# 中信股份（0267.HK）财务估值分析

## 一、财务质量

| 指标 | 2025年 | 评价 |
|------|--------|------|
| 收入 | 7,693亿元 | +3.0% |
| 归母净利润 | 587亿元 | +0.9% |
| ROE | 8-9% | 中等偏上 |
| 净息差（中信银行） | ~1.7% | 持续下行 |
| 中信证券ROE | 10.6% | 行业领先 |

**盈利能力评分：★★★☆☆（3/5）**

ROE 8-9%虽不出色但在低PE公司中属于合理水平。问题在于利润增长几乎停滞（+0.9%），说明现有业务结构已无增长动力。

## 二、估值分析

### 当前估值
- PE：5-6倍
- PB：约0.4-0.5倍
- 股息率：约5-6%

### PE 5-6倍的性价比
对比ROE 8-9%，**PE/ROE比仅0.6**——这在价值投资中属于"便宜"区间（通常1.0为合理，低于0.8为便宜）。

### 分部估值
| 子公司 | 估值方法 | 估值 |
|--------|----------|------|
| 中信银行（65%持股） | 市值法 | ~2,500亿元 |
| 中信证券（15%持股） | 市值法 | ~600亿元 |
| 中信建投等 | | ~300亿元 |
| 实业板块 | 保守估值 | ~1,000亿元 |
| **合计** | | **~4,400亿元** |
| **当前市值** | | **~2,600亿元** |
| **折让** | | **约40%** |

综合折让约40%，低于长和的50%但仍然显著。

## 三、巴菲特式投资检验

### 与巴菲特投资银行股的对标
巴菲特曾重仓美国银行和富国银行。他投资银行股的逻辑：
1. 低估值（PE < 10倍）
2. 合理的ROE（10%+）
3. 稳定的股息
4. 管理层诚实审慎

中信股份在这些条件中基本达标（PE更低、ROE接近、有股息），但存在"综合集团"的额外折让因素。

### 安全边际评估
- PB 0.4-0.5倍提供资产底
- 5-6%股息率提供即时回报
- 金融牌照组合有稀缺性价值
- 央企改革可能成为估值催化剂

## 四、核心结论

**综合评分：★★★☆☆（3/5）**

中信股份是13家公司中**"性价比最高"的标的之一**——PE 5-6倍+ROE 8-9%+股息率5-6%的组合在价值投资框架下非常有吸引力。它不像长和那样ROE太低，也不像金沙那样有政策不确定性。

核心风险是：综合集团折让是否会长期存在？利润增长能否恢复？如果央企改革和市值管理推动估值回归（PB从0.4回到0.7），上涨空间约75%。
