# 吉利汽车（0175.HK）Team Lead 综合判断

> 研究日期：2026年5月16日 | 货币单位：人民币（除特别注明为港元）

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## 综合评级

**★★★★☆（4/5）— 值得重点跟踪的"有条件买入"标的**

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## 一、四个维度的核心发现

经过商业模式、财务估值、行业竞争、风险管理层四个维度的独立分析，我们得出以下核心发现：

### 生意本质（商业模式分析）

汽车制造本身不是好生意，但吉利在其中做到了三件事：302万辆的规模优势、覆盖7-50万元的品牌矩阵、深厚的平台化技术积累。银河品牌2025年同比+150%至124万辆的爆发式增长，证明了吉利在中国最大细分市场中的产品定义能力。但品牌力不足、出口竞争力弱、智能化短板是明确的短板。

**结论**：不是好生意，但是好赛道里的好选手。评分 ★★★★☆

### 财务质量（财务估值分析）

收入3452亿元（+25%）、核心净利144亿元（+36%）、现金682亿元（+46%），增长质量在大型车企中属于优秀。但归母净利168.5亿元仅微增0.2%，暴露出非核心损益波动和"增收不增利"的结构性问题。毛利率16.6%稳健但低于比亚迪（22-25%），核心净利率仅4.2%。估值方面，当前股价在中性情景下接近合理，乐观情景下有约43%上行空间。

**结论**：增长强劲但盈利质量待改善，估值不贵但也未到"捡便宜"的程度。评分 ★★★☆☆

### 竞争格局（行业竞争分析）

吉利是自主品牌的第二名，但与比亚迪存在结构性差距（垂直整合能力）。护城河"宽但不深"——规模效应和平台化是实在的优势，但缺少"杀手级"的竞争壁垒。出口42万辆（+0.4%）严重落后于奇瑞（129万辆）和比亚迪（104万辆），这是最大的竞争短板。行业价格战短期内不会结束，但吉利大概率是"活下来的3-5家之一"。

**结论**：竞争地位稳固但非领先，出海短板是最大的隐忧。评分 ★★★☆☆

### 管理层与风险（风险评估）

李书福是中国最优秀的企业家之一，收购沃尔沃的成功案例充分证明了其战略能力。"一个吉利"整合方向正确、推进迅速。80后管理团队的成长是积极信号。但控股集团复杂架构带来治理隐忧，个别管理层言论过度乐观损害可信度。最大风险不是"会不会倒"，而是"能不能赚到钱"——价格战+整合费用+研发投入三重压力下的利润率走向。

**结论**：管理层值得有条件的信赖，核心风险可控但利润率是最大不确定性。评分 ★★★★☆

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## 二、核心投资逻辑

### 看多的三个理由

1. **整合红利正在释放**：极氪私有化完成，品牌从6减至4，预计研发节约10-20%、采购节约5-8%、管理和营销费用率双降。如果2026年H2财报验证了这些数字，市场将重新定价。

2. **新能源转型跑在前面**：新能源销量169万辆（+90%），占比超55%，银河品牌已成功证明吉利在新能源赛道的竞争力。当行业淘汰赛结束时，提前完成转型的玩家将获得更大份额。

3. **估值保护**：静态PE约6-14倍（取决于口径），682亿元现金、每股派息0.50港元（+51.5%），在下行情景中有一定保护。37家投行一致买入评级，目标均价27.93港元。

### 看空的三个理由

1. **增收不增利可能持续**：如果2026年利润增速继续大幅低于收入增速，说明吉利的增长是"没有质量的增长"。规模越大，利润率越低的公司不值得长期持有。

2. **出海是一张还没打出的牌**：42万辆出口（+0.4%）是所有大型自主车企中增速最低的。海外市场是利润率高5-10个百分点的增量，缺席意味着利润结构的天花板。

3. **价格战的终局不确定**：如果价格战持续3年以上，吉利16.6%的毛利率可能被进一步压缩至14-15%，核心净利率可能从4.2%降至3%以下，这将严重损害投资回报。

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## 三、投资决策建议

### 关键跟踪指标

在做出买入/加仓决策前，建议密切跟踪以下指标：

| 指标 | 当前水平 | 积极信号 | 消极信号 |
|------|---------|---------|---------|
| 单车核心净利润 | ~5200元 | 提升至6000元以上 | 下降至4500元以下 |
| 毛利率 | 16.6% | 提升至17%以上 | 下降至15.5%以下 |
| 出口量 | 42万辆/年 | 季度同比增长30%+ | 继续低个位数增长 |
| 整合成本节约 | 刚开始落地 | 管理层兑现承诺的量化数据 | 整合费用超出预期 |
| 极氪+领克销量 | 57万辆 | 向100万辆目标推进 | 增速放缓或品牌混乱 |

### 建议操作

**当前阶段**：列入重点跟踪名单，暂不急于建仓。

**理由**：吉利汽车处于"整合落地期"，2026年H1的财报数据（预计2026年8月发布）将是关键验证窗口。在此之前，故事的吸引力大于数据的支撑力。

**触发条件**：

- **买入触发**：2026年H1毛利率提升至17%以上 + 出口季度增速超30% + 单车净利提升，说明整合红利和出口增量正在兑现
- **强买入触发**：股价因市场情绪回落至18港元以下（对应约10倍核心PE），在安全边际足够时可以积极建仓
- **放弃触发**：连续两个季度增收不增利 + 出口增速继续低迷 + 整合节约数据远不及预期

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## 四、最终判断

吉利汽车是一个"叙事很好、数据还在追赶"的投资标的。

302万辆的规模、682亿元的现金、李书福的战略能力、"一个吉利"的整合方向——这些都是实打实的正面因素。但4.2%的核心净利率、0.2%的归母净利增速、0.4%的出口增速——这些数字提醒我们，好故事不等于好投资。

价值投资的核心不是"买好公司"，而是"用好价格买好公司"。吉利当前的价格大概率是合理的，但还没有到"明显低估"的程度。最佳策略是保持关注，等待数据验证和情绪性回调提供更好的买入窗口。

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## 数据来源汇总

- 吉利汽车2025年年报及业绩发布会
- 花旗、国泰海通、招商证券、华创证券研报
- 中汽协2025年度行业数据
- 证券时报、21财经、36氪、澎湃新闻、新京报等财经媒体
- Yahoo Finance、Investing.com估值数据
