# 电能实业（0006.HK）商业模式分析

## 一、生意的本质

电能实业是一家**纯粹的公用事业投资控股公司**。它不直接运营任何电厂或电网，而是通过持有全球各地公用事业公司的股权来获取投资回报。本质上，它是一个"公用事业基金"。

它与长江基建的关系：长江基建持有电能实业约75%股权，两者的投资组合高度重叠。买电能实业很大程度上是"买长江基建的子集"。

从段永平的视角：这是一门"更纯粹的收息生意"——几乎不运营、不创新、不竞争，只是持有资产并收取分红。

## 二、护城河评估

**评分：★★★★☆（3.5/5）**

电能实业的护城河与长江基建基本相同：
1. 所投资的公用事业资产本身具有自然垄断性
2. 全球分散化降低了单一市场风险
3. 长江系的运营经验和品牌信誉

但作为"投资控股"而非"运营公司"，电能实业本身不创造独立价值——它的价值完全取决于所持资产的回报率。

## 三、商业模式特殊性

### 电能实业的"极简模式"
- 总部员工极少
- 不做任何直接运营
- 通过联营/合营公司持有公用事业资产
- 几乎将所有利润以股息形式派出

### 为什么收入仅7.71亿但利润62亿？
因为7.71亿的收入是少量直接业务的收入，而62亿的利润主要来自"应占联营/合营公司溢利"。真正的价值都在股权投资中。

## 四、与长江基建的关系——核心问题

投资者面临的核心问题：**既然长江基建持有75%电能实业，为什么不直接买长江基建？**

买电能实业而非长江基建的理由：
1. 更高的派息率（>90% vs 长江基建的~65%）
2. 更"纯粹"的公用事业敞口
3. 如果两公司合并，电能实业小股东可能获得溢价

买长江基建而非电能实业的理由：
1. 更多元化的资产组合（长江基建还有交通、环保等）
2. 估值更合理（PE 20x vs 22x）
3. 28年连续增派纪录

## 五、管理层是否"做对的事情"

### 正面：
1. 超高派息率（>90%）——将几乎所有利润还给股东
2. 全球化投资分散风险
3. 投资纪律好——不盲目追求规模扩张

### 负面/疑问：
1. 作为控股公司的独立存在价值有多大？
2. 2025年收入大幅下滑16%（虽利润平稳）——部分业务在收缩？
3. 增长几乎为零——是否在"吃老本"？

## 六、是否是一门好生意？

**评分：★★★☆☆（3/5）**

电能实业本质上不是一个"经营企业"，而是一个"分红工具"：
- 它持有好资产（全球公用事业）✓
- 它把利润分给你（派息率>90%）✓
- 但它不增长（利润增长约2%/年）△
- 且估值偏贵（PE 22倍）✗

从段永平的角度：这不是一个"你想拥有的生意"——因为它本身不创造价值、不有用户、不具备差异化。它只是一个"收息载体"。

## 七、核心结论

电能实业是一张"高息的长期债券"——4.6%股息率+2%增长=年化约6-7%回报。在低利率环境下有吸引力，在高利率环境下缺乏竞争力。

核心问题：在长江基建已经涵盖了电能实业大部分资产的情况下，直接买长江基建可能是更好的选择（PE更低、更多元化、增长纪录更好）。电能实业的独立投资价值取决于：1）你是否纯粹追求最高派息率；2）你是否博弈两公司合并的可能性。
