# 中国中车（1766.HK）财务估值分析

## 一、财务质量

| 指标 | 2025年 | 2024年 | 评价 |
|------|--------|--------|------|
| 营业收入 | 2,731亿元 | 2,465亿元 | +10.8% |
| 归母净利润 | 131.8亿元 | 123.9亿元 | +6.4% |
| 净利率 | 4.8% | 5.0% | 微降 |
| ROE | ~8% | ~7.5% | 改善中 |
| 新签订单 | 3,461亿元 | - | 超过全年收入 |

**盈利能力评分：★★★☆☆（3/5）**

ROE 8%属于中等水平。收入增长10.8%表现不错，但净利增长仅6.4%（利润增速慢于收入），说明利润率在下降。4.8%的净利率是制造业的典型水平但偏低。

### 订单覆盖率——重要信号
2025年新签订单3,461亿元，超过全年收入2,731亿元。订单/收入比>1.2倍，说明未来1-2年收入增长有保障。这是一个强烈的正面信号。

## 二、估值分析

### 当前估值
- PE（TTM）：8-9倍
- PB：约0.7-0.8倍
- 股息率：约3%
- EV/EBITDA：约6倍

### PE 8-9倍合理吗？

对比：
- 收入增长10.8%+海外增长23%
- ROE 8%且在改善
- 新产业+海外提供结构性增长

PE 8-9倍对这样的增长性而言**偏低**。市场给予折让可能因为：
1. 制造业整体估值偏低
2. 央企估值折让
3. 海外业务地缘政治不确定性
4. 净利率偏低

### 全球同行估值对比
| 公司 | PE | ROE | 收入增速 |
|------|------|------|----------|
| 中国中车(1766) | 8-9x | 8% | 10.8% |
| 西门子交通 | 15-20x | 12% | 5% |
| 阿尔斯通 | 20-25x | 8% | 3% |

中车的估值仅为欧洲同行的1/2到1/3，但增速更快。即使考虑"中国折价"，当前估值仍有提升空间。

## 三、巴菲特式投资检验

### 1. 能否看懂未来10年？
**较有信心。** 轨道交通需求长期存在（全球城市化+碳中和推动铁路投资）。中车作为全球龙头的地位10年内不会动摇。

### 2. 是否具备持久竞争优势？
**是的。** 技术壁垒+规模垄断+全产业链能力构成了持久护城河。海外竞争对手（西门子+阿尔斯通）合并后也无法在价格上与中车竞争。

### 3. 管理层是否诚实能干？
**中性偏正面。** 连续三年双增，新产业突破千亿，海外拓展顺利。

### 4. 价格是否有安全边际？
**有一定安全边际。** PE 8-9倍对全球轨交龙头+增长股而言偏低。PB 0.7-0.8倍也不贵。

## 四、增长价值评估

如果中车能保持：
- 收入年增8-10%
- 净利率维持5%
- ROE逐步提升至10%

那么3年后净利润可达170-180亿元，按10倍PE估值，市值约1,700-1,800亿元，较当前有40-50%上行空间。

## 五、核心结论

**综合评分：★★★☆☆（3.5/5）**

中国中车是13家公司中**"增长性与估值性价比最平衡"的标的之一**——PE 8-9倍、收入+10.8%、海外+23%、新产业+19.4%。它不像金沙那样有政策风险，不像银行那样增长停滞，也不像油企那样靠天吃饭。

核心风险在于净利率偏低——如果新产业和海外业务能带来更高的利润率，ROE和估值将同步提升。这是值得密切跟踪的关键假设。
