# 洛阳钼业（3993.HK / 603993.SH）深度研究框架

> 研究日期：2026年5月16日 | 货币单位：人民币（除特别标注港元/美元）

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## 研究框架

本研究以四位投资大师的分析维度对洛阳钼业进行全方位评估：

| 文件 | 分析维度 | 核心问题 |
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| 01-商业模式分析 | 段永平"好生意"视角 | 这是不是一门好生意？能否长期产生自由现金流？ |
| 02-财务估值分析 | 巴菲特价值投资视角 | 财务质量如何？当前价格是否低于内在价值？ |
| 03-行业竞争分析 | 芒格"护城河"视角 | 竞争优势是否持久？行业结构是否有利？ |
| 04-风险管理层评估 | 李录安全边际视角 | 最坏情况如何？管理层是否值得信赖？ |

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## 核心结论

**综合评级：★★★★☆（4/5）— 具备投资价值但需折价补偿国家风险**

洛阳钼业已从一家河南钼矿企业蜕变为全球资源巨头：全球第一钴生产商、前十大铜生产商，2025年归母净利润203亿元（同比+50%），2026年一季度净利78亿元（同比+97%）。铜金双极战略清晰，2027-2028年铜产能剑指80-100万吨。全球铜供需缺口持续扩大（S&P Global预计2040年缺口达1000万吨），公司处于最佳赛道。

**核心矛盾**：70%以上利润来源于刚果（金），国家风险是硬伤。2023年已被迫支付8亿美元和解金。刚果政府的矿业政策（强制转股10%、钴出口配额制）持续构成不确定性。11-13倍PE看似便宜，但部分反映了地缘折价的合理性。

**关键判断**：若铜价维持高位且刚果局势稳定，当前估值具有吸引力；若出现地缘黑天鹅，下行风险不可忽视。建议关注但需耐心等待更大安全边际。

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## 关键财务数据速览

| 指标 | 2024年 | 2025年 | 2026Q1 | 2026E |
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| 营业收入 | 2,130亿 | 2,067亿 | 664亿 | — |
| 归母净利润 | 135亿 | 203亿 | 78亿 | 320-350亿（测算） |
| 加权ROE | ~18% | ~27% | 9.06%（单季） | — |
| 铜产量 | 65万吨 | 74万吨 | — | 76-82万吨 |
| 钴产量 | 11.4万吨 | 11.75万吨 | — | 10-12万吨 |
| 资产负债率 | ~59% | 50.3% | — | — |
| 分红比例 | ~40% | 待公布 | — | — |

数据来源：公司年报、季报、券商研报
