烈，护城河宽度不如消费品。

### 估值判断

23倍PE对应高增速合理，但汽车行业价格战持续，利润率能否维持是核心变量。若净利率稳定在5%+，当前估值具有吸引力。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★★ |
| 护城河 | ★★★★ |
| 管理层 | ★★★★★ |
| 估值 | ★★★ |
| 综合 | ★★★★ |

**结论**：王传福执行力一流，关注价格战对利润率的长期影响，以及全球化能否顺利推进。

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## 3. 阳光电源（300274）

**市值**：2850亿 | **PE(TTM)**：21倍

### 核心投资逻辑

逆变器全球龙头+储能第一大业务（373亿/+49%），双轮驱动。海外收入超60%，享受海外高毛利。光储一体化解决方案能力构建差异化竞争力。

### 护城河分析

逆变器技术壁垒+品牌认知+全球渠道网络构建竞争优势。储能系统集成能力全球领先，大型地面电站项目经验丰富。但硬件产品终究面临价格竞争，护城河宽度有限。2026Q1利润-40%暴露了业绩波动性风险。

### 估值判断

21倍PE对应高增速看似合理，但Q1利润暴跌说明盈利稳定性不足。需观察下半年能否恢复，若全年利润仍增长则当前是买点。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★★ |
| 护城河 | ★★★★ |
| 管理层 | ★★★★ |
| 估值 | ★★★ |
| 综合 | ★★★★ |

**结论**：好公司遇短期波动，需判断Q1下滑是一次性还是趋势性，海外储能订单是关键跟踪指标。

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## 4. 汇川技术（300124）

**市值**：1800亿 | **静态PE**：42倍 | **2026E PE**：26倍

### 核心投资逻辑

"中国西门子"，工控领域国产替代核心受益者。通用自动化+新能源汽车电驱+人形机器人三重成长逻辑叠加。ROE常年20%+，管理层执行力极强。

### 护城河分析

技术壁垒：伺服系统、变频器、PLC等核心工控产品自研，性能接近甚至超越外资品牌。客户粘性强：工控产品一旦嵌入产线，切换成本极高。研发驱动：研发费率10%+，持续拓展品类。人形机器人为远期期权。但面对西门子、ABB等巨头，全球化仍是短板。

### 估值判断

静态42倍PE偏贵，但若2026年利润兑现则26倍合理。核心风险是估值已price in了较高预期，容错空间小。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★★ |
| 护城河 | ★★★★ |
| 管理层 | ★★★★★ |
| 估值 | ★★ |
| 综合 | ★★★★ |

**结论**：好公司但当前估值偏贵，适合回调时关注，理想买点在2026E PE 20倍以下。

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## 5. 三花智控（002050）

**市值**：1800亿 | **PE(TTM)**：37倍

### 核心投资逻辑

热管理隐形冠军，全球市占率超20%。制冷空调+新能源汽车热管理+数据中心液冷三大赛道同时受益，是少有的跨行业平台型零部件公司。

### 护城河分析

细分领域绝对龙头：电子膨胀阀全球市占率超50%，技术壁垒+规模效应构建深厚护城河。客户覆盖全球主流车企和空调企业，切换成本高。数据中心液冷为新增长极，受益于AI算力爆发。产品看似简单但精密制造工艺要求极高，后来者难以复制。

### 估值判断

37倍PE明显偏贵，市场已充分定价其成长性。需要等待估值消化或业绩超预期才有安全边际。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★★ |
| 护城河 | ★★★★★ |
| 管理层 | ★★★★ |
| 估值 | ★★ |
| 综合 | ★★★★ |

**结论**：好公司但估值透支，适合纳入观察名单等待回调，理想买入区间PE 25倍以下。

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## 深度研究优先级排序

| 优先级 | 公司 | 理由 |
|--------|------|------|
| 1 | 宁德时代 | 护城河最深+储能第二曲线，需判断万亿市值下的增长持续性 |
| 2 | 比亚迪 | 全球化逻辑清晰+管理层一流，需跟踪利润率趋势 |
| 3 | 阳光电源 | 估值合理+储能高增，需确认Q1下滑原因 |
| 4 | 汇川技术 | 好公司等好价格，纳入观察 |
| 5 | 三花智控 | 好公司等好价格，纳入观察 |
