# 拼多多/PDD Holdings 财报电话会高管发言纪要
## Q3 2025（2025-11-18）& Q4 2025（2026-03-25）

> 整理日期：2026-04-13
> 本文严格基于官方新闻稿及财报电话会原文，不含主观评价。
> 原话标注「引用」，转述标注「表述」。

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## 一、Q3 2025 财报电话会（2025年11月18日）

**参会高管：**
- 陈磊（Lei Chen），联席主席兼联席CEO
- 赵佳臻（Jiazhen Zhao），联席主席兼联席CEO
- 林欣怡（Xinyi Lin），投资者关系负责人（代刘珺出席，刘珺因病休假）

> **注意**：财务副总裁刘珺（Jun Liu）因病休假，未亲自出席，由林欣怡代为宣读其书面声明。

**来源：** PDD Holdings官方IR新闻稿（2025-11-18）；Seeking Alpha Transcript；Insider Monkey Transcript；Investing.com Transcript；Momentum Works电话会纪要

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### 1.1 财务数据（官方）

| 指标 | Q3 2025 | Q3 2024 | YoY |
|------|---------|---------|-----|
| 总收入 | 1,082.8亿元 | 993.5亿元 | +9% |
| 在线营销服务收入 | 533.5亿元 | 494.4亿元 | +8% |
| 交易服务收入 | 549.3亿元 | 499.1亿元 | +10% |
| GAAP经营利润 | 250.3亿元 | 242.9亿元 | +3% |
| Non-GAAP经营利润 | 270.8亿元 | 280.0亿元（估计） | -3% |
| 归属普通股股东净利润 | 293.3亿元 | 249.8亿元 | +17% |
| 稀释EPS（GAAP） | RMB 19.7（约$2.96） | — | — |
| 经营活动现金流 | 457亿元 | 275亿元 | +66% |
| 期末现金及短期投资 | 4,238亿元 | — | — |

**市场反应**：股价盘前下跌约4-7%（营收低于部分分析师预期，但EPS超预期）。

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### 1.2 陈磊发言

**引用（英文电话会原文）：**
> "Short-term stock price fluctuation has never been our focus. And rather, our focus remains on building long-lasting intrinsic value by doing the right thing and creating value for consumers."

> "It is with our firm commitment to high-quality development, we embark on the next decade towards our vision of Costco plus Disney."

> "We will continue to uphold the principles that have guided us over the past decade."

**表述（来源：Seeking Alpha Transcript）：**
- 强调公司在各市场致力于"sustainable development and compliance with local regulations"
- 持续加大信任、安全与产品合规方面的投入

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### 1.3 赵佳臻发言

**引用（英文电话会原文）：**
> "Over the past 10 years, we have remained committed to creating value for our users and growing alongside our merchants. We have strived to drive the industry to become more open and have delivered incremental value to the society. At this 10-year juncture, we will continue to step up our efforts to give back to the supply side and the demand side as part of our efforts to drive industry upgrades and deliver more savings and more fun to the general public."

**表述（来源：Insider Monkey Transcript）：**
- 公司选择"to view competition through a long-term lens"（以长期视角看待竞争）
- 将持续进行生态系统投入，尽管会压制短期利润率
- 营业利润率从峰值约27%降至约25%，被定性为主动选择而非被迫

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### 1.4 刘珺发言（书面声明，由林欣怡代读）

**引用（书面声明原文）：**
> "As we roll out greater merchant support initiatives and ecosystem investments, financial results may continue to fluctuate from quarter to quarter."

**表述**：明确告诫投资者，本季度利润数据**不应作为未来表现的指引**。

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### 1.5 Q3 2025 主要战略举措（官方公告）

**"百亿扶商"计划持续推进：**
- RMB 1,000亿商家支持计划 + RMB 100亿费率减免继续执行
- 管理层明确表示这是长期投入，不因短期利润压力退出

**农业板块高增长：**
- 2025年上半年农产品销售同比增长**47%**
- 商家中"00后"商家数量同比增长**30%**
- "多多优鲜"等农产品品牌化项目持续推进

**AI零提及：**
- 整场电话会未提及AI——在头部科技公司中极为罕见
- 管理层有意回避与当期业绩无关的热点话题

**利润率下行主动承认：**
- 营业利润率从约27%降至约25%
- 管理层将其定性为主动战略选择，非被动应对

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## 二、Q4 2025 及全年财报电话会（2026年3月25日）

**参会高管：**
- 赵佳臻（Jiazhen Zhao），联席主席兼联席CEO
- 陈磊（Lei Chen），联席主席兼联席CEO
- 李炯（Jiong Li），财务总监（Finance Director）
- 程鹏（Cheng Peng），投资者关系负责人

> **注意**：刘珺（Jun Liu）再次未出席，财务方面由李炯代替。

**来源：** PDD Holdings官方IR新闻稿（2026-03-25）；Benzinga Transcript；Insider Monkey Transcript；Investing.com Transcript；Yahoo Finance报道；Chinese Sellers Substack分析

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### 2.1 财务数据（官方）

**Q4 2025：**

| 指标 | Q4 2025 | Q4 2024 | YoY |
|------|---------|---------|-----|
| 总收入 | 1,239.1亿元 | 1,106.1亿元 | +12% |
| 在线营销服务收入 | 570.1亿元 | 约570亿元 | +5% |
| 交易服务收入 | 669.0亿元（估计） | 536.0亿元 | +25% |
| GAAP经营利润 | 277.2亿元 | 255.9亿元 | +8% |
| Non-GAAP经营利润 | 294.7亿元 | 280.0亿元 | +5% |
| Non-GAAP经营利润率 | 约24% | 约25% | -1ppt |
| 归属普通股股东净利润 | 245.4亿元 | 274.5亿元 | -11% |
| 摊薄EPS（GAAP） | RMB 16.51 | RMB 18.53 | -11% |
| 摊薄EPS（Non-GAAP） | RMB 17.69 | RMB 20.15 | -12% |

> **注**：Non-GAAP EPS RMB 17.69 vs 分析师预期RMB 20.71，miss约14.6%。

**全年2025（FY2025）：**

| 指标 | 全年2025 | 全年2024 | YoY |
|------|---------|---------|-----|
| 总收入 | 4,318.5亿元 | 3,938.4亿元 | +10% |
| 在线营销服务收入 | 2,177.8亿元 | 1,979.3亿元 | +10% |
| 交易服务收入 | 2,140.6亿元（估计） | 1,959.1亿元 | +9% |
| GAAP经营利润 | 946.2亿元 | 1,038.4亿元 | **-9%** |
| 归属普通股股东净利润 | 993.6亿元 | 1,123.4亿元 | **-12%** |
| 经营活动现金流 | 1,069.4亿元 | 1,219亿元（估计） | 下降 |
| 期末现金及短期投资 | 4,223亿元 | 3,316亿元 | +27% |

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### 2.2 赵佳臻发言

**引用（英文电话会原文，关于"再造一个拼多多"——本次电话会最重磅表态）：**
> "At the last shareholders meeting, we announced our all-out efforts in investing in the transformation of the supply chain and in building another Pinduoduo. This remains our duty and primary focus."

> "2026 marks PDD's 11th year and a new starting point. As we head into our next decade, we are starting afresh and moving forward with an all in attitude and a persistent focus on execution. We will dedicate more talent and resources to deepen our investments in the supply chain, accelerating its upgrade and transformation. We believe that in the next three years we will have the opportunity to build another Pinduoduo."

**引用（关于利润率波动）：**
> "Given continued strategic investment and a volatile macro environment, quarterly profit margins may continue to fluctuate and that this volatility could become a normal condition."

**引用（关于2025年战略定性）：**
> "2025 marked the year in which we made our largest investment in high-quality development."

**引用（少见的治理自我批评）：**
> "Our governance and talent development have not kept pace with the rapid expansion of our business."

**表述（来源：Investing.com / Yahoo Finance）：**
- 中国电商行业已进入"intensified competition and slower growth"（竞争加剧、增长放缓）阶段
- 公司选择主动加大投入而非收缩，认为当前是"做正确事情"的时间窗口

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### 2.3 陈磊发言

**引用（英文电话会原文，关于监管审查）：**
> "Over the past period, we have indeed received inquiries from regulatory authorities as our global business grew rapidly and reached a meaningful scale in different countries. It is understandable that this has drawn surprise, concern and closer scrutiny. However, our management believes that the current regulatory scrutiny will lay a solid foundation for our next stage of growth and will also provide direction for iterating our model amid the rapidly evolving international political and regulatory landscape."

**引用（关于国际业务长期战略）：**
> "Since the launch of our global business, we have consistently focused on the long term, building on our deep roots in the supply chain, we are committed to achieving sustainable development in each market and creating real value for consumers."

**表述（来源：Benzinga Transcript）：**
- 明确表态"compliance is the baseline"（合规是底线）
- 首次正面承认已收到多国监管机构问询，将其定性为利好——认为监管清晰化将为下一阶段增长奠定基础

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### 2.4 李炯发言（财务总监）

**表述（来源：Insider Monkey Transcript）：**
- 重申FY2025全年经营现金流超过1,069亿元，现金储备达4,223亿元
- 指出FY2025成本增速（约+23%）远超收入增速（+10%），系战略性主动加大投入所致
- 不对未来利润率恢复时间表作出承诺

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### 2.5 Q4 2025 主要战略举措（官方公告）

**"再造一个拼多多"：**
- PDD历史上**首次公开披露Temu三年战略目标**：用三年时间在国际市场建立与国内拼多多同等规模的业务
- 赵佳臻在年度股东大会上已提前披露该战略，Q4电话会正式确认

**供应链全面押注：**
- 告别流量分发逻辑，转向"平台在整个供应链创造增量价值"
- 具体：义乌配饰、平湖羽绒服等产业集群品牌化；安岳柠檬、普洱咖啡等农产品标准化；10余个省份部署村级物流末端

**关税冲击应对（Temu）：**
- 美国取消$800以下"de minimis"免税条款，直接冲击Temu低价跨境模式
- 应对措施：推行"半托管"模式，商户分担海外配送成本；增加海外本地仓储卖家数量

**利润率压力常态化：**
- 赵佳臻将利润率波动定性为"new normal"（新常态）
- 不对利润率反弹时间表做任何承诺；1,000亿供应链投资为3年期计划

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## 三、两次电话会核心主题对比

### 主题1：增速与利润率

| 指标 | Q3 2025（2025/11/18） | Q4 2025（2026/03/25） |
|------|---------------------|---------------------|
| 收入增速 | +9% YoY | +12% YoY（季度）；全年+10% |
| Non-GAAP经营利润率 | 约25% | 约24%（Q4）；全年约24% |
| 净利润增速 | +17%（GAAP净利润） | -11%（Q4 GAAP净利润）；全年-12% |
| 利润率预期管理 | "季度间可能持续波动" | 确认为"new normal" |

### 主题2：战略重心

| 维度 | Q3 2025 | Q4 2025 |
|------|---------|---------|
| 核心表态 | "长期主义，不看短期股价" | "三年再造一个拼多多" |
| 国内生态 | 百亿扶商+农业品牌化 | 供应链转型+村级物流 |
| 国际业务 | 合规与可持续发展 | 首次公开承认监管问询，半托管模式 |
| AI提及 | **零提及** | 无（与同期主要科技公司形成强烈对比） |

### 主题3：人事变动信号

| 维度 | Q3 2025 | Q4 2025 |
|------|---------|---------|
| 刘珺（财务VP）出席 | 否（病假，书面声明） | 否（李炯代替） |
| 财务发言人 | 林欣怡（IR，代读书面声明） | 李炯（Finance Director） |
| 信号 | 刘珺缺席属首次，属异常 | 连续两次缺席，引发市场关注 |

### 主题4：竞争态度演变

| 时间 | 官方表述 |
|------|---------|
| Q3 2025 | 选择"以长期视角看待竞争"，不被外部变化影响步伐 |
| Q4 2025 | 正面承认行业进入"竞争加剧、增长放缓"阶段；自我批评治理未跟上业务扩张 |

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## 四、来源清单

**官方英文新闻稿：**
- [PDD Holdings Q3 2025 Financial Results — investor.pddholdings.com，2025-11-18](https://investor.pddholdings.com/news-releases/news-release-details/pdd-holdings-announces-third-quarter-2025-unaudited-financial/)
- [PDD Holdings Q4 2025 and Fiscal Year 2025 Financial Results — investor.pddholdings.com，2026-03-25](https://investor.pddholdings.com/news-releases/news-release-details/pdd-holdings-announces-fourth-quarter-2025-and-fiscal-year-2025)

**财报电话会Transcript（英文）：**
- [PDD Q3 2025 Earnings Call Transcript — Seeking Alpha](https://seekingalpha.com/article/4845059-pdd-holdings-inc-pdd-q3-2025-earnings-call-transcript)
- [PDD Q3 2025 Earnings Call Transcript — Insider Monkey](https://www.insidermonkey.com/blog/pdd-holdings-inc-nasdaqpdd-q3-2025-earnings-call-transcript-1648001/)
- [PDD Q3 2025 Earnings Call — Investing.com](https://www.investing.com/news/transcripts/earnings-call-transcript-pdd-holdings-misses-q3-2025-forecasts-stock-drops-93CH-4365318)
- [PDD Q3 2025 Transcript/Minutes — Momentum Works](https://thelowdown.momentum.asia/pdd-temu-parent-q3-2025-earnings-call-transcript-minutes/)
- [PDD Q4 2025 Earnings Call Transcript — Benzinga](https://www.benzinga.com/markets/earnings/26/03/51460719/pdd-holdings-pdd-q4-2025-earnings-call-transcript)
- [PDD Q4 2025 Earnings Call Transcript — Insider Monkey](https://www.insidermonkey.com/blog/pdd-holdings-inc-nasdaqpdd-q4-2025-earnings-call-transcript-1725318/)
- [PDD Q4 2025 Earnings Call — Investing.com](https://www.investing.com/news/transcripts/earnings-call-transcript-pdd-holdings-q4-2025-misses-eps-expectations-93CH-4579900)

**媒体深度报道：**
- ["再造一个拼多多"首次披露 — Chinese Sellers Substack](https://chinesellers.substack.com/p/for-the-first-time-pdd-leaders-reveal)
- [PDD Q4 Earnings Call Highlights — Yahoo Finance](https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/pdd-q4-earnings-call-highlights-131943778.html)
