# 中国电信（0728.HK）投资研究最终报告

## 综合评分

| 维度 | 评分 | 核心判断 |
|------|------|----------|
| 商业模式 | ★★★☆☆ | 基础设施垄断+云转型，方向对但基因冲突 |
| 财务估值 | ★★★☆☆ | ROE 7%偏低，PE 16倍已含转型预期 |
| 行业竞争 | ★★★☆☆ | 三寡头格局稳定，云市场竞争激烈 |
| 风险管理层 | ★★★☆☆ | 高派息友好，但云增速放缓令人担忧 |
| **综合评分** | **★★★☆☆** | **转型中的公用事业，估值合理但无明显便宜** |

## 一句话结论

中国电信是三大运营商中"科技转型成色最足"的一家，天翼云和AIDC业务赋予其增长叙事，但16倍PE已在一定程度上反映了转型预期。当前买入的回报取决于云业务能否重新加速增长。

## 投资论点

### 看多逻辑
1. 天翼云+AIDC占收入60%+，不再是纯管道运营商
2. AI时代算力需求爆发，运营商是天然的基础设施提供者
3. 75%高派息率，5%股息率提供底线回报
4. 资本开支高峰已过（降27%），自由现金流将改善
5. 卫星通信牌照布局开辟新增长空间

### 看空逻辑
1. 天翼云收入增速从50%+骤降至个位数，增长持续性存疑
2. ROE仅7%，PE 16倍对这样的盈利能力偏贵
3. 阿里云降价竞争将压缩天翼云利润率
4. AIDC投资可能面临产能过剩风险
5. 同行业中国移动ROE更高（12%）、PE更低（13倍），性价比更优

## 关键假设与验证指标

| 假设 | 验证指标 | 当前状态 |
|------|----------|----------|
| 天翼云恢复增长 | 季度收入增速 | 放缓至个位数，需持续观察 |
| AIDC盈利模型跑通 | AIDC利润率 | 初期投入阶段，尚未验证 |
| ROE持续提升 | 年度ROE | 7%，缓慢改善中 |
| 高分红可持续 | 派息率 | 75%，非常好 |

## 与中国移动的对比选择

| 指标 | 中国电信 | 中国移动 | 偏好 |
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| PE | 16x | 13x | 移动更便宜 |
| ROE | 7% | 12% | 移动更优 |
| 股息率 | 5% | 6% | 移动更高 |
| 云/科技占比 | 60% | 15% | 电信更高 |
| 增长叙事 | 更强 | 一般 | 电信更好 |

结论：追求确定性选中国移动；押注科技转型选中国电信。

## 买入条件

1. **PE降至12-13倍**（对应股息率6%+），提供更多安全边际
2. **天翼云季度增速回升至15%+**，验证增长恢复
3. **AIDC业务出现正利润**，证明商业模型可行

## 仓位建议

- **当前价位**：可小仓位配置（3%以内），作为高股息+科技转型的观察仓
- **理想买入区间**：港股3.5-4.0元（对应PE 12-13倍）
- **仓位上限**：组合5%（若转型验证成功可加至8%）

## 持续跟踪要点

1. 天翼云季度收入增速（最核心指标）
2. AIDC业务规模和利润率
3. 整体ROE变化趋势
4. 资本开支计划和自由现金流
5. 派息率是否维持75%+
