# 阿里巴巴风险与管理层评估

> 研究员：风险评估师（李录视角）
> 日期：2026-05-13
> 信息丰富度：A级
> 核心命题：假设你是做空阿里的对冲基金，核心论据是什么？

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## 一、管理层评估

李录说过："时间越短，人的因素越重要。"阿里正处于战略转型的关键窗口期，管理层的质量直接决定这次转型的成败。

### 1.1 CEO吴泳铭：技术型创始元老的回归

**背景与能力圈：**
- 阿里巴巴"十八罗汉"之一，工号第六，工程师出身
- 2023年9月接任集团CEO，后兼任淘天集团CEO和阿里云智能集团CEO——同时身兼三大核心业务的一号位
- 2026年4月任阿里技术委员会组长，集齐了技术、电商、云计算三大核心权力

**上任以来的关键决策：**

| 决策 | 时间 | 评价 |
|------|------|------|
| 确立"用户为先、AI驱动"双战略 | 2023.9 | 方向正确，纠正了张勇时期的战略分散 |
| 从"1+6+N"收缩为四大业务板块 | 2025.8 | 壮士断腕，聚焦核心 |
| 宣布3年投入3800亿建设云和AI基础设施 | 2025.2 | 豪赌AI，押注正确但执行风险大 |
| 兼任淘天CEO，亲管核心电商 | 2025.12 | 体现对电商业务的重视，但管理幅度过大 |
| 成立ATH事业群（Token Hub） | 2026.3 | 布局新业态，但方向验证尚需时间 |
| 淘宝闪购全力进攻即时零售 | 2025-2026 | 激进但必要，正在侵蚀美团份额 |

**核心优势：** 技术背景使其能理解AI战略的本质，不像纯商业型管理者容易被概念迷惑。身为创始元老，在组织内有足够权威推动变革。

**核心风险：** 一人同时管三个万亿级业务（集团+淘天+阿里云），管理幅度过大。管理风格偏放权，与张勇的事必躬亲形成对比——在需要精细化运营的电商战场上，放权是否适合？数据显示，淘天在其兼管后GMV增速并未明显提升（2026财年Q4可比增长约8%）。

**李录视角的追问：** 吴泳铭是否处于他的能力圈内？他是技术出身，现在要同时管电商运营、云计算商业化、AI战略——三个领域各有其专业深度。一个人同时做三个一号位，这在商业史上极少成功。

### 1.2 董事长蔡崇信：资本配置大师

**资本配置成绩单：**
- 2025财年回购119亿美元股票，流通股净减少5.1%——这是中概股史上最大规模回购之一
- 总回购规模已增至650亿美元
- 个人通过Blue Pool基金增持1.5亿美元阿里股票
- 推动剥离非核心资产：高鑫零售、银泰百货的处置

**战略反思能力（加分项）：**
蔡崇信2026年3月在斯坦福演讲中坦承："阿里最大的错误是忘记了谁是真正的客户"，并承认此前向投资者推销六大事业群是"愚蠢的"，因为混淆了公司的真正重心。这种公开承认错误的勇气在中国企业家中极为罕见。

**但另一方面：** 蔡崇信同时承认阿里为战略误判付出了"超千亿代价"——包括收购优酷土豆、饿了么等整合不佳的资产。虽然认错值得肯定，但这些错误的代价是实实在在的：大量资金被消耗在低效收购上，而竞争对手趁机崛起。

**李录视角评价：** 李录强调"投资是自我心性的提高"。蔡崇信展现了认错和纠错的意愿，这是稀缺品质。但资本配置的终极检验是长期ROIC——阿里过去五年的资本配置整体是减损价值的（参考对比：同期腾讯的投资组合持续增值）。当前大规模回购和聚焦战略是在纠正过去的错误，但纠错本身不创造价值，只是止血。

### 1.3 马云：灵魂人物的回归——积极因素还是风险？

**积极信号：**
- 2025年重新活跃：出席民营企业座谈会、参加阿里云启动会、现身阿里园区
- 被市场解读为"政治关系正常化"的信号
- 强调"AI要服务人间烟火"——保持务实的哲学导向
- 马云家族增持股票，或已成为阿里最大单一股东（超越软银）

**潜在风险：**
- 马云的精神影响力可能干扰职业经理人的决策独立性——吴泳铭本质上是马云的代理人
- 其政治地位仍然微妙：虽然"回归"，但与2019年前的影响力已不可同日而语
- 阿里文化中"教父崇拜"的传统可能使组织过度依赖个人意志
- 如果中美关系再度紧张，作为中国最知名企业家，马云仍可能成为政治靶心

**李录视角判断：** 马云的回归净效果偏正面——他的存在稳定了军心，且其增持行为向市场传递了真金白银的信心信号。但投资不应依赖任何个人的光环。一家好公司应该在创始人完全离开后仍能良好运转。

### 1.4 与前任CEO张勇的对比

| 维度 | 张勇 | 吴泳铭 |
|------|------|--------|
| 管理风格 | 事必躬亲，细节控 | 偏放权，关注战略方向 |
| 核心能力 | 商业运营、财务管理（创造双十一） | 技术理解、前沿洞察 |
| 战略重心 | 多元化扩张（"1+6+N"） | 聚焦收缩（四大板块） |
| 组织变革 | 扩张期——拉长战线 | 收缩期——聚焦核心 |
| 任期成绩 | GMV从3万亿增至8万亿，但市值从最高8500亿美元跌至谷底 | 市值从低谷反弹，AI战略启动 |
| 对AI的判断 | 反应迟缓，错失ChatGPT窗口期 | 全面押注，3800亿投入 |

**关键差异：** 张勇是"扩张型"CEO，适合增量市场；吴泳铭是"变革型"CEO，更适合存量博弈时代。但吴泳铭面临的挑战是：他既要做战略聚焦（减），又要在AI和即时零售上大规模投入（加），这种"同时做加法和减法"极考验执行力。

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## 二、监管风险

### 2.1 182亿罚款后的监管环境

2021年阿里巴巴被处以182亿元反垄断罚款，成为中国互联网监管风暴的标志性事件。

**当前状态：**
- 罚款已缴纳完毕，合规整改基本完成
- 2025年马云参加民营企业座谈会——被视为"关系正常化"的强烈信号
- 监管基调已从"打压"转向"鼓励发展"
- 阿里获批开展AI大模型业务，千问系列正常运营

**但另一方面：** 监管的"达摩克利斯之剑"并未消失。中国监管体系的特点是"政策可逆性"——今天的鼓励不保证明天不会收紧。尤其在以下场景下风险会升高：
- 阿里在某一领域重新形成垄断地位（如即时零售超越美团）
- 中美关系恶化时，阿里作为最大中概股可能成为"表态对象"
- AI监管进一步收紧（数据安全、算法审查）

### 2.2 蚂蚁集团

**核心问题：金控牌照悬而未决。**
- 2023年7月被罚71.23亿元，合规整改已完成
- 但金控牌照申请至今无重大进展——央行迄今仅批准3家央企背景金控
- 蚂蚁已进行业务分拆：蚂蚁国际、OceanBase、蚂蚁数科独立运营
- 2025年蚂蚁消金再被罚140万元（小额但释放信号），且转让了11.85亿元不良贷款包
- 上市前景依然不明朗

**对阿里的影响：** 阿里持有蚂蚁约33%股权。根据胡润2025年估值，蚂蚁估值6350亿元，阿里对应权益约2100亿元。但在蚂蚁无法上市且金控牌照未落地的情况下，这部分权益的流动性和变现价值大打折扣。对于价值投资者而言，蚂蚁的价值应给予较大折扣甚至不纳入估值。

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## 三、竞争风险：拼多多/抖音的侵蚀是否已见底？

### 3.1 份额流失的严酷现实

2021年至2024年，阿里电商市场份额从51.3%降至约37.3%，四年丢失14个百分点。被抢走的份额主要流向抖音+快手（从9.2%升至21.4%）和拼多多（从15.9%升至21%）。

**多家机构预测2026年份额将进一步下滑至约36.2%。**

### 3.2 侵蚀是否已见底？

**见底的证据：**
- 淘天GMV增速从负增长恢复到中高个位数增长（FY2026约6%）
- 88VIP会员突破5300万，高净值用户粘性在增强
- 抖音电商增速虽快（30%+），但基数效应下增速将自然放缓
- 淘天客户管理收入保持约8-11%增长，说明商家端尚未大规模流失

**未见底的证据：**
- 浙商证券预测2026年份额还将继续下滑至36.2%
- 抖音电商仅用5年就完成淘宝19年的GMV规模（从0到4万亿），增长势能仍然强劲
- 拼多多在下沉市场的统治力不可撼动
- 即时零售是新战场，阿里虽然份额追上美团（45.2% vs 45.0%），但代价是巨额补贴投入，利润被严重侵蚀

**李录视角的关键判断：** 份额下滑的速度在放缓，但尚未真正见底。问题的本质不是阿里变差了，而是竞争对手找到了阿里不擅长的战场——抖音的"兴趣电商"和拼多多的"极致性价比"都是阿里传统模式难以复制的。用李录的话说，需要判断这是"暂时的困难"还是"永久的结构性变化"——数据倾向于后者：电商已经从"搜索购物"的单一范式演化为"搜索+兴趣+社交+性价比"的多范式竞争，阿里不可能在所有范式中取胜。

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## 四、业务风险

### 4.1 淘天集团：核心还稳吗？

**最新数据（FY2026 Q4，2026年1-3月）：**
- 中国电商事业集团收入1222.2亿元
- 客户管理收入可比增长约8%
- 88VIP会员超5300万

**用户增长趋势：** 国内电商用户总量已接近天花板（网购用户约9亿），增量来自：
- 88VIP高价值用户的ARPU提升
- 即时零售（淘宝闪购）带来的新场景和新用户
- 但这些增量来源的成本很高

**GMV趋势的隐忧：** 
- 淘天GMV增速约6%，低于行业平均约7%——即份额仍在流失
- 更关键的是：阿里已不再披露GMV绝对值，只披露增速——这通常是数据不够好看的信号
- 退货率问题被管理层在业绩会上被问及，说明这是实际困扰

### 4.2 云计算：盈利改善是否可持续？

**最新数据（FY2026 Q4）：**
- 阿里云收入416.3亿元，外部收入同比增长40%
- AI相关产品收入89.71亿元，占外部收入首次突破30%
- 连续11个季度AI收入三位数增长
- EBITA利润率约9%

**可持续性分析：**
- 积极面：AI需求是真实的、结构性的，千问大模型在国内市场有竞争力（MAU突破3亿），中国云计算市场份额第一（Gartner 32.8%）
- 风险面：EBITA利润率9%远低于AWS（30%+）和Azure（30%+），差距巨大；3800亿资本开支将在未来3年持续压制利润；AI领域竞争激烈（华为云、腾讯云、字节火山引擎），价格战风险不可忽视

**五年目标的可信度：** 管理层提出"云+AI"年收入达1000亿美元（约6900亿元），当前年化约1600亿元，意味着5年要增长4.3倍。这需要约34%的年复合增长率——以当前40%的增速看不是完全不可能，但随着基数增大，维持这一增速的难度将指数级上升。

### 4.3 国际业务（AIDC）：亏损何时收窄？

**关键进展：**
- FY2026 Q1：亏损从37亿元大幅收窄至5900万元——几乎达到盈亏平衡
- FY2026 Q4：AIDC收入354.3亿元，同比增长5.5%
- 速卖通和Trendyol是增长主力

**但另一方面：**
- FY2025全年亏损151亿元，同比扩大近一倍
- 增速从56%骤降至5.5%——说明高速扩张期已过，增长引擎可能在失速
- 全球贸易环境恶化（关税、合规要求增加）对跨境电商构成结构性逆风
- 与Temu（拼多多海外版）、TikTok Shop的竞争极为激烈

**判断：** 亏损收窄是积极信号，但增速大幅放缓令人担忧。国际电商是一个"烧钱买增长"的生意，一旦减少投入，增速立刻回落。阿里需要在"控亏损"和"保增长"之间找到平衡，目前看更偏向控亏损——这可能意味着放弃了部分增长野心。

### 4.4 本地生活/大文娱：战略价值几何？

**组织架构变化：**
- 饿了么已并入中国电商事业集团（即时零售板块）
- 高德、优酷、大麦归入"所有其他"板块
- 大文娱EBITA已转正，优酷实现盈利

**战略逻辑：**
蔡崇信在斯坦福解释：饿了么的30分钟配送网络是"未来电商的基础设施"。淘宝闪购正是借助饿了么+盒马+天猫超市的履约网络，与美团争夺即时零售市场。

**风险评估：** 即时零售是阿里2026年最大的"赌注"之一。淘宝闪购市场份额已达45.2%（与美团45%几乎持平），但代价是FY2026 Q3经调整EBITA同比下降57%。管理层明确表示"2026年目标是市场绝对第一，会坚定加大投入"——这意味着利润在未来2-4个季度将持续承压。

**李录视角：** 即时零售是正确的战略方向（消费习惯不可逆），但阿里选择了最昂贵的进入方式——用巨额补贴正面硬刚美团。这与价值投资理念中的"用合理价格买好生意"相悖。如果最终打成消耗战，双方都不会是赢家。

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## 五、地缘政治风险

### 5.1 中概股退市风险

**最新进展（2025-2026）：**
- 2025年4月，美国财政部长明确表示"将中国公司从美股退市是开放选项"
- SEC主席表示准备对中概股展开"大规模退市调查"
- 《美国优先投资政策》要求审查VIE结构的"欺诈风险"
- 司法部和FBI被要求联合调查VIE架构

**阿里的应对：**
- 已完成港交所"双重主要上市"，降低了单一市场依赖
- 港股日均交易量充足，即使被迫从美股退市，投资者可通过港股交易
- 纳入港股通，内地资金可直接配置

**残余风险评估：** 退市风险的最坏情景已大幅缓解（因双重主要上市），但仍会造成：
- 短期股价剧烈波动
- 部分美国机构投资者被迫减持（合规要求）
- 估值折价扩大（"中国折扣"加深）

### 5.2 VIE结构风险

VIE结构的两端风险：
- **美国端：** 被认定为"欺诈结构"的风险上升
- **中国端：** 虽然过去20年一直默许，但从未正式在法律上确认VIE的合法性

**李录视角：** 地缘政治风险是阿里估值中最大的"不可量化因子"。价值投资者需要给这个风险预留足够的安全边际。如果阿里的内在价值是X，那么因为地缘政治风险，合理买入价应该是0.6X-0.7X。

### 5.3 中美关系的长期影响

中美关系的结构性对抗趋势不太可能在短期内逆转。对阿里而言：
- 云计算业务可能被限制进入某些国际市场
- AI芯片供应链受制于美国出口管制（但平头哥芯片正在推进国产替代）
- 国际业务扩张面临更高的合规成本

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## 六、治理结构

### 6.1 合伙人制度

**机制：** 阿里合伙人（当前36人）拥有提名董事会多数成员的权利，采用一人一票制，75%以上赞成票方可当选新合伙人。马云和蔡崇信是仅有的两位"永久合伙人"。

**优势：** 确保创始团队的战略稳定性，避免短期资本逼迫的激进行为。

**风险：**
- 合伙人制度本质上是"内部人控制"，外部股东的治理权利被虚化
- 36人的合伙人团队过于庞大，决策效率可能不高
- 没有日落条款——意味着这种控制结构永远不会自动终止
- 在公司利益与合伙人个人利益冲突时，缺乏有效的制衡机制

### 6.2 股权结构

- 马云家族持股可能已超过软银（软银持股降至0.5%以下），成为最大单一股东
- 蔡崇信为第二大个人股东
- 软银在2025年基本清仓——这既是风险信号（早期核心股东不看好），也是积极信号（解除了大宗减持压力）

### 6.3 回购承诺的可信度

**数据：**
- 2025财年实际回购119亿美元——执行力极强
- 总授权规模650亿美元——中概股历史最大
- FY2026年度+特别股息合计46亿美元
- 创始人自掏腰包增持——"用脚投票"的信号

**可信度评估：★★★★☆（4/5）**
回购执行历史一致，创始人增持加分。扣一星是因为：如果AI投入大幅超预期（3800亿可能还不够），回购规模可能被压缩——管理层面临"投资增长"和"回购"的资金竞争。

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## 七、长期确定性：10年后阿里会怎样？

### 7.1 核心假设

10年后（2036年），阿里巴巴仍然存在且是一家重要公司的概率：**85-90%**。

**支撑逻辑：**
- 电商基础设施（支付、物流、商家生态）具有强大的网络效应和切换成本
- 云计算业务在中国市场有护城河（数据主权要求+先发优势）
- 手握5700亿元流动资金，短期不会倒闭

### 7.2 可能的情景

| 情景 | 概率 | 描述 |
|------|------|------|
| 乐观：AI驱动的二次增长 | 25% | AI+云成为核心增长引擎，年收入突破1000亿美元；电商份额稳定在30%+；估值回到5000亿美元+ |
| 基准：稳健的现金牛 | 45% | 电商份额缓慢下滑但利润稳定；云计算成为第二大利润来源；持续回购，估值3000-4000亿美元 |
| 悲观：缓慢衰退 | 25% | 电商份额持续被侵蚀至25%以下；AI投入未能产生足够回报；沦为"日本雅虎"式存在 |
| 极端：颠覆性事件 | 5% | 被强制拆分/退市/重大监管打击/AI技术路线全面失败 |

### 7.3 什么可能颠覆其商业模式？

1. **AI原生电商的崛起：** 如果AI Agent能够完全替代"搜索-浏览-比价-下单"的购物流程，那么淘宝作为平台的价值将大幅缩水。用户不再需要打开淘宝，而是告诉AI"帮我买最合适的XXX"——平台的流量入口价值归零。
2. **去中心化商业：** 如果社交电商和直播电商进一步发展，商家直接触达消费者的成本降为零，中间平台的佣金模式将受到挑战。
3. **监管导致的强制拆分：** 虽然当前概率低，但如果未来反垄断政策再度收紧，阿里可能被要求拆分电商和云计算业务。
4. **技术代际变革：** 类似从PC到移动互联网的范式转移——如果出现AR/VR购物、脑机接口等新范式，阿里能否抓住？过去它错过了短视频/直播电商的窗口。

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## 八、做空核心论据：如果你是空头

### 论据一：利润结构性恶化，非短期阵痛

FY2026 Q3（2025年10-12月），非公认会计准则净利润167亿元，同比暴跌67%。这不是季度波动——全年趋势显示利润在持续下行：

- Q1经调整净利润335亿元
- Q2经调整EBITA同比下降18%
- Q3非公认会计准则净利润同比下降67%
- 自由现金流FY2025同比下降53%

管理层把这解释为"战略投入期"，但空头会说：**阿里正在用利润买增长，而增长并没有到来。** 淘天GMV仅增长6%，低于行业平均7%——花了更多钱，份额还在丢。

### 论据二：3800亿AI投入可能是价值陷阱

管理层宣布3年投入3800亿建设AI基础设施，但：
- 阿里云EBITA利润率仅9%，远低于AWS的30%+——说明定价能力弱
- 蔡崇信本人都警告过"AI数据中心存在泡沫"——当董事长自己都担忧泡沫时，为什么公司还在加大投入？
- 千问大模型面临字节豆包、百度文心、DeepSeek的激烈竞争，没有明显的护城河
- 如果AI商业化不达预期，这3800亿将成为沉没成本

### 论据三：即时零售是消耗战，没有赢家

淘宝闪购用巨额补贴把份额推到45.2%——但代价是Q3经调整EBITA同比下降57%。管理层表示"2026年要做到绝对第一，坚定投入"——这意味着烧钱还将持续。

但即时零售的经济模型天然不利于平台：
- 配送成本高且难以规模化降低
- 消费者对补贴高度敏感，一旦补贴减少就流失
- 美团有10年的运营积累和配送网络优势
- 最终可能打成双寡头僵局，双方都无法盈利

### 论据四：电商份额流失是不可逆的结构性变化

阿里从51.3%跌到37.3%不是因为阿里变差了，而是因为电商范式发生了根本性变化：
- "搜索电商"→"兴趣电商"（抖音）→"社交电商"（拼多多）
- 阿里的搜索电商模式无法有效应对兴趣电商和社交电商的竞争
- 份额还将继续滑落，预计2026年降至36.2%
- 当份额跌破30%时，平台网络效应将出现负反馈循环——商家因流量不足而离开，用户因商品不全而离开

### 论据五：治理结构保护内部人，损害外部股东

合伙人制度使外部股东几乎没有治理话语权。当管理层决定烧钱做即时零售、花3800亿做AI时，外部股东无法阻止。历史证明这些大额投资的回报率低于资本成本——收购优酷土豆、饿了么、大润发等案例均是证据。

**空头最强一击：** 阿里巴巴正在同时打三场战争——电商保卫战（vs拼多多/抖音）、即时零售攻坚战（vs美团）、AI/云投入战——每一场都需要巨额投入，而公司的利润和现金流已经承受不住。历史上，同时打多场战争的企业几乎没有全赢的先例。

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## 九、李录视角的总体评估

### 9.1 用李录的框架检验

**护城河评估：★★★☆☆（3/5）**
- 电商业务有网络效应但在减弱（份额流失证据确凿）
- 云计算有客户切换成本但定价能力弱
- 品牌护城河正在被拼多多和抖音侵蚀
- 数据护城河存在但尚未充分变现

**管理层评估：★★★★☆（4/5）**
- 蔡崇信的认错能力和资本配置纪律是加分项
- 吴泳铭方向正确但管理幅度过大是减分项
- 创始人增持是最有说服力的信心信号
- 扣一星因为：过去五年的资本配置整体是减损价值的

**安全边际评估：**
- 当前约18倍市盈率，低于行业平均39倍——表面看折价巨大
- 但折价的存在有合理原因：利润趋势向下、地缘政治风险、治理折价
- 真正的安全边际应该基于正常化利润而非当前被AI投入压制的利润

**能力圈边界——这个投资不成立的条件：**
1. 如果AI投入3年后未能产生显著收入增长（云收入年增速降至15%以下）
2. 如果淘天电商份额跌破30%
3. 如果即时零售打了3年后仍无法盈利
4. 如果地缘政治导致被迫从美股退市且港股流动性不足

### 9.2 最终风险等级

**综合风险等级：中高**

阿里巴巴不是一个低风险的投资——它正处于大规模战略转型期，利润被主动压制，多条战线同时作战。对于价值投资者而言，关键问题是：**你是否愿意为一个"正在转型但方向正确"的公司承受2-3年的利润下行？**

如果答案是"是"，那么当前的估值可能提供了足够的安全边际。如果答案是"否"，那么等到AI投入开始产生回报、即时零售减亏确认后再介入也不迟——虽然价格会更高，但确定性也更高。

李录说过："使用安全边际最主要的原因是因为我们对未来的预测是有限的。"阿里巴巴的未来比大多数公司更难预测——这意味着需要更大的安全边际。

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## Sources

- [阿里云Q1收入416.26亿，AI收入占比首破30%](https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-05-13/doc-inhxufvc7409559.shtml)
- [阿里巴巴2026财年Q4营收2433.8亿元](https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-05-13/doc-inhxtzpf7513752.shtml)
- [蔡崇信-阿里为战略误判付出超千亿代价](https://news.qq.com/rain/a/20260324A00E0500)
- [吴泳铭坦露野心，阿里猛涨3000亿港元](https://news.qq.com/rain/a/20250926A05TNQ00)
- [吴泳铭掌舵阿里这一年](https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/hk/2025-01-11/doc-ineeqmzh1822390.shtml)
- [阿里赌下一个五年：1000亿美元AI年收入目标](https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-03-20/doc-inhrqtze4169202.shtml)
- [蔡崇信发出警告，阿里即将大换血](https://36kr.com/p/3223901289047304)
- [淘宝闪购即时零售市场份额已达45.2%](https://www.zhihu.com/question/2017978516088513036)
- [淘宝闪购2026年冲击市场绝对第一](https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260108212702911617380)
- [2026中国电商平台市场份额](https://www.jiushuyun.com/blog/ds/31726.html)
- [抖音电商，5年走完阿里20年的路](https://finance.sina.com.cn/roll/2025-12-09/doc-inhaeyuc1426138.shtml)
- [125亿美元，阿里超级大回购](https://www.stcn.com/article/detail/1165698.html)
- [马云再度现身阿里园区](https://www.stcn.com/article/detail/1653244.html)
- [中概股退市风险及应对](https://www.deheheng.com/content/33411.html)
- [化被动避险为主动布局，中概股回归预期升温](https://www.stcn.com/article/detail/1879441.html)
- [蚂蚁集团All in AI，分拆上市能成功吗](https://news.qq.com/rain/a/20250713A06Z0E00)
- [阿里Q3营收同比增长4.8%，云业务收入激增34%](https://wallstreetcn.com/articles/3760096)
- [阿里巴巴Q2 Non-Gaap净利润同比下降18%](https://wallstreetcn.com/articles/3754524)
- [华尔街点评阿里财报：短期利润重置为长期AI爆发](https://wallstreetcn.com/articles/3767972)
- [李录北大演讲：全球价值投资与时代](https://news.qq.com/rain/a/20241226A03XAF00)
