# 09-电力与资源（7/10通过）

> 板块通过率：7/10 = 70%
> 研究日期：2026-05-17

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## 1. 长江电力（600900.SH）

**市值**：约6400亿元 | **PE(TTM)**：约19.5倍 | **股息率**：约3.6%

### 核心投资逻辑

独占长江干流六座世界级梯级电站（三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩），"一滴水发六次电"的六库联调创造确定性现金流。低利率环境下，高分红（承诺不低于70%）+ 折旧释放（三峡机组折旧陆续到期）构成长期利润增长确定性。

### 护城河分析

供给侧资源垄断是终极护城河——长江干流水电资源不可再生，开发权由国家授予且已全部注入公司；六库联调的协同效应每年额外贡献60-70亿千瓦时；政策壁垒极高，无新进入者可能。

### 估值判断

合理。PE 19.5倍处于3年历史分位低位，显著低于电力行业平均29.7倍；股息率3.6%在低利率环境下极具吸引力。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★★★ |
| 护城河强度 | ★★★★★ |
| 管理层质量 | ★★★★ |
| 估值吸引力 | ★★★★ |
| **综合评分** | **★★★★★** |

**结论**：强烈值得深度研究。A股最接近"永续债"的权益资产，确定性极高。

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## 2. 中国神华（601088.SH）

**市值**：约10000亿元 | **PE(TTM)**：约15-16倍 | **股息率**：约6%

### 核心投资逻辑

煤电运一体化产业链形成内部协同，抗周期能力远超纯煤企。2025年完成千亿级资产重组后，资源储量和盈利能力进一步增厚。高股息率（约6%）+ 低估值构成强安全边际。

### 护城河分析

一体化产业链（煤矿+电厂+铁路+港口+航运）构成系统性壁垒，非单一环节竞争对手可复制；煤炭资源储量国内第一；自有运输网络降低成本并保障供应稳定性。

### 估值判断

便宜偏合理。对应2026年盈利预测PE仅7-8倍，叠加6%股息，安全边际充足。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★★ |
| 护城河强度 | ★★★★★ |
| 管理层质量 | ★★★★ |
| 估值吸引力 | ★★★★★ |
| **综合评分** | **★★★★★** |

**结论**：值得深度研究。一体化模式+高分红，是资源股中最接近"公用事业"属性的标的。

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## 3. 紫金矿业（601899.SH）

**市值**：约10000亿元 | **PE(TTM)**：约14-15倍

### 核心投资逻辑

全球化矿业扩张战略执行力极强，金铜双主线受益于全球通胀预期和能源转型趋势。产量持续高增长（2025-2027年铜金产量复合增速15%+），已从"周期股"转变为"资源+成长"双轮驱动标的。

### 护城河分析

护城河相对有限——矿业本质是资源获取能力+运营效率的比拼。紫金的优势在于管理层极强的项目获取和矿山运营能力（低品位矿开发技术领先），但不具备垄断性资源壁垒，铜金价格仍是核心变量。

### 估值判断

合理。14-15倍PE对应高增长阶段属合理偏低，但需考虑矿业股的周期属性和金铜价格波动风险。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★ |
| 护城河强度 | ★★★ |
| 管理层质量 | ★★★★★ |
| 估值吸引力 | ★★★★ |
| **综合评分** | **★★★★** |

**结论**：值得深度研究，但需重点关注管理层执行力能否持续及商品价格风险。

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## 4. 陕西煤业（601225.SH）

**市值**：约2200亿元 | **PE(TTM)**：约13倍 | **股息率**：约5%

### 核心投资逻辑

陕北优质煤矿资源禀赋突出（吨煤成本行业最低梯队），高分红政策稳定（股息率约5%），煤价中枢虽有下移但盈利韧性强。2026年预期利润恢复增长（预计196亿，同比+17%）。

### 护城河分析

资源禀赋是核心优势——陕北矿区煤层厚、埋藏浅、开采成本低；但护城河宽度不及中国神华的一体化模式，本质仍是单一煤炭开采企业，受煤价周期影响较大。

### 估值判断

合理。13倍PE处于煤炭行业合理估值区间，股息率5%提供安全垫。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★★ |
| 护城河强度 | ★★★ |
| 管理层质量 | ★★★★ |
| 估值吸引力 | ★★★★ |
| **综合评分** | **★★★★** |

**结论**：可考虑深度研究，但优先级低于中国神华。

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## 5. 华能水电（600025.SH）

**市值**：约1700亿元 | **PE(TTM)**：约19-20倍

### 核心投资逻辑

坐拥澜沧江流域水电开发权，是仅次于长江电力的第二大水电运营商。新能源电站陆续投产打开第二增长曲线，水风光储一体化布局增厚远期盈利。

### 护城河分析

与长江电力类似的资源垄断逻辑——澜沧江流域水电资源独占，政策壁垒高。但护城河宽度略逊于长江电力：流域体量较小、缺乏六库联调的协同效应。

### 估值判断

合理。19-20倍PE与长江电力相当，但成长性略强（新能源投产）。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★★★ |
| 护城河强度 | ★★★★ |
| 管理层质量 | ★★★★ |
| 估值吸引力 | ★★★ |
| **综合评分** | **★★★★** |

**结论**：值得深度研究，可作为长江电力的补充配置选项。

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## 6. 兖矿能源（600188.SH）

**市值**：约1500-1700亿元 | **PE(TTM)**：约15.7倍 | **股息率**：约5%

### 核心投资逻辑

国内外煤炭双轮驱动（澳洲、印尼海外资产占比高），受益于印尼出口政策收紧带来的海外煤价弹性。2026年预期利润122亿（+21%），盈利拐点清晰。

### 护城河分析

海外资源布局是差异化优势，但本质仍是周期性煤炭企业，不具备长江电力或中国神华那样的结构性护城河。海外经营面临政策风险。

### 估值判断

合理偏贵。15.7倍PE高于陕西煤业和中煤能源，已反映了海外弹性预期。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★ |
| 护城河强度 | ★★★ |
| 管理层质量 | ★★★★ |
| 估值吸引力 | ★★★ |
| **综合评分** | **★★★** |

**结论**：优先级较低。在煤炭板块中不如中国神华和陕西煤业确定性强。

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## 7. 国投电力（600886.SH）

**市值**：约1200亿元 | **PE(TTM)**：约16-17倍

### 核心投资逻辑

核心资产是控股的雅砻江水电（国内第三大水电流域），水风光储一体化开发潜力巨大。雅砻江流域规划装机超6000万千瓦，目前开发不到一半，远期成长空间明确。

### 护城河分析

雅砻江流域开发权的独占性构成核心护城河，与长江电力、华能水电类似的资源垄断逻辑。但公司还有火电资产拖累整体资产质量。

### 估值判断

合理偏低。16-17倍PE处于历史低位，雅砻江远期开发价值未充分定价。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★★ |
| 护城河强度 | ★★★★ |
| 管理层质量 | ★★★ |
| 估值吸引力 | ★★★★ |
| **综合评分** | **★★★★** |

**结论**：值得深度研究。雅砻江是稀缺的未开发优质水电流域，远期价值显著。
