# 中国联通（0762.HK）行业竞争分析

## 一、竞争地位：永远的"老三"？

### 规模差距的残酷现实

用芒格"从数学角度思考"的方式：

中国移动的移动用户（9.9亿）是联通（3.4亿）的**2.9倍**。在网络运营商这个固定成本高、边际成本低的行业里，规模差距意味着：
- 同样一座基站，移动服务的用户是联通的3倍
- 同样的研发投入，移动摊薄到每用户的成本是联通的1/3
- 同样的品牌广告支出，移动的ROI更高

这个数学现实决定了：**在没有颠覆性变量出现的情况下，联通很难缩小与移动的差距。**

### 各领域竞争对比

| 领域 | 第一名 | 第二名 | 联通排名 | 差距 |
|------|--------|--------|----------|------|
| 移动用户 | 移动（9.9亿）| 电信（4.1亿）| 第三（3.4亿）| 显著 |
| 固网宽带 | 移动（3.0亿）| 电信（1.9亿）| 第三（1.1亿）| 巨大 |
| 云计算 | 电信（天翼云）| 移动 | 第三 | 明显 |
| 物联网 | 联通（7亿连接）| 移动 | **第一** | 领先 |
| 车联网 | 联通（65%份额）| - | **第一** | 绝对领先 |

核心发现：联通唯一领先的领域是**物联网和车联网**。

## 二、物联网/车联网：联通的"诺曼底"

### 为什么联通在这个领域领先？

1. **先发优势**：联通较早在2G/3G时代布局M2M（机器对机器）连接
2. **与车厂深度绑定**：特别是与比亚迪、蔚来等新能源车企的合作
3. **技术标准优势**：在NB-IoT（窄带物联网）领域的网络部署更早
4. **组织灵活性**：混改带来的合作开放性使其更易与产业端对接

### 物联网的商业价值

问题：7亿物联网连接 = 多少价值？

坦率说，当前物联网连接的ARPU极低（每连接每月1-3元），总收入贡献有限。但未来的价值在于：
- 车联网从连接走向服务（OTA、数据服务、保险）
- 工业物联网走向高价值的私网服务
- 连接数是"入口"，后续增值服务才是利润

## 三、芒格式关键问题

### "联通存在的意义是什么？"
一个尖锐的问题：如果联通不存在，用户会受损吗？

答案是：会的。三家竞争比两家竞争对消费者更有利。但这个"存在价值"是政策安排的，不是市场选择的。从纯商业角度看，如果可以合并，联通+电信合并的效率会高于各自独立运营。

### "混改是成功还是失败？"
2017年混改至今（近9年），评估：
- 用户增长：有改善（腾讯王卡等带来了大量新用户）
- 盈利能力：改善有限（ROE从4%提升至5.7%，进步缓慢）
- 体制变革：有限度的改革（核心管理层仍是国资任命）
- 结论：**部分成功，但远未达到市场期待**

### "5G专网+物联网能否成为'第二曲线'？"
5G专网收入123亿元（+51%）看起来增速喜人，但：
- 基数小，占总收入仅3%
- 即使翻倍也不足以改变整体盈利面貌
- 需要持续高投入，短期利润贡献有限

## 四、行业未来趋势对联通的影响

### 有利趋势：
1. **万物互联时代**：物联网连接数将从百亿级走向千亿级，联通的先发优势将被放大
2. **智能汽车渗透**：新能源车渗透率提升，车联网连接需求持续增长
3. **算力需求爆发**：联通如果能在特定垂直行业建立算力优势，有差异化可能

### 不利趋势：
1. **规模效应加强**：5G/6G投资越来越大，规模最小的运营商压力最大
2. **价格战持续**：三家在C端的价格竞争不会停止
3. **AI对集中化的要求**：大模型训练倾向于使用大规模集中式算力，联通的分布式优势未必对口

## 五、核心结论

**行业竞争力评分：★★☆☆☆（2.5/5）**

中国联通在通信行业中是明确的"弱势方"。物联网/车联网的领先地位是其唯一的差异化优势，但目前这些业务的收入和利润贡献还太小，不足以改变整体面貌。

芒格式总结：**在一个规模为王的行业里做最小的那个，你需要某种"不对称优势"来弥补。联通的物联网布局有这个潜力，但从潜力到兑现还有很长的路。** 当前投资联通本质上是在赌物联网时代能重塑竞争格局，这个赌注的赔率不够吸引人。
