# 腾讯音乐（1698.HK）商业模式分析

> 分析维度：商业模式本质、用户价值、护城河深度
> 核心问题：这门生意的本质是什么？用户为什么离不开它？它能持续赚钱吗？

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## 一、生意的本质

腾讯音乐的生意本质是**中国最大的音乐内容分发平台**，连接版权方（唱片公司、独立音乐人）与消费者（听众），通过订阅会员、广告、数字专辑销售等方式变现。

这门生意有几个核心特征值得注意：

**1. 从"版权囤积"转向"平台生态"**

早期腾讯音乐的竞争策略是大量签订独家版权，用版权壁垒锁定用户。2021年反垄断监管后，独家版权模式被打破，公司被迫转型。从结果看，转型是成功的——失去独家版权后，腾讯音乐并没有崩溃，2025年收入反而增长了15.8%至329亿元，说明用户粘性来源已经从"你有我没有的歌"转向了"平台体验和习惯"。

**2. 双轮驱动：订阅 + 非订阅**

2025年在线音乐订阅收入176.6亿元（同比+16%），非订阅收入90.7亿元（同比+39.2%）。非订阅业务增速更快，包括数字专辑、广告、直播打赏分成等。这种结构比纯订阅模式更灵活，能从不同用户群体身上提取价值。

**3. 超级会员策略的成功**

2025年底超级会员突破2,000万，月均付费约40元，是普通会员（8元/月）的5倍。这说明在核心用户群中，公司有能力通过产品分层提高ARPU。但整体ARPPU仅11.9元/月，远低于Spotify的4.76欧元（约37元人民币），说明大部分用户的付费意愿仍然较低。

## 二、用户价值分析

**用户规模：大但在萎缩**

腾讯音乐旗下QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐三大平台，在线音乐月活约5.3亿（2025Q4），但已经连续16个季度同比下降。这是一个需要认真对待的信号。

用户流失的去向很明确——字节跳动的汽水音乐。汽水音乐2026年1月月活已近1.4亿，同比增长超85%，日活甚至超过网易云音乐。它的杀手锏是"免费+算法推荐"，用户只需看80秒广告即可全天免费听歌，完全复刻了抖音的"兴趣推荐"逻辑。

**用户为什么还留在腾讯音乐？**

- **曲库完整度**：虽然独家版权被打破，但腾讯音乐仍然拥有最全的正版曲库，尤其是华语经典和头部艺人
- **使用习惯**：QQ音乐、酷狗是很多用户十年以上的老产品，歌单、收藏、播放记录形成了迁移成本
- **会员权益绑定**：与腾讯视频等生态的联合会员，提高了退出成本
- **社交功能**：QQ音乐与微信/QQ生态的打通（分享歌曲、状态展示等）

**但用户为什么在离开？**

- 年轻用户的音乐消费习惯正在从"主动搜索"转向"被动推荐"，汽水音乐更符合这一趋势
- 免费模式对价格敏感用户有强吸引力
- 短视频平台已经成为新歌发现的第一渠道（汽水音乐TOP1000热歌中86%源自抖音）

## 三、护城河评估

### 版权壁垒 ★★★☆☆（3/5）

独家版权时代已经结束。虽然腾讯音乐仍有最大的版权库，但竞争对手获取版权的门槛大幅降低。AI音乐的发展（日产700万首）正在进一步侵蚀传统版权的稀缺性。收购喜马拉雅带来的音频版权（4.88亿条音频内容）是增量，但属于不同赛道。

### 网络效应 ★★★☆☆（3/5）

音乐平台的网络效应弱于社交平台。用户之间的互动（评论、歌单分享）有一定网络效应，但远不构成"不可替代"的程度。全民K歌有一定社区属性，但正被AI翻唱等新形态冲击。

### 转换成本 ★★★★☆（4/5）

这是腾讯音乐当前最实质的护城河。多年积累的歌单、收藏、播放记录、个性化推荐模型，让老用户迁移成本较高。与腾讯生态（微信、QQ、腾讯视频）的深度绑定进一步加强了这种粘性。但对新用户来说，这个壁垒不存在。

### 规模经济 ★★★★☆（4/5）

音乐平台具有典型的规模经济特征——版权采购成本相对固定，用户越多，单位成本越低。腾讯音乐1.27亿付费用户的规模，使其在版权谈判中有更强的议价能力。但这种优势正在被AI音乐和免费模式侵蚀。

### 品牌认知 ★★★★☆（4/5）

QQ音乐和酷狗音乐在中国拥有极高的品牌认知度。QQ音乐尤其在一二线城市年轻人中有较强的品牌形象。但品牌本身不构成定价权——用户不会因为品牌而多付钱。

## 四、商业模式的核心矛盾

段永平式的思考会聚焦于一个关键问题：**这门生意的"差异化"在哪里？**

坦率地说，在线音乐流媒体的差异化正在变弱：

1. **内容同质化**：独家版权打破后，各平台曲库差异缩小
2. **功能同质化**：推荐算法、音质、界面等功能趋同
3. **价格战压力**：汽水音乐的免费模式、网易云的低价策略，限制了提价空间
4. **AI冲击**：AI生成音乐可能从根本上改变内容供给结构

然而也要看到积极的一面：

1. **提价仍有空间**：ARPPU 11.9元/月，仅为Spotify的三分之一，中国消费者付费意愿仍在上升通道
2. **多元变现**：非订阅业务增速39.2%，说明公司在探索订阅之外的变现路径
3. **收购喜马拉雅**：从"音乐"扩展到"音频"，打开了播客、有声书等新场景
4. **现场演出**：腾讯音乐正在布局线下演出生态，将线上流量转化为线下体验

## 五、商业模式评分

| 维度 | 评分 | 说明 |
|------|------|------|
| 生意本质 | ★★★★☆ | 平台模式，轻资产，高毛利，但差异化减弱 |
| 用户价值 | ★★★☆☆ | 用户基数大但在流失，新增用户被汽水音乐截流 |
| 护城河深度 | ★★★☆☆ | 转换成本和规模经济是主要壁垒，但正被侵蚀 |
| 盈利可持续性 | ★★★★☆ | 短期盈利确定性高，长期面临免费模式和AI冲击 |
| **综合评分** | **★★★☆☆** | **好生意，但护城河正在被冲刷，需要密切关注竞争格局变化** |

## 关键观察

做正确的事：腾讯音乐在独家版权被打破后成功转型，说明管理层有适应能力。收购喜马拉雅是向"音频生态"扩展的合理尝试。

但需要诚实面对的问题是：当汽水音乐用"免费+算法"抢走增量用户，当AI音乐削弱版权壁垒的价值，当ARPPU增长停滞，腾讯音乐的"提价故事"能走多远？这不是一个容易回答的问题，但它决定了这门生意未来五年的价值。

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*研究日期：2026年5月16日*
*数据来源：腾讯音乐2025年报、2026Q1财报、公开市场研究*
