# 万洲国际（0288.HK）深度研究框架

> 研究日期：2026年5月16日 | 货币单位：美元（除港股股价为港元，双汇数据为人民币）

## 研究框架

本研究采用四维度并行分析框架，从商业模式、财务估值、行业竞争、风险管理四个角度对万洲国际进行全方位评估：

| 文件 | 分析维度 | 核心问题 |
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| 01-商业模式分析 | 好生意视角 | "双汇+Smithfield"的全球猪肉帝国是否具备持续创造价值的能力？ |
| 02-财务估值分析 | 价值投资视角 | PE 5-6倍、股息率超8%，是价值陷阱还是捡便宜的机会？ |
| 03-行业竞争分析 | 护城河视角 | 全球最大猪肉公司的竞争壁垒是在加宽还是在消解？ |
| 04-风险管理层评估 | 风险视角 | 猪周期、中美关系、管理层传承——哪个风险最值得警惕？ |

## 核心结论

**综合评级：★★★★☆（4/5）— 全球猪肉龙头，估值具备吸引力，但需关注猪周期下行风险**

万洲国际是全球最大的猪肉食品公司，旗下拥有中国双汇和美国Smithfield两大核心资产。2025年全年收入280.26亿美元（同比+8.0%），经营利润26.12亿美元（同比+8.7%）。Smithfield于2025年1月在纳斯达克独立上市（SFD），IPO后股价已上涨约55%，部分释放了估值折价。

但挑战同样不可忽视：2026年猪价进入下行周期，4月现货价一度跌破9元/公斤刷新历史低点；中美贸易关系仍有不确定性；创始人万隆已86岁，管理层代际交接仍在进行中。

**核心判断**：万洲国际是全球肉类行业中罕见的"中国+北美+欧洲"三大市场均有布局的公司，Smithfield分拆上市后业务透明度显著提升。当前港股股价约10.8港元，总市值约1,334亿港元，对应2025年PE约10倍（分拆前口径），若仅看万洲国际剩余的中国+欧洲业务，隐含估值更低。高股息（2024年合计派息每股0.5港元，含特别股息）提供一定安全垫。关键观察点：（1）猪周期底部何时确认；（2）双汇"四化"转型成效；（3）Smithfield持股比例后续变化及估值联动效应。

## 关键数据速览（2025年报 / 2026Q1）

| 指标 | 2025全年 | 备注 |
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| 集团总收入 | 280.26亿美元（+8.0%） | 北美187.66亿、中国93.73亿、欧洲50.39亿 |
| 经营利润 | 26.12亿美元（+8.7%） | 创历史新高 |
| 股东应占利润 | 15.67亿美元（-2.8%） | 每股基本盈利12.21美分 |
| 肉制品销量 | 305.4万公吨（-1.5%） | 收入141.78亿美元（+3.8%） |
| 猪肉销量 | 408.9万公吨（+8.6%） | 收入113.83亿美元（+10.1%） |
| 经营性现金流 | 25.26亿美元 | 现金充裕 |
| 有息负债率 | 约16.7% | 净杠杆0.3倍（2024年底） |
| 派息 | 每股0.5港元（含特别股息0.18港元） | 派息率约35%（不含特别股息） |
| 双汇发展（2025） | 营收594.6亿元（-0.4%），净利51.05亿元（+2.3%） | 毛利率同比提升 |
| 双汇发展（2026Q1） | 营收145.98亿元（+2.1%），净利12.92亿元（+13.6%） | 外销量同比+14.9% |

> 数据来源：万洲国际2025年报、双汇发展2025年报及2026年一季报、Smithfield Foods公告

## 公司简介

万洲国际有限公司（WH Group Limited）是全球最大的猪肉食品公司，2014年在香港联交所主板上市。公司通过2013年以47亿美元收购Smithfield Foods完成全球化布局，形成了覆盖中国、北美、欧洲三大市场的猪肉全产业链体系。

**核心资产**：
- **双汇发展**（000895.SZ）：持股70.33%，亚洲最大肉制品加工企业，2025年营收594.6亿元
- **Smithfield Foods**（SFD，纳斯达克）：持股约80%，美国最大猪肉食品企业，2025年1月独立上市
- **欧洲业务**：包括Argal集团（持股50.1%）及波兰、罗马尼亚、斯洛伐克、匈牙利等多国肉类加工资产
