# 云音乐与有道——游戏之外的两个赌注

> 《看懂网易》系列 · 第 03 篇 · 非核心业务
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## 一个经常被忽略的事实

大多数人讨论网易时，注意力全在游戏上。这可以理解——921亿的游戏收入占了82%，云音乐和有道加起来才137亿，利润贡献更小。

但如果因此直接跳过这两个业务，会错过两件重要的事：

**第一，云音乐刚刚跨过盈利拐点。** 从年年亏损到年赚16亿，这不是量变是质变。一个已经证明能盈利的互联网平台，和一个还在烧钱的完全不是同一个东西。

**第二，有道正在切换赛道。** 从"在线教育"到"AI教育"，AI订阅收入4亿且增速超过50%——在AI教育这个刚刚起步的赛道上，有道是少数已经有收入的玩家。

这一篇要回答的核心问题是：**云音乐和有道，到底是"锦上添花"还是"第二增长极"？**

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## 一、网易云音乐：跨过盈利拐点的文艺青年

### 基本面

| 指标 | 2025年数据 | 说明 |
|------|-----------|------|
| 营收 | 77.6亿元 | 网易第二大业务 |
| 营业利润 | 16.2亿元（+38.5%） | 已实现稳定盈利 |
| 营业利润率 | ~21% | 盈利质量不错 |
| 月活（MAU） | ~1.5亿（估） | 行业第三（次于QQ音乐、酷狗） |
| 独立音乐人 | 100万+ | 平台最大差异化资产 |

### 盈利拐点的意义

网易云音乐的历史是一部"文艺青年长大赚钱"的故事。

早期，云音乐以"情怀"闻名——用户在评论区写下感动自己的话、独立音乐人在平台上找到第一批听众。但情怀不赚钱：版权成本高企、付费率低迷、运营效率不足——长期亏损。

转折发生在2024-2025年：版权采购更精细化、会员体系优化、运营费用控制——利润率从负数翻正，2025年营业利润16.2亿元，同比增长38.5%。

**16.2亿放在网易373亿的总利润里只有4%——数字不大。但关键不是今天的绝对值，而是趋势。** 一个刚刚证明能盈利的平台，利润率在快速提升——这条曲线的斜率比绝对值更有信息量。

### 100万独立音乐人：最被低估的护城河

网易云音乐上聚集了超过100万独立音乐人——这个数字在中国在线音乐平台里遥遥领先。

独立音乐人为什么重要？

**第一，版权成本极低。** 独立音乐人的作品版权成本远低于三大唱片公司（环球、索尼、华纳）的作品。更多用户因为独立音乐留在平台，意味着对"高成本版权"的依赖度降低。

**第二，形成差异化内容。** QQ音乐上的歌，汽水音乐也有。但100万独立音乐人在网易云音乐首发的作品——其他平台上可能找不到或者找到了也没有评论区的文化氛围。

**第三，社区粘性。** 云音乐的评论区、歌单文化、私人FM——这些功能在其他平台上也有，但云音乐的用户对这些功能的使用深度和情感连接明显更强。100万独立音乐人和用户之间形成的互动网络，是其他平台很难复制的。

**反方观点**：独立音乐人的商业价值有限。100万音乐人里，能带来实际收入的可能不到1%。大部分用户的核心需求仍然是听主流音乐——而主流音乐各平台都有。"评论区文化"是好东西，但很难变现为利润。

### 汽水音乐的冲击

网易云音乐面临的最大外部压力和腾讯音乐一样——来自字节跳动的汽水音乐。

| 指标 | 网易云音乐 | 汽水音乐 |
|------|----------|---------|
| 月活 | ~1.5亿（估） | 1.56亿 |
| 月卡价格 | 12-15元 | 8元 |
| 核心用户 | 文艺青年、90后 | 年轻用户、低线城市 |
| 内容优势 | 独立音乐人、评论区 | 抖音热歌、短视频联动 |

**2026年3月，汽水音乐的月活已经超越网易云音乐。** 从行业第二跌到行业第三——这对云音乐来说不是好消息。

但云音乐和汽水音乐的用户群体重叠度可能不如想象中那么高。云音乐的核心用户偏文艺、偏独立音乐、偏深度听歌；汽水音乐的用户更偏抖音热歌、轻度消费。两者竞争的是"中间地带"的用户——那些既听主流音乐也偶尔听独立音乐的人。

**合理预期**：云音乐的月活可能稳定在1.2-1.5亿之间，很难大幅增长，但也不至于崩塌。核心任务不是抢月活，而是继续提升付费率和单用户收入——走"小而精"的路线。

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## 二、网易有道：AI教育的种子选手

### 基本面

| 指标 | 2025年数据 | 说明 |
|------|-----------|------|
| 营收 | 59亿元（+5%） | 增速不快但在转型中 |
| AI订阅收入 | 4亿元（增速50%以上） | 最值得关注的增长点 |
| 核心产品 | 有道词典、有道翻译、有道精品课 | 覆盖工具+学习+AI |
| 大模型 | 子曰大模型 | 教育垂直领域大模型 |
| 盈利情况 | 接近盈亏平衡（估） | 尚未实现稳定盈利 |

### AI订阅：4亿收入背后的真问题

4亿的AI订阅收入，增速50%以上——数字看起来不错。但需要冷静看待几个问题。

**第一，4亿放在59亿总营收里只有7%。** AI订阅目前还是有道业务里的"小苗"，远没有长成"大树"。

**第二，50%的增速能持续多久？** AI教育订阅是一个全新的品类——用户愿意为"AI辅导英语""AI帮写作业""AI翻译"付多少钱、付多久，目前没有成熟的参照系。增速快可能只是因为基数低。

**第三，竞争格局完全不确定。** AI教育赛道上，不仅有有道，还有科大讯飞、好未来、以及各种大模型公司（百度文心、阿里通义、字节豆包）。有道的优势在于"教育基因+AI能力"的结合——但如果通用大模型的教育能力足够好，专门的教育AI工具可能被边缘化。

### 子曰大模型：差异化的可能

有道的子曰大模型专注于教育场景——这是一条"垂直路线"。

优势很明确：教育场景需要极高的准确性（数学题不能算错）、需要适应不同学生的水平（因材施教）、需要了解中国的教育体系和考试体系。这些是通用大模型不擅长的。

但劣势也很明确：垂直大模型的研发成本不低，但商业化天花板可能不高。教育AI最终的付费意愿取决于家长和学生——而中国家长对教育的付费意愿虽然高，但对"AI工具"的付费意愿未经验证。

**合理预期**：有道在AI教育领域有先发优势，AI订阅收入未来3年可能增长到10-15亿。但有道整体要实现稳定盈利并贡献可观利润，可能需要5年以上的时间。

**反方观点**：AI教育可能是一个"赢家通吃"的赛道——谁的大模型最好、谁的数据最多，谁就能吃掉大部分市场。有道的子曰大模型在技术上未必能长期领先通用大模型巨头。而且有道59亿的营收规模，放在AI投入越来越"烧钱"的大背景下，未必能支撑持续的高强度研发投入。

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## 三、两个业务的共同特点

把云音乐和有道放在一起看，它们有一个有趣的共同点：**规模不大，但各有独特的护城河。**

| 维度 | 网易云音乐 | 有道 |
|------|----------|------|
| 营收规模 | 77.6亿 | 59亿 |
| 在集团中占比 | 6.9% | 5.2% |
| 护城河 | 100万独立音乐人 + 社区文化 | 教育基因 + 子曰大模型 + 用户基础 |
| 盈利状态 | 已盈利且快速改善 | 接近盈亏平衡 |
| 最大风险 | 汽水音乐冲击 | AI竞争格局不确定 |
| 增长逻辑 | 提利润而非提规模 | AI订阅从小到大 |

**两者对网易集团的战略价值不在于"今天贡献多少利润"——而在于"降低对游戏的单一依赖"。**

目前游戏占82%，如果云音乐利润持续增长、有道的AI业务跑出来，3-5年后游戏占比可能降到75%以下。这不会改变网易"以游戏为核心"的本质，但会让公司的风险分散程度更好。

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## 四、创新及其他业务：战略收缩

除了游戏、云音乐、有道之外，网易还有"创新及其他"业务板块——包括网易邮箱、网易新闻、网易严选等。

这部分业务2025年营收约68亿元，但处于**战略收缩**状态——年化增速预计-5%到-10%。

丁磊的策略很明确：**砍掉不赚钱的、收缩没有竞争力的、集中资源到游戏和AI上。** 这是理性的资本配置——与其在严选和新闻上消耗资源跟电商巨头和内容平台竞争，不如把钱和人投到利润率更高的地方。

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## 五、小结：两个赌注的成色

把这一篇的分析总结成几句话：

1. **网易云音乐已经跨过盈利拐点**——16.2亿营业利润、38.5%的增速、21%的利润率——证明了这个业务能赚钱
2. **100万独立音乐人是最被低估的护城河**——但商业化能力仍需验证
3. **汽水音乐月活已超越云音乐**——但两者用户重叠度可能低于预期，云音乐走"小而精"路线更现实
4. **有道的AI订阅是最有想象力的种子**——4亿收入、50%+增速、但基数太小、竞争格局不确定
5. **两个业务加起来137亿营收、约20亿利润**——对集团而言是"有意义的补充"而非"决定性力量"

**如果用一句话概括：云音乐是一个已经证明能盈利的"小金库"，有道是一颗还需要浇水的"种子"。两者都不足以改变网易"游戏公司"的本质，但足以让这家公司的基本面更厚实一些。**

下一篇要看的是这家公司背后的人——丁磊，以及网易面临的所有风险。

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## 下期预告

下一篇拆网易最不确定的因素——丁磊这个人和网易面临的风险。要回答几个问题：

- 丁磊持股45.5%——这是好事还是坏事？
- 某知名投资人评价丁磊"大孩子"——这句话到底什么意思？
- 暴雪分手的教训是什么？漫威的品牌授权会不会重蹈覆辙？
- 游戏82%的收入占比、版号政策、中概退市——网易的风险清单有多长？

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*本文是《看懂网易》系列第03篇。后续2篇将陆续推出。*
*本系列不构成任何投资建议。*
