# 段永平PDD最新观点整理（2025-2026）

**整理日期：2026-04-13**
**信息来源**：雪球"大道无形我有型"账号、段永平基金13F披露、公开访谈
**用途**：PDD重仓决策的锚点心理参考

> **重要前置说明**：本文所有原话均标注来源（雪球帖子日期），推理出的观点明确标注"推理"。段永平是PDD长期持有者、黄峥多年好友，其观点带有既有立场偏向，需辩证看待。

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## 一、基调变化（最关键）

### 2025年12月4日 雪球原话
> "我从来没跟黄峥聊过拼多多，所以一直搞不太懂。AI真是厉害，居然可以这么看视频，省了好多时间，一下子就能大致明白。"

**关键信息**：
- 段永平**坦诚承认**长期对PDD商业模式**理解不完全**（对比他对苹果、腾讯的深度了解）
- 2025年末通过AI观看黄峥16-19年采访视频，"一下子就能大致明白"——基调从"搞不太懂"→"逐步明白"
- **反面解读**：持有巨额PDD仓位但承认"没完全懂"本身就是一个风险信号

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## 二、对"新拼姆"（平台自有品牌）的深度肯定

### 2026年3月27日 雪球原话
> "我觉得拼多多做网上品牌是个顺理成章的事情。他们很清楚什么东西有量。他们可以把有量的东西做到极致，既要质量好，到用户手里的价格还低（去掉了所有中间渠道）。他们只要选出某些有代表性的产品用来打自己的品牌就可以了，不需要所有商品都做自己的品牌的。这个其实就是Costco的样子。拼多多如果线上品牌只有4000个左右的SKU的话，10年后会是相当厉害的。"

**核心判断**：
- **Costco模式类比**——4000精选SKU、高性价比、去中间渠道
- **时间维度：10年**——典型段永平式长期视角
- **战略定位**：从"交易平台"→"标准制定者"→"品牌主宰者"
- 这是他把PDD从"效率公司"重新定位为"品牌公司"的关键转变

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## 三、对不分红、不回购的态度

### 2026年3月29日 雪球原话（回复质疑）
> "你干嘛要瞎操心，或者说人家干嘛要为你这种炒短线的瞎操心？conference call上已经说得不能再清楚了，你仔细看看就反正还是爱明白不明白。"

**解读**：
- 略带讽刺，暗示管理层在财报会已讲清楚现金用途
- 将关心分红回购的投资者定性为"炒短线"
- **隐含信息**：段永平接受PDD将$604亿现金用于战略投资（千亿计划、Temu、新拼姆）而非返还股东

**反面论据**：
- 这种"管理层已经说清楚了你自己去看"的回应，实际上回避了"为什么不回购"这个核心问题
- PDD在财报电话会上**并没有**明确承诺未来的资本回报计划
- 段永平的解释更多是"自我合理化"，而非有事实依据

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## 四、对Temu关税风险的态度

### 2025年3月5日 雪球原话
> "加关税其实就是变相给老百姓加税，别的都没啥影响。"

**解读**：
- 态度轻松，从消费者负担角度看问题
- 但这是2025年3月发言，**在关税真正加码前**
- 后续（2025年5月起）PDD快速调整供应链（本土发货占比升至~90%），说明**实际影响比段永平最初判断的更大**
- **风险**：段永平对Temu关税的判断可能过于天真

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## 五、对管理层变化（黄峥退休、陈磊接班）的看法

### 对黄峥的评价（2025年9-10月）
> "2002年去读研究生，2004年毕业后认识的...我很喜欢跟黄峥聊天，他的逻辑性非常强，非常关注事物的本质，而且学习能力也非常强...大家总在一个频道上。"

### 对黄峥退任的态度（2025年4月10日）
> "谁担心？你吗？"（回复网友担心PDD退市私有化）

### 2026年4月12日 粉丝名单
> "我现在确实是王宁的粉丝。我也是老虎的粉丝哈，我其实也粉tony，沈炜，黄峥，pony，库里，库克，巴菲特，Collin......"

**解读**：
- 对黄峥**人格评价处于最高层级**（与库克、巴菲特并列）
- 黄峥虽卸任但持25.4%股份+全部B类超级投票权（10票/股），**实际控制权未变**
- 段永平通过"持续加仓"行动表达对陈磊、赵佳臻接班团队的信任

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## 六、持仓行动（最有说服力的证据）

### 段永平基金PDD持仓变化（来自13F披露）

| 时间 | 持仓 | 变化 | 说明 |
|------|------|------|------|
| 2023 Q3 | 15万股 | 新建 | 试水 |
| 2023 Q4 | 0 | 清仓 | 获利了结 |
| 2024 Q1-Q2 | 小仓 | 试探 | 重新评估 |
| 2024 Q3 | 大幅加仓 | 8月PDD暴跌时 | 抄底 |
| 2024 Q4 | 723万股 | 继续加仓 | — |
| 2025 Q1-Q4 | 1,156万股 | +60% vs Q4 2024 | 持续加仓 |
| 2025年末-2026年 | 1,156万股 | 未动 | 等待 |

**关键解读**：
- 段永平在**2024 Q3 PDD暴跌**时大举抄底——典型的"别人恐惧我贪婪"
- 2025年全年**一股未动**——判断已定，等待时间释放价值
- 成本区间约 **$100-110**（接近当前股价$100.87）——当前价位对他几乎是"持平"

### 李录同期动作
- 2025 Q2大举建仓460.8万股，成本约$104.95
- 此前2021年因PDD股价暴跌割肉过
- 李录重新建仓的信号强烈

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## 七、段永平明确承认的PDD缺点

### 2024年8月29日 雪球原话
> "是的，是有点意外，也许是商业模式确实非常厉害的原因。希望公司成长能稍微放缓一些，护城河能更宽一点。"

**关键信息**：
- **自己承认**PDD护城河不够宽
- 希望"放缓成长换护城河"——这正是2025年利润-12%的注解
- **隐含判断**：PDD当前阶段处于"以利润换护城河"的转型期

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## 八、段永平基调总结（2026年4月截面）

### 立场判断
| 维度 | 段永平态度 | 证据强度 |
|------|-----------|---------|
| **长期看好** | 坚定 | ⭐⭐⭐⭐⭐（持仓+发言一致） |
| **对黄峥信任** | 极高 | ⭐⭐⭐⭐⭐（粉丝名单+多次好评） |
| **对管理层接班团队** | 信任 | ⭐⭐⭐（无明确评价，靠行动） |
| **对千亿投资** | 接受 | ⭐⭐⭐⭐（新拼姆深度肯定） |
| **对不回购** | 接受 | ⭐⭐⭐（回应偏理直气壮） |
| **对Temu关税** | 偏乐观 | ⭐⭐（可能低估风险） |
| **对护城河** | 承认不够宽 | ⭐⭐⭐⭐⭐（亲口承认） |

### 投资逻辑（推理）
段永平的PDD投资逻辑可能是：
1. **黄峥是值得信任的人**（Costco式长期主义、利他价值观）→ 哪怕商业模式没完全懂也愿意长期持有
2. **现阶段用利润换护城河**（千亿投资+新拼姆）是对的，10年后见真章
3. **$100左右是他的成本，当前是不增不减的"待观察"价位**

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## 九、对用户决策的参考意义

### 锚点心理
- 段永平成本$100-110，当前$100.87 → **跟投的成本基本一致**
- 但注意：段永平的仓位配置与你不同，他有苹果、茅台、腾讯等多只大仓
- **不要简单因为"段永平买了"就重仓**——他的风险承受能力和你不同

### 需自己判断的关键问题
段永平没解决，你得自己回答：
1. **新拼姆10年后真能像Costco？**——这是他的核心论点，但未经验证
2. **$604亿现金最终能回到股东手里吗？**（VIE架构+税收）——他回避了这个问题
3. **Temu关税的最终影响多大？**——他的判断可能过于乐观
4. **PDD护城河够宽到能抵御抖音/快手/Temu Amazon的竞争吗？**——他自己承认不够宽

### 段永平式"正反权衡"
- **正面**：管理层可信+长期战略清晰+现金充沛+估值合理
- **反面**：商业模式连段永平都没完全懂+护城河承认不够宽+Temu关税判断可能错

### 结论
段永平给PDD的评级是"**信任驱动的长期持有**"，不是"**看懂驱动的重仓**"。如果你的决策原则严格遵守"看懂才买"，PDD可能不符合你的标准；如果你能接受"部分靠对管理层的信任"，可以跟投。

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## 附：一手来源清单

- 雪球"大道无形我有型"：2024-2026年所有发言（按上述日期检索）
- 段永平基金13F披露：sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=H&P&K
- 相关访谈：段永平-浙大演讲（2024）、与聪明投资者对谈（2024）
- 项目内参考：
  - `段永平投资问答录(投资逻辑篇).pdf`
  - `段永平投资问答录（商业逻辑篇）.pdf`
  - `reports/段永平雪球PDD发言-PDD相关.md`
