# 泡泡玛特（9992.HK）管理层纵深研究报告

**研究框架：买股票就是买人——段永平"三问"深度评估**
**研究日期：2026年4月9日**
**核心研究对象：王宁（创始人/CEO/董事长）、司德（总裁/联席COO）**

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## 一句话判断

> 王宁是中国消费品领域罕见的"产品直觉+商业理性+全球视野"三位一体创始人，38岁即带领泡泡玛特成为全球潮玩市值第一。但2024年高位减持15.6亿港元、分红比例下调，利益一致性打了折扣。**能力圈A级，诚信度B+级，总分：值得信任但需持续观察。**

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## 第一步：关键管理层识别

### 1.1 王宁——创始人、董事长兼CEO

| 项目 | 详情 |
|------|------|
| **出生年份** | 1987年，河南新乡获嘉县 |
| **学历** | 郑州大学西亚斯学院广告学本科；北京大学光华管理学院MBA；清华大学五道口金融学院EMBA（2024） |
| **创业经历** | 2006年大学期间开设格子铺杂货店；2010年创办泡泡玛特；2020年港股上市 |
| **持股比例** | 48.73%（2024年报），通过GWF Holding Limited（UBS信托）间接持股41.78%+直接持股 |
| **财富排名** | 2025年6月以205亿美元成为河南新首富；2026年胡润全球富豪榜第175位（1100亿人民币） |
| **荣誉** | 2024《福布斯》中国最佳CEO封面人物（史上最年轻）、2024中国经济年度人物 |

### 1.2 司德——总裁、联席COO（大中华区+美洲区）

| 项目 | 详情 |
|------|------|
| **出生年份** | 1988年 |
| **学历** | 中国传媒大学法语学士；北京大学光华管理学院MBA |
| **职业背景** | 群邑广告媒介策划主管；H&M中国市场主管 |
| **加入时间** | 2014-2015年加入，任品牌总监；2019年执行董事；2020年首席运营官兼中国区总裁 |
| **持股** | 通过Sidsi Holding Limited持有激励股份，规模相对较小 |

### 1.3 文德一——高级副总裁、联席COO（亚太区+欧洲区）

| 项目 | 详情 |
|------|------|
| **国籍** | 韩国 |
| **角色** | 2025年4月架构调整后兼任联席COO，负责亚太区和欧洲区 |
| **减持记录** | 2024年减持12.5万股，套现约900万港元（金额较小） |

### 1.4 杨涛——王宁配偶

| 项目 | 详情 |
|------|------|
| **持股比例** | 50.15%（与王宁为一致行动人，因信托结构有重叠计算） |
| **角色** | 非执行层面，通过LP持股1%于员工持股平台 |

**管理团队评语**：核心团队年轻（王宁38岁、司德37岁），均有北大光华MBA背景，且在公司的关键转型期（2022低谷、2024海外爆发）均经受住了考验。王宁亲管7大核心部门（司德、文德一、总裁办、财法、IP产品、人事行政、主题乐园），控制力极强。

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## 第二步：CEO能力圈评估

### 2.1 IP运营的战略眼光 ★★★★★

王宁对IP行业的理解深度在中国消费品创始人中属于顶级。几个关键判断：

**1）"唱片公司"模式的定位（2016-2017年）**
早在盲盒热潮之前，王宁就将泡泡玛特定位为"艺术家的经纪公司"，而非盲盒零售商。这个定位决定了公司的核心竞争力在IP签约和运营，而非渠道。事后证明这是极具前瞻性的判断——当盲盒概念退潮后，泡泡玛特凭借IP资产安然渡过2022年低谷。

**2）签约LABUBU的决策（2019年）**
2019年签约香港艺术家龙家升的北欧精灵LABUBU IP，这个决策在当时并不显眼。LABUBU的审美风格（"丑萌"）与传统Molly的甜美风格截然不同，说明王宁具备跳出舒适区的审美包容度。

**3）从盲盒到毛绒的品类跃迁（2022年）**
2022年低谷期拆分IP运营部门，催生了搪胶毛绒系列。2025年毛绒品类从零飙升至187亿元，成为第一大品类，超越手办。这个品类切换的时机和执行力令人印象深刻。

> *段永平评价："王宁对商业的理解是顶级的。"*

**4）数据驱动+赛马机制**
泡泡玛特并非完全依赖创始人的个人审美。公司采用"大数据筛选+赛马机制"——根据市场反馈动态调整IP投入。签约全球200+位艺术家，通过系统化运营而非押注单一审美来降低IP风险。

### 2.2 海外扩张的战略决策 ★★★★★

**决策时机精准**：2022年行业低谷期即启动海外DTC战略，在竞争对手收缩时逆势布局。

**执行结果惊人**：
- 海外收入从2023年10.7亿 → 2024年50.7亿 → 2025年162.7亿（两年增长15倍）
- 美洲市场2025年同比+748%，欧洲+506%
- 海外收入占比从2023年的16.9%提升至2025年的43.8%
- 全球630家直营门店+2637台机器人商店

**全球化能力的稀缺性**：在中国消费品公司中，能够在海外市场实现如此高速增长的极为罕见。王宁提出"From the world, to the world"（从世界，到世界）的理念——用中国制造和市场孵化全球艺术家IP，再带到世界。

### 2.3 从潮玩到IP平台的战略升级 ★★★★☆

2025年业绩发布会上，王宁明确提出"以IP为核心的集团化"是最重要战略方向。具体表现：
- 17个过亿IP（2025年），6个过20亿IP
- PDC内部设计团队已验证IP孵化能力
- 探索主题乐园、内容衍生等IP深度运营

**扣分项**：IP内容层（动画/影视/叙事）依然薄弱，与迪士尼、三丽鸥等成熟IP公司的"故事驱动"模式有本质差距。王宁自己也承认泡泡玛特的IP偏"设计驱动"而非"故事驱动"，这限制了IP生命周期的上限。

### 2.4 2026年"主动踩刹车"的判断力 ★★★★★

2025年营收增长185%后，王宁主动将2026年增速指引下调至"不低于20%"，将2026年定义为"进站加油换轮胎"之年。这在短期内导致股价暴跌23%（2026年3月25日），但从管理质量角度看，**在最疯狂的时候主动降速，比在被迫降速时更有价值**。

> *王宁全员信："好消息满天飞的时候，应该更关注坏消息。"*

**CEO能力圈综合评分：★★★★★（4.75/5）**

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## 第三步：诚信度评估

### 3.1 承诺vs兑现

| 承诺时间 | 承诺内容 | 兑现情况 | 评级 |
|----------|---------|---------|------|
| 2020年IPO | 成为中国领先的潮玩公司 | 2025年全球市值第一，远超预期 | ★★★★★ |
| 2022年低谷期 | 坚持海外DTC战略 | 海外收入两年增长15倍 | ★★★★★ |
| 2024年年报 | 2025年海外超50%增速 | 实际增长291.9% | ★★★★★ |
| 2025年初 | 全年营收突破200亿 | 实际371.2亿，大幅超额 | ★★★★★ |
| 2025年年报 | 2026年增速不低于20% | 待验证（主动降速） | — |

**亮点**：王宁的业绩指引有一个显著特征——**持续性低承诺、高兑现**。从2020年至2025年，实际业绩几乎每年大幅超出指引。这在中国上市公司中相当罕见。

### 3.2 困难时期表现（2022-2023年）

2022年是泡泡玛特的"至暗时刻"：
- 营收几乎零增长，经营利润下降49.3%
- 股价从IPO后高点107港元跌至最低约10港元，市值缩水90%+
- 盲盒监管政策收紧，消费者投诉增加

**王宁的应对**：
1. **组织重构**：拆分IP运营部门，提升好产品诞生概率——后来的毛绒爆品即源于此调整
2. **逆势扩海外**：在行业最冷时启动海外DTC战略
3. **合规积极响应**：2023年6月主动发布"依法合规经营承诺书"，在盲盒监管九个方面做出规范承诺
4. **财报"去盲盒化"**：主动淡化盲盒概念，重新定位为IP消费品公司
5. **未大规模裁员**：保持了核心团队稳定

**评语**：低谷期的表现是检验CEO质量的最佳试金石。王宁在2022-2023年的决策——组织重构、海外布局、合规主动——每一个都在后续得到了验证。这说明他不是运气型创始人，而是具备逆境中战略定力的经营者。

### 3.3 利益一致性——减持问题 ⚠️

这是王宁诚信度评估中最重要的扣分项。

| 时间 | 减持人 | 减持金额 | 减持时机 |
|------|--------|---------|---------|
| 2024年10月 | 王宁 | 15.62亿港元（2170万股） | 股价高位（约72港元） |
| 2024年 | 司德 | 1.51亿港元（210万股） | 同期 |
| 2024年 | 文德一 | 900万港元（12.5万股） | 同期 |
| 2025年4-5月 | 蜂巧资本（创始股东） | 22亿港元（清仓） | 股价约70-80港元 |

**关键分析**：
- 王宁减持后持股从50.34%降至48.73%，仍为绝对控股，减持比例约1.6个百分点
- 减持时机确实在公司"最好的时候"（2024年海外业务爆发期），市场观感不佳
- 蜂巧资本（早期投资人）清仓22亿港元离场，持有5年8倍收益，属于正常的VC退出行为
- 2025年至今王宁未再减持

**两面看**：
- 负面：创始人在业绩最好时大量套现，与"长期持有"的价值投资理念有冲突
- 正面：减持比例仅1.6%，仍持48.73%股份（对应约900亿港元市值），利益绑定依然极深；且减持后加大了回购力度

### 3.4 分红比例下调

2021-2022年分红比例25%，2023-2024年提升至35%，2025年又下调至25%。

**负面解读**：在利润大幅增长时反而降低分红比例，与股东分享意愿减弱。
**正面解读**：保留更多资金用于海外扩张和组织建设，且同期回购力度加大（2026年累计超14亿港元）。

**诚信度综合评分：★★★★☆（3.75/5）**
> 承诺兑现能力极强（满分），困难时期表现优异（满分），但减持行为和分红下调使利益一致性打折。

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## 第四步：资本配置能力

### 4.1 海外扩张投入——高ROI ★★★★★

| 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 |
|------|--------|--------|--------|
| 海外收入（亿元） | 10.7 | 50.7 | 162.7 |
| 海外门店数（家） | ~80（估计） | ~150（估计） | 185+ |
| 海外收入占比 | 16.9% | 38.9% | 43.8% |

海外扩张的资本效率极高：以相对有限的门店投入（单店投入估计200-500万元），实现了爆发式收入增长。DTC模式（直营门店+线上跨境电商）使利润率远优于经销模式。

2026年考虑在墨西哥等北美区域建立当地工厂，通过"最后一公里组装"降低关税风险——这是应对中美贸易摩擦的务实决策。

### 4.2 IP收购/孵化记录 ★★★★☆

- 2019年签约LABUBU IP，成本极低，回报巨大（2025年LABUBU系列收入超100亿元）
- PDC内部设计团队（Pop Design Center）已具备自研IP能力
- 全球签约200+位艺术家，形成IP矩阵
- 17个过亿IP，6个过20亿IP

**扣分项**：尚未有重大IP收购案例（如收购成熟IP），IP扩张主要依赖签约和自研。

### 4.3 分红和回购 ★★★★☆

| 年份 | 分红比例 | 回购金额（港元） | 合计回馈率 |
|------|---------|----------------|-----------|
| 2022年 | 25% | 较大 | ~116% |
| 2023年 | 35% | 中等 | ~66% |
| 2024年 | 35% | 中等 | ~42-44% |
| 2025年 | 25%（下调） | — | 待定 |
| 2026年YTD | — | 14亿+港元 | — |

2026年3月股价暴跌后，公司连续多日大额回购（单日最高6亿港元），展现了管理层对自身价值的信心。

### 4.4 产能投资 ★★★★☆

- 主要采用代工模式（轻资产），自有工厂比例较低
- 头部产品存在断货问题，毛绒产品需求增速远超供应链产能
- 考虑在墨西哥建厂应对关税——前瞻性的供应链布局

### 估值验算

基于已知数据手工计算：
- 股价：~142港元
- 2025年净利润：130.1亿元（约145亿港元）
- 总股本：~13.4亿股
- 每股收益（EPS）：约10.8港元
- **PE（TTM）：142 / 10.8 = 13.1倍**
- 2025年每股分红：约2.38港元（按25%分红率估算）
- **股息率：2.38 / 142 = 1.68%**
- 2026年回购14亿+港元，占市值（~1900亿港元）约0.74%
- **股东综合回报率（股息+回购）：约2.4%**

**资本配置综合评分：★★★★☆（4.0/5）**

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## 第五步：治理结构评估

### 5.1 股权结构

```
王宁 ──→ UBS Trustees信托 ──→ GWF Holding Limited（41.78%）
     ──→ Pop Mart Hehuo Holding（穿透持股3%）
     ──→ 其他直接/间接持股
     合计：48.73%

杨涛（王宁配偶）──→ 一致行动人，持股50.15%（含重叠计算）
                 ──→ Hehuo平台LP持股1%

王宁夫妇合计实际控制权：>50%，绝对控股
```

**控制权评估**：
- 通过家族信托（UBS Trustees）实现控制权与财富传承的统一
- 即使减持至48.73%，仍为绝对控股，不存在控制权之争风险
- 夫妻一致行动人安排，进一步巩固控制地位

### 5.2 股权激励机制

- 上市前设立3个员工持股平台，合计持股7.9%
- Hehuo平台为王宁家族与高管共持，统一入股价格、退出机制
- 设计师（如Molly设计师）获得实股激励，归属期3年
- 司德通过Sidsi Holding Limited持有激励股份

**亮点**：将设计师纳入股权激励体系，有助于绑定核心IP创作者——这对IP公司至关重要。

### 5.3 组织架构（2025年4月重大调整）

2025年4月启动五年来最大规模组织架构升级：
- **四大区域总部**：大中华区、美洲区（司德负责）；亚太区、欧洲区（文德一负责）
- **10个中台部门**：品牌市场、品牌视觉、门店空间、商业拓展、供应链、技术研发、公共关系、IP授权、信息服务、客户服务
- **王宁亲管7大板块**：司德、文德一、总裁办、财法中心、IP产品中心、人事行政中心、主题乐园
- 中台部门向司德和文德一双线汇报

**评语**：这是一个高度集权的组织架构——王宁事实上直管一切。优点是决策效率高、战略执行一致；缺点是对王宁个人精力和能力的依赖过重。

**治理结构综合评分：★★★★☆（4.0/5）**

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## 第六步：侧面验证

### 6.1 消费者口碑——喜忧参半

**正面**：
- LABUBU在全球社交媒体爆火，Lisa（BLACKPINK）等明星自发带货
- 全球门店排队抢购现象频繁，品牌势能强劲
- 2025年海外市场消费者热情极高（美洲+748%、欧洲+506%）

**负面**：
- 小红书上"泡泡玛特 瑕疵"相关笔记超9400条
- 黑猫投诉平台相关投诉7676条，集中在"商品有瑕疵""拒不退货"
- 新IP官宣时有超8000条质疑评论
- 品控问题随产能扩张日益突出

### 6.2 员工评价——内功不足

- 2025年直播间员工"79元好贵"事件暴露企业文化建设不完善
- 快速增长期"内功修炼不到位"被增长掩盖
- 员工敬业度（SSD）存在隐忧

### 6.3 设计师/IP创作者合作

**正面**：
- 全球200+位艺术家合作，IP矩阵行业最深
- 设计师纳入股权激励体系，绑定利益
- PDC内部设计团队验证自研能力

**负面**：
- 头部IP从设计到投产最快6个月，重磅产品需8-10个月
- 过度依赖设计师个人状态和潮流判断力
- 设计师流失风险——如果核心设计师被竞争对手挖走

### 6.4 投资人/业内评价

| 评价人 | 评价内容 | 时间 |
|--------|---------|------|
| **段永平** | "王宁对商业的理解是顶级的"；"我很欣赏王宁和他的team" | 2026年3-4月 |
| **段永平** | "收回不投资泡泡玛特的说法"——从拒绝到认可 | 2026年3月30日 |
| **多位投资人** | "性格沉稳，话不多，喜怒不形于色" | 公开报道 |
| **北大光华** | 作为商学院案例研究对象 | 2025年 |

> *段永平最新表态："我得买够泡泡玛特再接近王宁。"——这是极高的评价，意味着段永平认为王宁值得作为投资对象研究。*

**侧面验证综合评分：★★★★☆（3.75/5）**
> 品牌势能极强、业内评价极高，但品控和内部管理的短板已经暴露。

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## 第七步：CEO离开后情景分析

### 7.1 王宁对泡泡玛特的不可替代性

| 维度 | 依赖程度 | 说明 |
|------|---------|------|
| **IP审美判断** | ★★★☆☆（中等） | 已建立数据驱动+赛马机制，不完全依赖个人审美 |
| **战略方向** | ★★★★★（极高） | 海外扩张节奏、品类切换时机等关键决策高度依赖王宁 |
| **组织管理** | ★★★★★（极高） | 7大核心板块直管，架构高度集权 |
| **品牌灵魂** | ★★★★☆（高） | 王宁即泡泡玛特，品牌人格化程度较高 |
| **资本市场信任** | ★★★★★（极高） | 段永平等投资人明确表示"买的是王宁和团队" |

### 7.2 三种离开情景

**情景A：王宁意外离开（概率极低）**
- 短期冲击极大：股价可能下跌30-50%
- 司德+文德一可维持运营，但缺乏战略灵魂
- IP矩阵和渠道网络作为资产仍有价值，但增长逻辑被打破
- 估值从"成长股"切换为"资产股"

**情景B：王宁逐步退居二线（5-10年后）**
- 如果在此期间成功培养接班人团队，影响可控
- 司德（37岁）和文德一是最可能的接班候选
- 关键：能否建立制度化的IP筛选和运营体系，降低对个人判断的依赖
- 王宁已经在推动组织架构升级，这是向"去创始人依赖"迈进的信号

**情景C：王宁因减持逐步降低参与度（需警惕）**
- 48.73%持股仍然巨大，短期不存在此风险
- 但需持续监测：如果持股降至40%以下，需重新评估

### 7.3 关键缓释因素

1. **制度化运营体系**：200+位签约艺术家、数据驱动选品、赛马机制——这些不依赖王宁个人
2. **双COO架构**：司德+文德一分管全球业务，管理梯队已在建设
3. **品牌资产已成型**：泡泡玛特品牌本身（非仅LABUBU）已具备消费者认知
4. **王宁仍年轻**：38岁，正值壮年，短期离开风险极低

**CEO离开风险评估：中高风险（当前）→ 中等风险（3-5年后，如接班体系成熟）**

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## 第八步：综合评分与段永平"买人"三问

### 8.1 综合评分总表

| 维度 | 评分 | 权重 | 加权分 |
|------|------|------|--------|
| CEO能力圈 | ★★★★★（4.75） | 30% | 1.43 |
| 诚信度与利益一致性 | ★★★★☆（3.75） | 25% | 0.94 |
| 资本配置能力 | ★★★★☆（4.0） | 20% | 0.80 |
| 治理结构 | ★★★★☆（4.0） | 15% | 0.60 |
| 侧面验证 | ★★★★☆（3.75） | 10% | 0.38 |
| **综合加权** | | **100%** | **4.14/5** |

### 8.2 段永平"买人"三问

#### 问题一：这个人是否正直诚信？

**评分：B+（良好，但有瑕疵）**

**正面证据**：
- 业绩指引持续"低承诺、高兑现"，从不画饼
- 2022年低谷期不裁员、不收缩，坚持长期战略
- 2023年主动合规、积极响应盲盒监管
- 2026年在最火时主动踩刹车，不追求虚荣增长
- 公开发言务实，"喜怒不形于色"，不做"差不多先生"

**负面证据**：
- 2024年10月高位减持15.62亿港元，市场观感不佳
- 高管集体套现（司德1.51亿+文德一900万港元）
- 分红比例从35%下调至25%
- 早期投资人蜂巧资本清仓22亿港元离场

> *段永平视角：减持行为是"正常的"还是"不好的信号"？关键看动机。王宁仍持48.73%（约900亿港元），利益绑定极深。创始人在公司高速增长期适度兑现个人财富，如果金额占总持仓比例很小（<3%），尚可理解。但"在最好的时候卖"这个行为本身，确实与"最好的股东"标准有差距。*

#### 问题二：这个人是否能干？

**评分：A+（顶级）**

- 从格子铺杂货店到全球潮玩市值第一，15年打造千亿帝国
- 2022年低谷期的逆势布局全部应验
- 海外扩张的执行力在中国消费品公司中首屈一指
- 从盲盒到毛绒的品类跃迁精准把握时机
- 组织架构持续升级，管理能力随公司规模进化
- 38岁成为福布斯中国最佳CEO（史上最年轻）

> *段永平原话："王宁对商业的理解是顶级的。"*

#### 问题三：这个人做的事是否在他的能力圈内？

**评分：A（强，但边界在扩大）**

**核心能力圈**（深度掌握）：
- IP签约与运营（15年积累）
- 中国市场零售运营（线下门店+线上渠道）
- 产品设计与品类管理

**正在拓展的能力圈**（仍在验证）：
- 全球化运营（2022年开始，目前执行优异但时间尚短）
- IP内容化（动画/影视/叙事，尚未实质突破）
- 主题乐园（规划中，尚未落地）

**能力圈风险**：如果泡泡玛特要真正成为"世界的泡泡玛特"，王宁需要在IP内容化和全球品牌管理上持续进化。目前的成功主要基于"产品驱动"，尚未验证"内容驱动"。

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## 最终判断

### 管理层质量总评：★★★★☆（4.14/5）——优秀，但非完美

**核心结论**：王宁是中国消费品领域稀缺的"产品型+战略型"创始人，能力圈宽度和深度均属顶级。段永平对他的评价——"对商业的理解是顶级的"——并非虚言。15年从格子铺到全球潮玩第一的创业历程，2022年低谷期的逆势布局，2026年高增长后的主动踩刹车，每一个关键节点的决策质量都经得起检验。

**唯一但重要的保留意见**：2024年高位减持15.62亿港元的行为，虽然从绝对金额和持股比例看影响有限（减持后仍持48.73%），但"在公司最好的时候卖"这个信号本身，与段永平所推崇的"永远不卖好公司"理念不完全一致。投资者应持续关注王宁的后续持股变动——如果不再减持甚至增持，则此瑕疵可以修复；如果继续减持，则需重新评估利益一致性。

> *"买股票就是买公司，买公司就是买人。"——段永平*
>
> *王宁这个"人"，值得买。但需要用合适的价格买，并持续观察他的行为是否与言论一致。*

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## 附录：关键监测指标

| 指标 | 正面信号 | 负面信号 |
|------|---------|---------|
| 王宁持股变动 | 不减持或增持 | 继续减持至45%以下 |
| 分红比例 | 回升至30%+ | 继续维持25%或更低 |
| 回购力度 | 保持年10亿+港元 | 大幅缩减 |
| 管理团队稳定性 | 司德、文德一持续任职 | 核心高管离职 |
| 品控改善 | 投诉率下降、好评率提升 | 品控问题持续恶化 |
| 接班人培养 | 司德/文德一独立决策增多 | 王宁继续高度集权 |
| IP内容化 | 启动动画/影视项目 | 持续纯"设计驱动" |
| 海外团队本地化 | 各区域独立运营能力增强 | 过度依赖总部决策 |

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*数据来源：泡泡玛特2024/2025年报、新华网、证券时报、界面新闻、36氪、CNBC、South China Morning Post、财联社、新浪财经、知乎、百度百科等公开信息*

*研究框架：段永平"买人"三问 + 李录管理层评估体系*

*报告日期：2026年4月9日*

Sources:
- [泡泡玛特创始人王宁：中国制造和中国文化成就了我们](https://www.globalpeople.com.cn/n4/2025/0721/c305929-21628953.html)
- [85后泡泡玛特创始人王宁成河南新首富](https://www.stcn.com/article/detail/1917594.html)
- [泡泡玛特股价暴涨后创始人王宁减持 高管集体套现15亿元](https://www.cls.cn/detail/1842771)
- [What comes after Labubu? Inside Pop Mart's next grow play - CNBC](https://www.cnbc.com/2026/03/25/pop-mart-labubu-global-expansion-ip-business-model-intellectual-property-strategy.html)
- [Pop Mart focused on taking Chinese brand to world - SCMP](https://www.scmp.com/economy/china-economy/article/3319580/labubu-retailer-pop-mart-focused-taking-chinese-brand-world-ceo-says)
- [段永平"改口"，王宁"踩刹车"：泡泡玛特到底在下怎样的一盘棋](https://finance.sina.com.cn/wm/2026-04-03/doc-inhteyic3791242.shtml)
- [泡泡玛特启动五年来最大规模组织架构升级](https://www.xhby.net/content/s67fcdc83e4b03754af95c5cb.html)
- [泡泡玛特海外营收暴涨10倍！韩籍高管文德一兼任联席COO](https://finance.sina.com.cn/roll/2025-04-15/doc-inetfnxr7345056.shtml)
- [一文讲透3000亿市值的泡泡玛特股权设计](https://zhuanlan.zhihu.com/p/1918755851985987070)
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