# 10-软件通信与服务（6/10通过）

> 板块通过率：6/10 = 60%
> 研究日期：2026-05-17

---

## 1. 金山办公（688111.SH）

**市值**：约1150亿元 | **PE(TTM)**：约50倍

### 核心投资逻辑

国产办公软件绝对龙头，6.72亿月活用户构成数据飞轮。AI转型加速（WPS AI月活8000万，同比+307%），信创政策驱动政企替代。从"卖License"到"卖AI服务"的商业模式升级正在兑现。

### 护城河分析

多层护城河叠加——用户规模和习惯壁垒（6.72亿月活）、政企信创的政策壁垒（政务市场几乎不可替代）、30年文档技术积累的切换成本、以及AI时代的数据壁垒。

### 估值判断

偏贵。50倍PE即使考虑AI高增长预期仍需较长时间消化，除非AI付费率快速提升。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★★★ |
| 护城河强度 | ★★★★★ |
| 管理层质量 | ★★★★ |
| 估值吸引力 | ★★ |
| **综合评分** | **★★★★** |

**结论**：值得深度研究，但需等待更好的估值买点。生意质量一流，AI转型逻辑清晰。

---

## 2. 中国移动（600941.SH）

**市值**：约20000亿元 | **PE(TTM)**：约15倍 | **股息率**：约4-5%

### 核心投资逻辑

中国最大电信运营商，近乎垄断的用户基础（10亿+用户）和网络基础设施。从"管道商"向"通信+科技"转型，政企业务和AI算力成为第二增长曲线。高分红+低估值构成稳健回报。

### 护城河分析

极宽护城河——牌照垄断+基础设施规模效应+10亿用户基数构成三重壁垒。电信行业三家寡头格局稳固，价格战可能性低。5G/算力网络的巨额投入进一步抬高进入门槛。

### 估值判断

便宜。15倍PE对应全球电信龙头中属合理偏低水平，股息率4-5%极具吸引力。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★★ |
| 护城河强度 | ★★★★★ |
| 管理层质量 | ★★★★ |
| 估值吸引力 | ★★★★★ |
| **综合评分** | **★★★★★** |

**结论**：强烈值得深度研究。垄断型公用事业属性+科技转型期权+高股息，大资金核心底仓选择。

---

## 3. 顺丰控股（002352.SZ）

**市值**：约1900-2000亿元 | **PE(TTM)**：约16倍

### 核心投资逻辑

中国中高端快递市场绝对龙头，时效件市占率超60%。国际化布局（嘉里物流整合、鄂州花湖机场投运）打开全球化想象空间。2026年预期利润120亿+。

### 护城河分析

品牌认知度是核心护城河——"寄重要文件用顺丰"已成用户心智。自建航空+地面网络构成重资产壁垒。但快递行业竞争激烈，通达系在中低端市场持续价格压力，护城河宽度有限。

### 估值判断

合理。16倍PE对应120亿利润，当前定价基本合理。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★ |
| 护城河强度 | ★★★ |
| 管理层质量 | ★★★★ |
| 估值吸引力 | ★★★ |
| **综合评分** | **★★★** |

**结论**：可选择性研究。重资产模式限制ROE天花板，快递行业竞争格局仍不够友好。

---

## 4. 广联达（002410.SZ）

**市值**：约230亿元 | **PE(TTM)**：约55-60倍

### 核心投资逻辑

建筑信息化领域绝对龙头，造价软件市占率超70%。SaaS云转型进入收获期。AI+BIM有望开启新增长维度，但建筑行业景气度是关键变量。

### 护城河分析

建筑行业的专业复杂性构成天然壁垒——造价规则、定额标准、地方差异等know-how积累30年。客户切换成本高。但护城河受建筑行业整体萎缩威胁。

### 估值判断

贵。55-60倍PE需要利润高速增长才能消化，而建筑行业处于下行周期。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★★ |
| 护城河强度 | ★★★★ |
| 管理层质量 | ★★★ |
| 估值吸引力 | ★★ |
| **综合评分** | **★★★** |

**结论**：暂不建议深度研究。建筑行业长期下行是结构性逆风，估值过高。

---

## 5. 分众传媒（002027.SZ）

**市值**：约880-1070亿元 | **PE(TTM)**：约13-17倍

### 核心投资逻辑

电梯媒体行业绝对龙头（市占率64%），"高触达+高频次+高完播"的强制性曝光场景不可替代。轻资产运营带来超高ROE（30%+），现金流优秀。广告市场复苏周期中弹性显著。

### 护城河分析

先发优势+规模效应构成护城河——核心城市优质点位资源有限且多数被分众锁定（长期租约），新进入者难以获取同等质量的点位网络。但业务结构单一，业绩高度依赖宏观经济周期。

### 估值判断

便宜到合理。13-17倍PE对应轻资产高ROE模式明显偏低。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★★★ |
| 护城河强度 | ★★★★ |
| 管理层质量 | ★★★★ |
| 估值吸引力 | ★★★★ |
| **综合评分** | **★★★★★** |

**结论**：值得深度研究。商业模式极其优秀，估值具备吸引力。核心风险是广告行业周期性。

---

## 6. 恒生电子（600570.SH）

**市值**：约490亿元 | **PE(TTM)**：约35倍

### 核心投资逻辑

中国金融IT行业绝对龙头，核心产品线市占率50-90%。金融机构数字化转型是长期趋势，AI赋能投研交易将打开新增长空间。连续15年入选全球FinTech100榜单。

### 护城河分析

极强的客户粘性是核心护城河——证券交易系统市占率50%、基金投资交易83%、银行理财80%、信托资管90%。金融机构对系统"稳定性+安全性"的极端要求使得切换成本极高。

### 估值判断

合理偏贵。35倍PE对应金融IT龙头溢价可理解，但需利润增速支撑。

### 评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 生意质量 | ★★★★ |
| 护城河强度 | ★★★★★ |
| 管理层质量 | ★★★★ |
| 估值吸引力 | ★★★ |
| **综合评分** | **★★★★** |

**结论**：值得深度研究。护城河极深（90%市占率），但需在回调时寻找更好买点。
