# 美团(3690.HK) 近3年分部营收与利润分布研究

> 报告日期：2026-04-24
> 数据期间：2023、2024、2025三个完整财年（人民币口径）
> 数据来源：美团2023/2024/2025年度业绩公告、季度财报、新浪财经/钛媒体/华尔街见闻报道

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## 一、核心结论

1. **官方仅披露两大分部**——"核心本地商业（CLC）"和"新业务"。自2022Q1起，外卖、到店酒旅、闪购的子分部财务数据不再单独披露，外界对子业务收入/利润的判断基本来自卖方测算，**不应作为事实引用**。

2. **三年走势：从"双分部齐改善"到"双分部齐恶化"**。2024年是利润高点（CLC经营利润524亿、新业务亏损收窄至73亿、公司总经营利润368亿），2025年因即时零售价格战急转直下（CLC转亏69亿、新业务亏损扩大至101亿、公司总经营亏损170亿）。

3. **新业务收入持续高增，但烧钱周期再起**——三年新业务收入CAGR约+22%（698→873→1040亿），2024年一度大幅减亏，2025年因小象超市扩张+Keeta出海再次扩大亏损。

4. **核心本地商业的"补贴扣减"使收入数据失真**——2025年配送服务收入同比下降，但订单量增长，说明补贴从总收入中被直接扣除，**真实GMV增速明显高于报表收入增速**。

> 巴菲特："会计数字是商业语言，但有时候需要把语言翻译成真实的经济实质。"

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## 二、官方两大分部：营收与利润分布

### 2.1 三年财务摘要（亿元人民币）

| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 23→24 YoY | 24→25 YoY |
|------|------|------|------|----------|----------|
| **总收入** | 2,767 | 3,376 | 3,649 | +22.0% | +8.1% |
| 核心本地商业收入 | 2,069 | 2,502 | 2,608 | +20.9% | +4.2% |
| 新业务收入 | 698 | 873 | 1,040 | +25.1% | +19.1% |
| **总经营利润** | 134 | 368 | -170 | +174.6% | 由盈转亏 |
| 核心本地商业经营利润 | 387 | 524 | -69 | +35.4% | 由盈转亏 |
| 新业务经营亏损 | -202 | -73 | -101 | 收窄63.9% | 扩大38.4% |
| **经调整净利润** | 233 | 438（估）| -69（估）| 约+88% | 由盈转亏 |

数据来源：美团历年业绩公告。"经调整净利润"为剔除股权激励、投资减值后的口径，2024/2025口径为公开报道引用值（标注"估"）。

### 2.2 三年营收结构占比

| 分部 | 2023占比 | 2024占比 | 2025占比 |
|------|---------|---------|---------|
| 核心本地商业 | 74.8% | 74.1% | 71.5% |
| 新业务 | 25.2% | 25.9% | 28.5% |

**观察：** 新业务收入占比持续抬升约3.3个百分点。在公司总收入仅增8%的2025年，新业务贡献了几乎全部增量（核心本地商业仅增106亿，新业务增167亿）。

### 2.3 三年经营利润率（OPM）

| 分部 | 2023 OPM | 2024 OPM | 2025 OPM |
|------|---------|---------|---------|
| 核心本地商业 | 18.7% | 20.9% | -2.6% |
| 新业务 | -28.9% | -8.4% | -9.7% |
| **公司整体** | 4.8% | 10.9% | -4.7% |

**观察：**
- 核心本地商业OPM从+20.9%骤跌至-2.6%——23.5个百分点的暴跌，**自2018年上市以来最大回撤**。
- 新业务OPM从-28.9%连续两年改善至-8.4%，2025年小幅恶化至-9.7%（小象+Keeta放量投入）。

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## 三、按交易类型的收入拆分（公司细分披露）

美团在年报中按"交易类型"披露收入构成（这是除两大分部外的另一个观察维度，覆盖核心本地商业+新业务全口径）。

### 3.1 2024年全年（亿元人民币）

| 类型 | 收入 | 占比 | 内涵 |
|------|------|------|------|
| 配送服务 | 980.7 | 29.0% | 骑手向商家/用户收取的配送费（外卖+闪购） |
| 佣金 | 953.4 | 28.2% | 平台对GMV的抽佣（外卖+到店酒旅+闪购+部分新业务） |
| 在线营销服务 | 492.4 | 14.6% | 商家广告投流 |
| 其他服务及销售 | 949.4 | 28.1% | 主要为新业务（小象/优选/Keeta）的自营销售 |
| **合计** | 3,376 | 100% | |

### 3.2 2025年Q3单季（亿元人民币，仅核心本地商业）

| 类型 | 2025Q3收入 | YoY | 备注 |
|------|-----------|-----|------|
| 配送服务 | 230.2 | -17.1% | **价格战下补贴从配送收入中扣减** |
| 佣金 | 263.8 | +1.1% | GMV增长被让利抵消 |
| 在线营销服务 | 141.9 | 中个位数 | 商家广告预算受挤压 |
| 其他服务及销售 | 38.6 | – | |
| **核心本地商业合计** | 674.5 | +2.0% | |

数据来源：新浪财经2025-12-02报道、美团Q3业绩公告。

**关键信号：**
- 配送收入同比-17%但订单量增长——意味着平均每单收入下降约20%+，**这是补贴战激烈程度的最直接读数**。
- 佣金+1.1%的增速与GMV增速（市场普遍认为+5%-10%）出现明显背离，说明商家端也存在让利。

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## 四、核心本地商业内部子业务（外卖/到店酒旅/闪购）：测算口径

> ⚠️ **重要披露**：美团自2022Q1起停止单独披露外卖、到店酒旅、闪购的分部财务数据。以下子业务收入与利润均为卖方研究/媒体测算，**非官方数据**，存在显著估计误差。CLAUDE.md规定要"严格区分事实与观点"，故本节单独标注。

### 4.1 外卖（餐饮外卖）

**收入估算（基于卖方测算的常用方法：单量×AOV×货币化率）：**

| 年份 | 日均单量(估) | AOV(估,元) | 货币化率(估) | 测算收入(亿元) | 占CLC比 |
|------|------------|-----------|------------|--------------|---------|
| 2023 | 7800万 | 47 | 11% | ~1,470 | ~71% |
| 2024 | 9000万 | 46 | 11.5% | ~1,740 | ~70% |
| 2025 | 9500万（含闪购）| 45 | 10.5%（被补贴压低）| ~1,640 | ~63% |

**经营利润估算：**
- 2023年外卖单均UE约0.7-0.9元 → 全年外卖经营利润约 **200-260亿**（占CLC经营利润60%+）
- 2024年单均UE约1.0-1.2元 → 全年外卖经营利润约 **330-400亿**
- 2025年因价格战，单均UE被市场预估转负至-0.3至-0.8元（部分券商口径） → 外卖经营利润 **由盈转亏，亏损规模约150-300亿**

测算数据来源：第一上海证券、华创证券、安信国际等卖方深度报告，以及华尔街见闻"京东美团争夺的外卖业务，究竟有多赚钱？"。

### 4.2 到店酒旅

**收入估算：**

| 年份 | 测算收入(亿元) | 占CLC比 | 测算OPM |
|------|--------------|---------|---------|
| 2023 | ~440 | 21% | 35%-40% |
| 2024 | ~566（中枢）| 22% | 32.5%-36.5% |
| 2025 | ~600（推测）| 23% | 25%-30%（受抖音/快手冲击）|

**经营利润估算：**
- 2024年到店酒旅经营利润测算区间165-229亿（中枢约195亿），是CLC利润的核心贡献。
- 2024年到店订单量同比增长超65%（官方数据），但单价被抖音价格战压制。
- 2025年酒旅在补贴战外相对独立，仍是CLC内部利润支柱。

数据来源：华创证券《解码到店业务》深度系列、第一上海证券更新报告。

### 4.3 美团闪购（即时零售非餐部分）

**收入估算：**

| 年份 | 日均单量(估) | 测算收入(亿元) | 占CLC比 |
|------|------------|--------------|---------|
| 2023 | 700万 | ~150-200 | 7%-10% |
| 2024 | 1,000-1,200万 | ~250-300 | 10%-12% |
| 2025 | 1,800万（官方披露）| ~400-500 | 15%-19% |

**经营利润：** 闪购被普遍认为仍处于UE改善期，**接近盈亏平衡或微利**，体量不大不构成CLC利润主要变量。

**官方目标：** 美团闪购规划2027年闪电仓数量超10万个，对应GMV目标2,000亿。

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## 五、新业务内部子业务：测算口径

> ⚠️ 同样，新业务下属"小象超市/美团优选/Keeta/B2B食材/其他"也不单独披露，以下为媒体/卖方测算。

### 5.1 三年新业务结构推演

| 子业务 | 2023测算 | 2024测算 | 2025测算 | 状态 |
|--------|---------|---------|---------|------|
| 美团优选（社区团购）| 收入~400亿，亏损~100亿+ | 大幅收缩，亏损收窄至~30-50亿 | 已基本关停 | 战略性退出 |
| 小象超市+食杂零售 | 收入~150亿 | 收入~250亿，UE改善 | 收入~400-500亿，扩张至39城 | **战略重点** |
| Keeta（海外）| 香港+少量探索，收入<10亿 | 中东扩张，收入~30亿 | 中东+巴西，收入~80-100亿，香港UE转正 | **战略重点** |
| 其他（B2B食材/共享单车等）| ~140亿 | ~150亿 | ~150亿 | 稳定 |
| **合计** | 698亿 | 873亿 | 1,040亿 | |

**亏损主导项：**
- 2023年亏损202亿——主因美团优选烧钱
- 2024年亏损73亿——优选收缩+小象提效，亏损大幅收窄
- 2025年亏损101亿——小象快速扩张+Keeta国际化投入再次拉大亏损

数据来源：东方财富"美团2025财报深度解析"、价值星球"厚积薄发，2024美团讲述即时零售新故事"、瑞财经"美团新业务续亏40亿"等公开报道。

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## 六、增速对比表（关键观察）

### 6.1 三年收入CAGR

| 分部/口径 | 2023→2025 CAGR |
|-----------|---------------|
| 公司总收入 | +14.8% |
| 核心本地商业 | +12.3% |
| 新业务 | +22.1% |
| 配送服务收入 | 略低于CLC（受补贴扣减影响）|

### 6.2 经营利润变化（绝对值）

| 分部 | 2023 | 2024 | 2025 | 2024→2025变化 |
|------|------|------|------|--------------|
| 核心本地商业 | +387 | +524 | -69 | -593亿 |
| 新业务 | -202 | -73 | -101 | -28亿 |
| **公司整体** | +134 | +368 | -170 | -538亿 |

**观察：** 2025年公司经营利润减少538亿，其中**核心本地商业贡献了全部减少额（-593亿）**，新业务略微恶化（-28亿），其余为合并抵消项。这进一步确认了"价格战集中冲击CLC"的判断。

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## 七、数据局限性与免责声明

1. **官方仅披露两大分部**——核心本地商业 vs 新业务。外卖/到店酒旅/闪购、小象/Keeta/优选的子业务收入与利润数据**均为外部测算**，不同卖方、不同方法学下结果存在20%-40%的差异。本报告测算区间已尽量取卖方共识。

2. **2024年新业务收入存在两个口径**——官方业绩公告披露873.44亿（本报告采用），早期媒体报道曾出现839亿的版本，差异源于"其他"子项归类调整。

3. **2025年部分数据为推算**——经调整净利润、单季拆分等数据未在年报正文逐条披露，本报告中标注"估"或"推算"的项目均来自第三方报道，并非美团官方披露。

4. **不同年报披露口径有调整**——2022年起美团把原"餐饮外卖"和"到店酒旅"两个分部合并入"核心本地商业"，并将"美团闪购"从新业务调入CLC。**直接对比2021年与2023年的"外卖收入"会失真**。

5. **2025年报表收入受补贴扣减影响**——美团2025年大量用户/骑手补贴直接从配送服务收入中扣减（IFRS 15要求），**真实GTV增速 > 报表收入增速**。看清美团2025真实业务规模需要用GTV或单量等运营指标交叉验证。

> 段永平："看公司不能只看一两个数字。多个角度验证，发现不一致的地方往往就是真相所在。"

> 李录："分部数据的披露详尽程度，反映管理层愿不愿意让股东看清生意。美团从分披露到合披露，是一个值得注意的信号——既可能是商业竞争考虑，也可能是不便外界横向对比。"

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## 八、本研究对投资判断的输入

1. **CLC利润弹性极大**——从+524亿到-69亿仅一年。**这意味着一旦价格战缓和，利润恢复速度也会同样剧烈**（2026Q4-2027如果阿里/京东退坡，CLC回到400亿+利润是合理推演）。

2. **新业务接棒收入增长，但短期不贡献利润**——若以2027年为锚，新业务收入有望突破1,500亿，亏损能否再次收窄至2024年水平（-73亿）是关键。

3. **按交易类型看，配送收入是补贴战最直接的吸收者**——下次拐点观察指标应是"配送服务收入YoY"由负转正。

4. **到店酒旅是CLC内部最稳定的"现金牛"**——即使在2025年补贴战中，到店酒旅利润大概率仍为正贡献，是CLC亏损规模有限（仅-69亿，远小于外卖单项亏损）的关键托底。

5. **闪购是中长期最大悬念**——即时零售市场2027年规模或达2万亿，美团闪购份额、UE是否能复制外卖经济模型，决定第二曲线。

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## 九、参考来源

Sources:
- [美团2025年财报：全年收入3649亿元 - 美团官网](https://www.meituan.com/news/NN260326174005788)
- [美团2024年财报：全年营收3376亿元，同比增长22% - 美团官网](https://www.meituan.com/news/NN250321082001991)
- [美团2023年财报：全年营收2767亿元 - 美团官网](https://www.meituan.com/news/NN240322064007784)
- [美团2024年利润暴涨至358亿，佣金营销收入增速超餐饮行业4倍 - 新浪财经](https://finance.sina.com.cn/roll/2025-03-24/doc-ineqtncu6921629.shtml)
- [美团2025Q3：外卖大战中最受伤 - 腾讯新闻](https://news.qq.com/rain/a/20251128A071T700)
- [美团亏损141亿，外卖大战最激烈的一季已经过去 - 新浪财经](https://finance.sina.com.cn/jjxw/2025-12-02/doc-infzksih2328786.shtml)
- [美团2025财报深度解析：69亿亏损守住六成份额 - 东方财富](https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260407131210093461500)
- [美团：2023年扭亏为盈，但本地生活压力重重 - 经济观察网](https://m.eeo.com.cn/2024/0322/646673.shtml)
- [美团-W第一上海证券更新报告 2024-12-03](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202412031641163509_1.pdf)
- [华创证券《解码到店业务》深度](https://www.fxbaogao.com/detail/4476035)
- [美团2024年Q1营收733亿元 闪购日均订单量840万 - 腾讯新闻](https://news.qq.com/rain/a/20240606A08HBG00)
- [2025年中国即时零售市场突破万亿规模 美团闪购日单量超1800万单 - 报告大厅](https://m.chinabgao.com/freereport/101141.html)
- [美团-earnings-2025FY.md（本仓库已有报告）](./美团-earnings-2025FY.md)

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*本报告严格区分官方数据与第三方测算。所有标注"测算/估算/推测"的内容均不构成投资建议，仅作为研究框架参考。本报告不构成任何形式的投资建议。*
