# 电能实业（0006.HK）风险与管理层评估

## 一、核心风险

### 风险矩阵

| 风险类型 | 严重程度 | 发生概率 | 综合评级 |
|----------|----------|----------|----------|
| 利率长期高位压制估值 | 中 | 中高 | ★★★☆☆ |
| 配气资产去碳化风险 | 高 | 中低 | ★★★☆☆ |
| 监管收紧降低回报率 | 中 | 中 | ★★★☆☆ |
| 与长江基建关系变动 | 中 | 低 | ★★☆☆☆ |
| 外汇风险 | 低 | 中 | ★★☆☆☆ |

### 特别风险：增长停滞的长期隐患
电能实业利润增长仅2%/年，接近通胀水平。这意味着实际增长为零。长期来看，如果无法通过新投资提升收益，ROE将在通胀侵蚀下逐步下降。

## 二、管理层评估

电能实业的管理由长江基建团队负责（因为长基持有75%）。

**评分：★★★★☆（3.5/5）**

正面：
1. >90%的极高派息率体现了对股东的极度诚实
2. 投资纪律优秀（同长江基建）
3. 全球化布局分散风险

负面：
1. 缺乏独立的增长战略
2. 对长江基建的高度依附使其缺乏自主性
3. 收入下滑16%未见明确应对措施

## 三、情景分析

### 乐观情景（概率20%）
- 全球降息，估值提升
- 长江基建与电能实业合并（小股东获溢价）
- 新投资带来增长
- 股价上涨15-25%

### 基准情景（概率60%）
- 利润稳定增长2%
- 股息维持4.6%
- 年化回报约6-7%
- 股价小幅波动

### 悲观情景（概率20%）
- 利率上升压制估值
- 配气资产减值
- PE缩水至18-20倍
- 股价下跌10-15%

## 四、核心结论

**风险管理评分：★★★☆☆（3/5）**

电能实业的风险特征与长江基建高度相似——低风险、低回报、高确定性。但它的PE更高（22倍 vs 20倍）、增长更慢（2% vs 3%），性价比不如长江基建。

从李录的视角：电能实业不是一个让人"兴奋"的投资机会。它的存在价值是为那些追求"最高股息率+最低操心"的投资者提供一个选项。但以当前PE 22倍，支付的价格过高。
