# 国药控股（1099.HK）投资研究

## 基本信息

| 项目 | 数据 |
|------|------|
| 公司名称 | 国药控股股份有限公司 |
| 股票代码 | 1099.HK |
| 行业 | 医药分销 |
| 市值 | 约650亿港元 |
| PE（TTM） | ~7倍 |
| ROE | ~12% |
| 2025年营收 | 5751.7亿元人民币 |
| 2025年归母净利润 | 71.55亿元 |

## 研究概要

国药控股是中国最大的医药流通企业，占据行业约20%的市场份额。公司处于一个高收入、低利润率的分销型生意中，依靠规模效应和网络覆盖建立竞争壁垒。7倍PE的低估值反映了市场对其增长天花板和利润率的担忧。

## 核心投资逻辑

**看多理由：**
- 行业龙头地位稳固，市场份额持续提升
- 7倍PE极低估值，股息率有吸引力
- 两票制+集采推动行业集中度提升，大者恒大
- 国企改革可能释放效率提升空间

**看空理由：**
- 利润率极薄（净利率约1.2%），几乎没有提升空间
- 医药分销本质是"搬运工"生意，缺乏定价权
- 国企体制效率受限
- 增长靠并购驱动，有机增长有限

## 研究文件索引

1. [商业模式分析](01-商业模式分析-段永平视角.md)
2. [财务估值分析](02-财务估值分析-巴菲特视角.md)
3. [行业竞争分析](03-行业竞争分析-芒格视角.md)
4. [风险管理层评估](04-风险管理层评估-李录视角.md)
5. [最终报告](最终报告.md)

## 研究日期

2026年5月16日
