# 比亚迪电子（0285.HK）投资研究

## 基本信息

| 项目 | 内容 |
|------|------|
| 公司名称 | 比亚迪电子（国际）有限公司 |
| 股票代码 | 0285.HK |
| 所属行业 | 电子制造服务（EMS） |
| 母公司 | 比亚迪股份有限公司（1211.HK / 002594.SZ） |
| 研究日期 | 2026年5月16日 |
| 当前股价 | 约28.30港元（2026年4月） |
| 静态市盈率 | 约16倍 |
| 市值 | 约640亿港元 |

## 研究背景

比亚迪电子是全球第七大EMS企业，2023年通过158亿元收购捷普（Jabil）在华业务后，一跃成为苹果供应链核心代工商。公司业务覆盖智能终端（手机/笔电组装及零部件）、新能源汽车电子、AI算力基础设施三大板块。

**核心矛盾**：公司拥有母公司比亚迪汽车的确定性增量（汽车电子年增40%+），同时切入AI服务器/机器人等高毛利新赛道，但主业消费电子代工毛利率仅6%左右，且2025年出现增收不增利（营收1795亿元微增1.2%，净利润35亿元下降17.6%）。投资者需判断：新业务能否改变代工本质？

## 2025年报核心数据

| 指标 | 2024年 | 2025年 | 同比变化 |
|------|--------|--------|----------|
| 营业收入 | 1773亿元 | 1795亿元 | +1.2% |
| 归母净利润 | 42.7亿元 | 35.2亿元 | -17.6% |
| 毛利率 | 6.94% | 5.99% | -0.95pct |
| 毛利 | 123亿元 | 107.6亿元 | -12.6% |

## 收入结构（2025年）

| 业务板块 | 营收 | 占比 | 同比 |
|----------|------|------|------|
| 智能终端（组装+零部件） | 1515亿元 | 84.4% | -2.5% |
| 新能源汽车电子 | 270亿元 | 15.1% | +27.7% |
| AI算力基础设施 | 9.4亿元 | 0.5% | +31.7% |

## 研究框架

本研究采用四维分析框架，从不同投资大师视角审视该标的：

1. **商业模式分析（段永平视角）** - 聚焦生意本质、护城河与用户价值
2. **财务估值分析（巴菲特视角）** - 聚焦盈利质量、资本回报与安全边际
3. **行业竞争分析（芒格视角）** - 聚焦竞争格局、产业趋势与多元思维
4. **风险与管理层评估（李录视角）** - 聚焦管理层品质、风险因素与长期价值

## 文件目录

- [01-商业模式分析-段永平视角.md](01-商业模式分析-段永平视角.md)
- [02-财务估值分析-巴菲特视角.md](02-财务估值分析-巴菲特视角.md)
- [03-行业竞争分析-芒格视角.md](03-行业竞争分析-芒格视角.md)
- [04-风险管理层评估-李录视角.md](04-风险管理层评估-李录视角.md)
- [最终报告.md](最终报告.md)

## 综合评级预览

| 维度 | 评级 | 核心判断 |
|------|------|----------|
| 商业模式 | ★★★☆☆ | 代工本质未变，但平台化布局有差异化潜力 |
| 财务估值 | ★★★☆☆ | 毛利率偏低，增收不增利，估值尚可但非低估 |
| 行业竞争 | ★★★★☆ | 背靠比亚迪汽车生态，汽车电子壁垒高 |
| 风险管理 | ★★☆☆☆ | 关联交易依赖重，独立性存疑 |
| **综合** | **★★★☆☆** | 有结构性看点但非典型价值投资标的 |

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*研究声明：本报告仅供投资研究参考，不构成投资建议。数据来源于公开信息，可能存在滞后或偏差。*
