# 思格新能（Sigenergy, 06656.HK）深度研究报告

> **未上市公司研究 | 2026年4月9日**
> 研究团队：商业模式分析师 + 财务侦探 + 竞争格局分析师 + 风险治理分析师

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## 一页纸投资决策表

| 维度 | 结论 | 评分 |
|------|------|:----:|
| **公司定位** | 全球首款AI五合一可堆叠光储充一体机供应商，2024年细分赛道全球出货量第一（28.6%份额） | — |
| **核心数据** | 收入：0.58→13.3→90亿RMB（2023-2025），毛利率31.3%→46.9%→50.1%，净利润：-3.73→0.84→29.2亿 | — |
| **IPO估值** | 发行价324.2 HKD，IPO市值~800亿HKD（~703亿RMB），PE~24x（净利润），PE~21.7x（调整后） | — |
| **商业模式** | SigenStor五合一"苹果式"集成体验，硬件+SigenOS AI软件，分销商100%渠道，85国172家分销商 | ★★★★ |
| **财务质量** | 增长惊人但基数极低，50%毛利率行业罕见，2025年才首个全年盈利，运营现金流待验证 | ★★★☆ |
| **行业竞争** | 细分赛道领先但广口径仅1.3%份额，华为/特斯拉/固德威围剿，价格战从国内蔓延海外 | ★★★★ |
| **风险治理** | 许映童一流创业者，但单品依赖93%、地缘政治逆风、华为反击悬顶、仅3年历史未经周期验证 | ★★★ |
| **综合评分** | — | **★★★☆（3.5/5）** |
| **投资建议** | **观望为主，等待上市后1-2个季度验证增长持续性。若2026H1收入增速>80%且毛利率>45%，可建仓** | — |

> **巴菲特：** "我不投IPO——从来不投。但这家公司确实有意思，让子弹飞一会儿。"
> **段永平：** "产品好、团队能打，但93%单品依赖，这不是一个公司，是一个产品。"
> **芒格：** "反过来想——如果华为明天推五合一产品，思格的护城河能撑多久？"
> **李录：** "3年的数据无法区分'公司很优秀'和'只是赶上了好时候'。放进观察名单。"

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## 第一部分：商业模式分析（段永平视角）

> "做对的事情，把事情做对。" —— 段永平

### 1.1 核心生意：分布式光储一体化方案

思格新能源2022年5月成立于上海，创始人许映童（前华为智能光伏业务总裁，1999年加入华为，任职23年）。核心产品SigenStor是**全球首款AI赋能的五合一光储充一体机**，整合了：

| 功能模块 | 替代的独立设备 |
|---------|-------------|
| 1. 光伏逆变器 | 传统组串式逆变器 |
| 2. 储能变流器（PCS） | 独立储能变流器 |
| 3. 储能电池（可堆叠5-100kWh） | 独立电池柜 |
| 4. 直流快充模块（EV充电） | 独立充电桩 |
| 5. AI能源管理系统（SigenOS） | 独立EMS |

**核心价值主张：** 把原来需要5个设备、5个品牌、5次安装的事情，变成1个设备、1次安装、1个APP搞定——类似苹果把MP3、手机、相机整合成iPhone。

**收入结构：**

| 年度 | SigenStor占比 | 其他产品 | 渠道构成 |
|------|:-----------:|---------|---------|
| 2023年 | 96.4% | 智能网关、交流充电器等 | 分销商~100% |
| 2024年 | ~90.5% | 同上 | 分销商~100% |
| 2025年（估计） | ~93% | 同上 | 分销商~100% |

### 1.2 SigenStor产品力评估

**五层安全防护体系：** 温度传感器、内置灭火器、气凝胶隔热垫、泄压阀、耐高温缓冲垫。可堆叠模块化设计支持灵活扩容，商业场景可并联多台。

**AI差异化（SigenOS）：**
- 机器学习优化家庭能源使用（峰谷套利、天气预测、用电优化）
- 云原生架构，AI辅助VPP（虚拟电厂）调度
- 量化安全防护

**段永平式追问：** AI能源管理确实有价值，但不是思格独有——华为、特斯拉、Enphase都有类似功能。真正的AI壁垒在于数据量：谁装机量大，谁的AI更精准。目前思格装机量远小于华为和特斯拉，**数据壁垒反而是劣势**。

### 1.3 渠道壁垒：华为系基因的最大体现

| 渠道指标 | 数值 | 说明 |
|---------|------|------|
| 覆盖国家 | 86个（截至2025年底） | 亚洲、欧洲、南北美、非洲、大洋洲 |
| 分销商数量 | 161家（2025年9月） | 渠道收入占比~100% |
| 认证安装商 | 13,000+ | 全球安装网络 |
| 重点市场 | 澳洲（第一）、爱尔兰（第一）、南非（第一） | 英国、瑞典、荷兰亦领先 |

许映童在华为时就是靠渠道建设把光伏逆变器做到全球第一。思格复制了这套打法，2年内完成全球渠道布局——这是华为系创业者最核心的可迁移能力。

**但有隐忧：** 与二级分销商（安装商）无直接法律或合约关系，渠道控制力有限。前五大客户收入占比从72.5%（2023）降至48.6%（2025前三季度），客户集中度在改善但仍偏高。

### 1.4 护城河评估

| 护城河类型 | 强度 | 持久性 | 说明 |
|-----------|:----:|:-----:|------|
| 产品集成力 | ★★★★ | 中 | 五合一先发，但技术壁垒不高，竞品可复制 |
| 渠道网络 | ★★★★ | 中高 | 86国分销网络有先发优势，但华为/固德威也在建 |
| 品牌定位 | ★★★★ | 中 | "高端光储"认知已建立，但品牌沉淀时间太短 |
| AI软件 | ★★★ | 中低 | 有价值但非独有，数据量劣势 |
| 规模效应 | ★★★ | 中高 | 南通工厂投产，成本随规模下降 |
| **综合护城河** | **★★★★** | **中** | **先发优势明显，但持久性存疑** |

> **段永平的结论：** "产品好、团队能打、渠道强。但93%单品依赖是致命隐患，50%毛利率在中国制造业里不可能长期维持。这更像一个产品公司而非平台公司。我会密切关注，但不会在IPO时重仓。"

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## 第二部分：财务与估值分析（巴菲特视角）

> "价格是你付出的，价值是你得到的。" —— 沃伦·巴菲特

**重要说明：收入、利润等财务数据单位为人民币（RMB）；股价、市值单位为港元（HKD）。汇率：1 HKD = 0.8795 RMB。**

### 2.1 财务数据总览

| 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 变化趋势 |
|------|--------|--------|--------|---------|
| 收入（亿RMB） | 0.58 | 13.30 | 90.01 | 2年增长155倍 |
| 毛利率 | 31.3% | 46.9% | 50.1% | 持续攀升 |
| 毛利润（亿RMB） | 0.18 | 6.24 | ~45.1 | — |
| 净利润（亿RMB） | -3.73 | 0.84 | 29.19 | 扭亏为盈，2025爆发 |
| 经调整净利润（亿RMB） | — | — | 32.35 | 调整后净利率35.9% |
| 研发费用率 | — | 28.3%（前三季度） | — | 高研发投入 |

### 2.2 155倍增长拆解——去魅

> "如果一棵树从1米长到150米用了两年，你应该问的不是'它能长多高'，而是'这正常吗'？"

**155倍增长的真相：**
- 2022年5月成立，2023年才开始规模出货——基数极低（5830万RMB，约800万美元，一家中型安装商的体量）
- 2023→2024年：22.9倍增长（0.58→13.3亿，从萌芽到起量）
- 2024→2025年：5.8倍增长（13.3→90亿，真正有意义的增速）
- **基数效应占增长故事的主导——不应被"155倍"迷惑**
- 真正该关注的是：2026年能否维持80-100%以上增速

### 2.3 50%毛利率解密

**50.1%的毛利率在光储行业极为罕见**（同行普遍20-30%），需要拆解：

| 因素 | 影响 | 可持续性 |
|------|------|---------|
| 五合一集成溢价 | 售价2.2元/Wh，用户愿为一站式方案付溢价 | 中——竞品追赶后溢价缩小 |
| 高端市场定位 | 主打欧美澳高电价市场，用户价格不敏感 | 中——价格战已从国内蔓延海外 |
| 先发垄断利润 | 可堆叠一体机赛道竞争者少 | 低——华为、固德威快速跟进 |
| 软件附加值 | SigenOS创造额外价值 | 高——软件壁垒相对持久 |
| 规模效应初显 | 南通工厂2026年投产，成本下降 | 高——随规模扩大持续受益 |

**核心判断：50%毛利率大概率在2-3年内回落至35-40%，仍属优秀水平，但估值需要重估。**

> **巴菲特：** "50%毛利率不是问题，问题是你能维持多久。在中国制造业，高毛利就像蜂蜜——它会吸引每一只熊。"

### 2.4 资产负债表与现金流

| 指标 | 数值（截至2024年9月30日） | 风险评估 |
|------|----------------------|---------|
| 负债总额 | 7.44亿RMB | 资产负债率64.2%，偏高 |
| 流动负债 | 7.02亿RMB | 短期偿债压力 |
| 现金 | 2.94亿RMB | 偏紧 |
| 存货 | 4.24亿RMB（前三季度）/ 5.19亿（2025年1月） | 存货周转天数212天，偏高 |
| 应收款 | 1.62亿RMB（前三季度）/ 3.98亿（2025年1月） | 快速膨胀 |

**IPO募资41.9亿HKD（~36.8亿RMB）将大幅改善资产负债表。** 募资用途：38%研发、32%营销售后、12%产能扩张、9%产品多元化、9%流动资金。

### 2.5 融资历史

| 轮次 | 时间 | 金额 | 投后估值 | 主要投资者 |
|------|------|------|---------|-----------|
| 种子轮 | 2022年6月 | 500万RMB | 1亿RMB | — |
| A1-A3轮 | 2022年7月-12月 | >5亿RMB（合计） | >30亿RMB | 高瓴创投、华登国际 |
| B轮 | 2023年12月 | 1.4亿RMB | ~40亿RMB | 钟鼎资本、云晖资本 |
| B1轮 | 2024年1月 | 3000万RMB | 41.7亿RMB | — |
| **IPO** | **2026年4月** | **44亿HKD** | **~800亿HKD** | **淡马锡、高盛、瑞银、高瓴等19家基石** |

**19个月内6轮融资，估值从1亿到41.7亿RMB（42倍）。IPO估值~800亿HKD，较B1轮再涨~20倍。** 两年估值暴涨40倍。

### 2.6 IPO估值计算

| 项目 | 数值 | 说明 |
|------|------|------|
| 发行价 | 324.20 HKD/股 | — |
| 发行股数 | 1,357.39万股 | 占发行后总股本5.5% |
| 发行后总股本 | ~2.47亿股 | 1357.39万 / 5.5% |
| IPO市值 | ~800亿HKD | 324.20 × 2.47亿 |
| IPO市值（RMB口径） | ~703亿RMB | 800亿 × 0.8795 |
| 2025 PE（净利润） | ~24.1x | 703亿 / 29.19亿 |
| 2025 PE（调整后） | ~21.7x | 703亿 / 32.35亿 |
| 2025 PS（市销率） | ~7.8x | 703亿 / 90.01亿 |

### 2.7 可比公司估值对比

| 公司 | 市值 | 2025 PE | PS | 毛利率 | 净利率 | 收入增速 |
|------|------|:-------:|:---:|:-----:|:-----:|:------:|
| **思格新能** | ~800亿HKD（~$100亿） | ~24x | ~7.8x | 50.1% | 32.4% | ~577% |
| Enphase（ENPH） | ~$80亿 | ~25x | ~5x | ~45% | ~20% | 低个位数/负增长 |
| SolarEdge（SEDG） | ~$20亿 | 亏损（PE 797x） | ~1x | ~23% | 亏损 | 负增长 |
| 阳光电源（300274） | ~2780亿RMB | ~28x | ~3x | ~28% | ~13% | ~20% |
| 固德威（688390） | ~200亿RMB | ~25x | ~3x | ~30% | ~12% | ~30% |
| 锦浪科技（300763） | ~300亿RMB | ~30x | ~3x | ~30% | ~15% | ~25% |

**估值分析：**
- PE 24x对应577%增速，PEG<0.1，看似极度便宜
- 但577%增速不可持续——需要看"正常化"增速
- 若2026年增速降至80-100%（收入160-180亿），PE 24x仍属合理
- **关键风险：如果增速降至30-50%（与同行趋同），当前估值偏贵**

### 2.8 安全边际情景分析

| 情景 | 2026E收入 | 2026E净利率 | 合理PE | 隐含市值（HKD） | 空间 |
|------|----------|:----------:|:-----:|:-------------:|:----:|
| **乐观** | 180亿RMB | 35% | 35x | ~2,500亿 | +213% |
| **中性** | 150亿RMB | 30% | 25x | ~1,277亿 | +60% |
| **悲观** | 120亿RMB | 20% | 15x | ~409亿 | -49% |
| **极端悲观** | 90亿RMB（0增长） | 15% | 10x | ~153亿 | -81% |

> **巴菲特：** "中性情景下有60%上行空间，但悲观情景下跌近50%。对一家仅3年历史的公司，这个风险收益比不算特别有吸引力。我需要更多安全边际。"

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## 第三部分：行业竞争分析（芒格视角）

> "反过来想，总是反过来想。" —— 查理·芒格

### 3.1 全球分布式光储市场全景

| 市场维度 | 2024年 | 2027年（预测） | CAGR |
|---------|--------|---------------|------|
| 全球分布式储能 | ~30 GWh | ~80 GWh | ~35% |
| 全球分布式光储市场 | ~300亿美元 | ~700亿美元 | ~30% |
| 可堆叠光储一体机（思格所在细分） | ~30亿美元 | ~150亿美元 | ~60%（估计） |

**关键数据：** 思格在可堆叠一体机细分赛道占28.6%——但在更广泛的分布式光储市场中**仅占1.3%**。"细分第一"与"行业领袖"是两个完全不同的概念。

### 3.2 区域市场格局

| 市场 | 占比 | 增速 | 思格渗透率 | 风险/机会 |
|------|:---:|:---:|:---------:|---------|
| 欧洲 | ~40% | 中高25% | 中（英/瑞典/荷兰领先） | 竞争最激烈，反补贴风险上升 |
| 澳洲 | ~15% | 高35% | 高（户储出货量第一，连续11个月） | 核心根据地，但天花板有限 |
| 北美 | 最大潜力 | 高40% | 极低（刚起步） | 145%关税壁垒，中国品牌几乎无法进入 |
| 亚太其他 | 快增 | 极高50% | 低 | 日本、东南亚有增量机会 |
| 中国大陆 | 全球最大 | 高30% | **接近零** | 思格几乎不做国内——这本身是风险 |

**芒格反面论证：** 全球最大的分布式储能市场（中国）思格几乎没有参与。100%海外收入意味着所有鸡蛋在一个篮子里。美国市场（最大增量市场）因145%关税基本封死。

### 3.3 竞争矩阵

| 竞争者 | 类型 | 核心优势 | 劣势 | 对思格威胁度 |
|--------|------|---------|------|:----------:|
| **华为FusionSolar** | 前东家 | 品牌+技术+渠道+18%广口径份额 | 地缘政治受限 | ★★★★★ |
| **特斯拉Powerwall** | 品牌巨头 | 品牌力+软件+美国份额翻倍至29.6% | 硬件性价比一般 | ★★★★ |
| **Enphase** | 微逆龙头 | 微逆技术壁垒+美国本土31.7%份额 | 储能产品线弱，收入下滑 | ★★★ |
| **摩瓦新能源** | 华为系同门 | 华为前智能光伏总裁陈国光创立，聚焦欧洲户储 | 体量更小 | ★★★★ |
| **固德威** | 中国逆变器 | 成本优势+澳洲深耕 | 品牌力弱 | ★★★★ |
| **SolarEdge** | 优化器龙头 | 技术积累+全球渠道 | 持续亏损、份额流失 | ★★ |
| **比亚迪/宁德** | 电池巨头 | 电芯成本+垂直整合 | 系统集成能力弱 | ★★★ |

**2025年美国市场剧变：** Enphase（31.7%）、SolarEdge（31.3%）、特斯拉（29.6%）三足鼎立，特斯拉份额翻倍打破双寡头格局。但思格因关税壁垒无法参与这一全球最大增量市场。

### 3.4 华为：房间里的大象

许映童2022年从华为离职创立思格。华为FusionSolar是全球分布式光伏逆变器出货量第一，在分布式光储市场占18%份额（vs 思格广口径1.3%）。

**"华为系双刃剑"的两面：**

| 正面效应 | 负面风险 |
|---------|---------|
| 许映童带走核心认知和渠道资源 | 华为一旦入局可堆叠赛道，全方位碾压 |
| 华为系团队执行力一流 | 摩瓦新能源（华为前总裁陈国光）同门竞争 |
| "华为出品"隐性品牌背书 | 脱离华为平台后，能力是否可持续？ |
| 短期内华为可能"默许" | 长期华为反击几乎不可避免 |

**芒格的核心追问：** "如果华为明天推出一个五合一可堆叠产品，思格的护城河能撑多久？答案可能是12-18个月——这就是先发优势的真正长度。"

### 3.5 50%毛利率的秘密与威胁

**对比同行毛利率：**

| 公司 | 2025毛利率 | 与思格差距 |
|------|:---------:|:---------:|
| 思格新能 | 50.1% | — |
| Enphase | ~45% | 5pct |
| 固德威 | ~30% | 20pct |
| 锦浪科技 | ~30% | 20pct |
| 阳光电源 | ~28% | 22pct |
| SolarEdge | ~23% | 27pct |
| 华为FusionSolar | ~25%（估计） | 25pct |

**50%毛利率本质上是"先发垄断利润"的体现。** 可堆叠五合一赛道竞争者少，思格可以享受溢价。但这不可持续——中国光储企业的"海外价格内卷"已经开始，固德威、锦浪等已在澳洲和欧洲市场正面竞争。

**预判：2-3年内毛利率从50%回落至35-40%，仍属优秀水平。**

### 3.6 技术路线竞争

| 路线 | 代表 | 优势 | 劣势 |
|------|------|------|------|
| 可堆叠一体式 | 思格SigenStor | 灵活扩容、安装简单 | 初始成本高 |
| 一体式（固定容量） | 特斯拉Powerwall 3 | 品牌强、价格透明 | 不可扩容 |
| 分体式 | 华为/固德威/锦浪 | 组件可选、成本可控 | 安装复杂、兼容性差 |

**芒格判断：** 可堆叠一体式是更好的用户体验，但不是唯一解。技术路线不会"赢者通吃"，会长期共存。

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## 第四部分：风险与治理分析（李录视角）

> "在投资中，最重要的是搞清楚你不知道什么。" —— 李录

### 4.1 创始人许映童评估

| 维度 | 评估 | 评分 |
|------|------|:----:|
| **行业经验** | 1999年加入华为，23年，历任无线产品、智能光伏、AI昇腾计算业务，带华为光伏逆变器做到全球第一 | ★★★★★ |
| **创业执行力** | 3年从0到90亿收入，布局86国161家分销商，产品做到细分赛道全球第一 | ★★★★★ |
| **技术深度** | 南京理工大学电子工程本科，深度理解电力电子+光伏+储能+AI | ★★★★★ |
| **商业判断** | 精准切入可堆叠光储一体机蓝海，避开华为主战场 | ★★★★ |
| **资本运作** | 3年7轮融资+港股IPO，估值从0到800亿HKD | ★★★★ |
| **薪酬合理性** | 年薪约7000万RMB，对3年创业公司偏高 | ★★★ |

**许映童持股结构：** 通过直接持股及四家持股平台合计控制49.28%，为实际控制人。总裁张先淼持股11.13%。华为系核心团队对公司有绝对控制权。

**李录会追问：**
- "他为什么离开华为？是被动还是主动？47岁离职创业的动机是什么？"
- "7000万年薪在公司仅3年时是否合理？创始人激励是否与长期价值对齐？"
- "脱离华为品牌、资源和平台后，执行力能否持续？"

### 4.2 华为系双刃剑深度分析

**正面：华为系创业的核心优势**
- 工程能力强：SigenStor的五合一集成设计是华为系产品思维的产物
- 渠道能力强：2年布局86国——这是华为系最核心的可迁移能力
- 执行纪律强：3年从0到90亿，没有强执行力做不到
- 人才吸引力：华为系品牌帮助吸引顶尖人才

**负面：脱离华为后的结构性风险**
- 华为反击：可堆叠赛道足够大时（>100亿美元），华为必然入局
- 同门围剿：摩瓦新能源（华为前智能光伏总裁陈国光）直接竞争欧洲户储
- 品牌稀释：没有"华为"品牌背书，长期品牌建设需要时间
- 能力边界：华为体系内的成功有多少可归因于个人vs平台？

### 4.3 核心风险矩阵

| 风险 | 概率 | 影响 | 综合评级 | 具体说明 |
|------|:----:|:----:|:-------:|---------|
| **单品依赖93%** | 已发生 | 极高 | **红色** | 任何影响SigenStor的因素=影响整个公司 |
| **业绩增速大幅放缓** | 高（60%） | 高 | **红色** | 577%增速不可持续，市场预期管理是关键 |
| **毛利率下滑至40%以下** | 中高（50%） | 中高 | **橙色** | 竞争加剧+价格战蔓延 |
| **华为推出直接竞品** | 中（40%） | 极高 | **红色** | 达摩克利斯之剑 |
| **地缘政治/关税加码** | 中高（45%） | 高 | **橙色** | 美国145%关税已封死，欧盟反补贴调查风险上升 |
| **海外市场过度集中** | 已发生 | 高 | **橙色** | 100%海外，0%中国，政策变化影响全局 |
| **产品安全事故** | 低（10%） | 极高 | **橙色** | 储能产品起火风险——一次事故可毁品牌 |
| **管理层流失** | 低（15%） | 高 | **黄色** | 华为系团队稳定性待验证 |

### 4.4 最坏情景（Worst Case Scenario）

**情景假设：** 2027年，华为推出FusionStor五合一可堆叠产品，定价低于SigenStor 30%；同时欧盟对中国储能产品加征15%反补贴关税；固德威/锦浪价格战蔓延澳洲市场。

**影响推演：**
- 毛利率从50%骤降至25-30%
- 收入增速降至个位数甚至负增长
- 渠道分销商转向华为/更低价竞品
- 市值可能从800亿HKD缩水至150-200亿HKD（-75%以上）
- 公司不会消亡，但将变成一个"二线储能厂商"

**发生概率：** 15-20%。华为全面入局需要时间，欧盟关税短期温和，但这个情景不可忽视。

### 4.5 地缘政治专项分析

| 市场 | 当前状态 | 风险趋势 | 对思格影响 |
|------|---------|---------|-----------|
| 美国 | 145%关税，基本封死 | 进一步恶化 | 全球最大增量市场无法进入 |
| 欧洲 | 暂无针对性关税 | 反补贴调查风险上升 | 核心市场面临政策不确定性 |
| 澳洲 | 目前友好 | 随中澳关系波动 | 根据地市场政策风险低但非零 |
| 英国 | 脱欧后独立政策 | 关税可能上调 | 重要市场面临成本压力 |

**思格目前100%在中国制造（南通工厂），海外无生产基地。** 如主要市场加征关税，毛利率将受直接冲击。IPO募资中未明确提到海外建厂计划——这是一个战略盲点。

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## 第五部分：综合研究结论

### 5.1 三大核心问题回答

**问题一：150倍增长可持续性？**

**不可持续，但这不是关键。** 155倍增长主要是基数效应（从5830万到90亿）。真正有意义的数据是2024→2025的5.8倍增长。关键是2026年能否维持80-100%增速（收入达到160-180亿RMB）。如果降至30-50%，当前估值偏贵。

**问题二：50%毛利率能维持多久？**

**大概率2-3年内回落至35-40%。** 50%毛利率本质上是"先发垄断利润"——可堆叠五合一赛道竞争者少，思格享受溢价。但华为、固德威等正在快速跟进，中国光储企业的海外价格内卷已经开始。35-40%毛利率仍是优秀水平，关键是估值是否已经充分反映了毛利率下滑预期。

**问题三：华为系效应？**

**短期正面（1-2年），长期负面（3年以上）。** 许映童的华为系基因是思格崛起的核心驱动力——渠道能力、工程能力、执行纪律。但华为FusionSolar在分布式光储市场占18%份额（vs 思格1.3%），一旦可堆叠赛道足够大，华为必然反击。同时摩瓦新能源（华为系同门）已在欧洲户储市场正面竞争。

### 5.2 投资评级与建议

| 维度 | 评分 | 权重 | 加权分 |
|------|:----:|:----:|:-----:|
| 商业模式（段永平） | ★★★★（4.0） | 30% | 1.20 |
| 财务与估值（巴菲特） | ★★★☆（3.5） | 25% | 0.88 |
| 行业竞争（芒格） | ★★★★（3.8） | 25% | 0.95 |
| 风险与治理（李录） | ★★★（3.0） | 20% | 0.60 |
| **综合加权** | — | — | **3.63/5.0** |

### 5.3 投资策略建议

**当前阶段（IPO前/上市初期）：观望。**

| 策略 | 触发条件 | 仓位建议 |
|------|---------|---------|
| **观望** | 当前默认状态 | 0% |
| **小仓试探** | 上市后股价回调20%+（<260 HKD），且2026Q1-Q2收入增速>80% | 2-3% |
| **正式建仓** | 2026H1收入>50亿RMB、毛利率>45%、无重大产品安全事故 | 5-8% |
| **重仓** | 连续4个季度盈利稳定、第二产品线贡献>10%收入、海外建厂计划落地 | 10-15% |
| **回避** | 2026H1增速<50%、毛利率<40%、或华为推出直接竞品 | 清仓 |

### 5.4 持续跟踪关键指标

| 指标 | 频率 | 阈值 | 说明 |
|------|------|------|------|
| 季度收入增速 | 季度 | >80%为优，<50%警报 | 增长持续性验证 |
| 毛利率 | 季度 | >45%为优，<40%警报 | 竞争格局反映 |
| SigenStor收入占比 | 半年 | <85%为好，>95%恶化 | 产品多元化进展 |
| 前五大客户集中度 | 半年 | <40%为好 | 客户分散化 |
| 澳洲市场份额 | 月度 | 维持第一 | 根据地稳固性 |
| 华为可堆叠产品动态 | 持续 | 任何发布即为重大事件 | 最大竞争威胁 |
| 海外建厂进展 | 持续 | 有计划即加分 | 关税风险对冲 |

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## 附录：基石投资者名单

思格新能IPO获得19家基石投资者认购约22亿HKD（占发售50%），阵容豪华：

| 投资者 | 类型 |
|--------|------|
| 淡马锡（Temasek） | 主权基金 |
| 高盛资管（Goldman Sachs AM） | 顶级资管 |
| 瑞银资管（UBS AM HK） | 顶级资管 |
| 高瓴（Hillhouse） | 中国顶级PE |
| 法巴资管（BNP Paribas AM） | 欧洲资管 |
| 霸菱（Barings） | 全球资管 |
| 欧力士（ORIX） | 日本综合金融 |
| 博裕资本（Boyu Capital） | 中国PE |
| 中国太保资管 | 保险资管 |
| AXA安盛 | 全球保险 |
| 全量基金（Fullgoal） | 公募基金 |
| 景林资产（Greenwoods） | 中国私募 |

> **注：** 豪华基石阵容说明机构投资者对思格的认可度极高，但基石投资者通常有6个月锁定期，锁定期后的抛压需要关注。

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**数据来源说明：** 本报告财务数据来源于思格新能招股说明书及公开媒体报道。行业数据引用弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）、SunWiz等第三方研究。可比公司数据来源于各公司财报及公开市场数据。估计值已标注"估计"。

**免责声明：** 本报告仅为研究分析用途，不构成投资建议。

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*报告撰写：AI Berkshire 投研团队 | 2026年4月9日*

Sources:
- [思格新能(06656)招股信息 - 经济通](https://inews.hket.com/article/4110297/Sigenergy-Technology-6656-ipo-2026)
- [思格新能拟全球发售1357.39万股 - 新浪财经](https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/2026-04-08/doc-inhtttah2967366.shtml)
- [Sigenergy Launches IPO - IT Business Net](https://itbusinessnet.com/2026/04/heavyweight-endorsement-from-top-tier-cornerstone-investors-sigenergy-06656-hk-launches-ipo-led-by-temasek-and-goldman-sachs-the-ai-energy-storage-leader-ignites-hong-kongs-new-stock-frenzy/)
- [Sigenergy Launches Hong Kong IPO - PV Magazine](https://www.pv-magazine.com/2026/04/08/sigenergy-launches-hong-kong-ipo/)
- [Sigenergy seeks US$561.6M from HK IPO - SCMP](https://www.scmp.com/business/china-business/article/3349346/chinas-sigenergy-technology-seeks-us5616-million-hong-kong-ipo)
- [Sigenergy Revenue up 23x - PV Magazine Australia](https://www.pv-magazine-australia.com/press-releases/revenue-up-23x-sigenergy-achieves-profitability-in-three-years/)
- [Sigenergy Passes Hearing - Financial Content](https://www.financialcontent.com/article/acnnewswire-2026-3-30-sigenergy-passes-hearing-ai-energy-storage-driving-a-150-fold-revenue-surge-and-redefining-industry-growth)
- [前华为大佬许映童携储能黑马赴港上市 - 36Kr](https://36kr.com/p/3182121224835206)
- [思格新能源IPO倒计时 - 36Kr](https://36kr.com/p/3398406747216003)
- [两年估值暴涨40倍 - 新浪财经](https://finance.sina.com.cn/roll/2026-04-08/doc-inhtucsc9689388.shtml)
- [思格新能源业绩爆发式增长隐忧 - 野马财经](https://www.yemacaijing.com/Index/view/id/92112.html)
- [Sigenergy 150-fold Revenue Surge - Armchair Trader](https://www.thearmchairtrader.com/asia-stock-market-news/sigenergy-solar-storage-ipo/)
- [Sigenergy Achieves Record Growth - FineEngineering](https://fineeng.eu/sigenergy-achieves-record-growth-and-profitability-expanding-to-86-countries-in-under-four-years/)
- [思格新能三冲港股IPO - 新浪科技](https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-03-13/doc-inhqvxrm4080307.shtml)
- [思格第三次递表：单品营收占比超90% - 新浪财经](https://cj.sina.com.cn/articles/view/5952915720/162d2490806703g93i)
- [SolarEdge vs Enphase Competition - 24/7 Wall St](https://247wallst.com/investing/2026/04/06/solaredge-tumbles-7-enphase-energy-sinks-4-amid-cash-burn-concerns-fierce-competition/)
- [思格南通智慧能源中心启用 - 中华网](https://m.tech.china.com/hea/articles/20260313/202603131824309.html)
