# 泡泡玛特 2025FY 财报精读 — 读者评审报告

## 总体评分：8/10

## 优点

1. **结构清晰、信息密度极高**：全文约2500字，10分钟可读完。九个章节层层递进，没有多余内容。
2. **管理层分析有独到视角**："王宁缺席首次Q1电话会"作为红旗、"嘴上焦虑手上套现"的言行矛盾分析、承诺兑现表逐条对照——"用管理层的话打管理层的脸"，这种写法在公开分析中少见。
3. **存货风险量化到具体冲击范围**：不是泛泛说"存货有风险"，而是算出了"减值风险11-22亿元（净利润的8-17%）"。

## 已修正的硬伤

1. ✅ 存货增速统一为259%（(54.73-15.25)/15.25=258.9%）
2. ✅ OCF/净利润比率变动增加解释（2024年1.59x因预收款变动偏高，2025年1.0x是正常化非恶化）
3. ✅ Q1数据标注来源（公告数据 vs 管理层指引）

## 建议优化（已部分采纳）

- ✅ 补充LABUBU接棒者IP矩阵分析（SKULLPANDA/CRYBABY/MOLLY收入+新IP表现）
- ✅ 估值锚定补充forward PE计算过程
- ☐ 可比公司PE对比（名创优品/安踏等）未纳入——篇幅限制
- ☐ 乐园业务详细点评未纳入——数据不足

## 读者最想知道但需后续跟踪的问题

1. LABUBU在各区域的收入变化曲线（Q1占比从38%降到了多少？数据暂不可得）
2. 越南/墨西哥工厂对关税的实际缓释效果
3. 线上+150%的具体驱动力拆解（直播/抖音/小程序）

## 一句话总评

信息密度高、管理层分析有独到见地的财报精读，修正数据不一致问题后，核心判断（海外降速、存货风险、言行矛盾）都站得住脚，可以发布。
