# 智谱AI（Zhipu AI）深度研究报告

**报告日期：2026年4月10日**

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## 公司速览

| 项目 | 内容 |
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| 创始人 | 唐杰（清华计算机系教授，论文200+篇） |
| 成立 | 2019年（技术根基追溯至2006年AMiner） |
| 团队 | 883人（51.2%持股） |
| 融资 | 8轮累计超83亿元，投资方：社保基金、腾讯、阿里、美团、蚂蚁、高瓴、红杉 |
| 上市 | **2026.1.8港交所**（02513.HK），"全球大模型第一股"，募资52.3亿港元 |
| 市值 | 最高突破**3,232亿港元**（~$400亿），上市不到2个月涨幅超300% |

## 核心产品

| 产品 | 定位 | 关键数据 |
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| **GLM-5.1** | 旗舰大模型 | SWE-bench Pro全球最佳，与Claude Opus 4.6全面对齐 |
| 智谱清言 | C端AI助手 | 注册用户2500万，但MAU仅~600万（豆包的1/26） |
| CogVideoX | AI视频生成 | ICLR 2025收录，3D因果VAE架构 |
| AutoGLM | AI Agent | 全球首个手机Agent，可自主操作数十款App |
| 开放平台 | MaaS API | **300万用户、22万付费用户、1.2万企业客户** |

## 财务数据

| 指标 | 2024年 | 2025年 | 变化 |
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| 收入 | 3.12亿元 | **7.24亿元** | +131.9% |
| 毛利率 | — | 41.0% | — |
| 净亏损 | — | **47.18亿元** | — |
| 研发支出 | — | 31.80亿元 | — |

**核心矛盾：收入7.24亿 vs 研发支出31.80亿。** 收入仅为研发的1/4，距盈利遥远。

### 收入结构

| 类型 | 收入 | 占比 | 增速 |
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| 本地化私有部署 | 5.34亿 | 73.7% | +102% |
| 云端API/MaaS | 1.90亿 | 26.3% | **+293%** |

ToB本地部署仍是主体（项目制），但云端API增速极快，结构正在优化。

## 竞争定位

| 维度 | 智谱地位 | 对比 |
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| 模型技术 | GLM-5.1对齐Opus 4.6，第一梯队 | vs DeepSeek/通义千问 |
| C端产品 | MAU 600万，**已被大厂甩开** | 豆包1.59亿、通义千问快速增长 |
| ToB/企业服务 | 1.2万企业客户，互联网前10中9家选用 | 本地部署为主 |
| 开源生态 | MIT协议全开源，"国产第一"争夺中 | vs 通义千问Qwen |
| AI Agent | AutoGLM先发优势 | vs 蚂蚁灵光、字节豆包 |

## 差异化：学术背景的双刃剑

**优势**：技术深度（清华20年积累）、人才虹吸、政策红利（国资重点投资）、学术信誉

**劣势**：商业化基因不足、C端产品力弱、团队同质化、决策效率偏学术

## 3-5年前景

**3年后（2029）**：
- 大概率仍是中国AI Top 5独立大模型公司
- ToB/MaaS收入有望达30-50亿元，但盈利仍有挑战
- 开源生态可能成为最大护城河，类似中国版Meta AI
- C端可能被边缘化

**5年后（2031）三种情景**：
| 情景 | 概率 | 描述 |
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| 乐观：中国版Anthropic | 30% | 技术领先+API平台盈利 |
| 中性：稳定二线 | 50% | 开源+ToB为主，年收入50-100亿但利润薄 |
| 悲观：边缘化/被收购 | 20% | 类似商汤轨迹 |

## 核心风险

| 风险 | 等级 | 说明 |
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| 烧钱 | **极高** | 研发32亿/年，IPO融资52亿仅够1-2年 |
| 大厂碾压 | 高 | 豆包MAU是智谱清言的26倍 |
| 估值风险 | 高 | 市值3232亿港元 vs 收入7.24亿，市销率400x+ |
| 客户集中度 | 中高 | 前五大客户占营收超40% |
| 商业化能力 | 中高 | 本地部署=项目制，天花板有限 |
| 人才流失 | 中 | 452人持股短期留人，但套现后可能离开 |

## 一句话总结

> 智谱AI是中国大模型赛道技术最扎实的独立创业公司之一，GLM-5.1对齐Opus 4.6证明了技术实力。但核心矛盾是"收入7亿 vs 研发烧钱32亿"，C端已被大厂甩开，ToB项目制天花板有限。能否在MaaS/API赛道跑出规模效应，是决定其成为"中国版Anthropic"还是"下一个商汤"的关键。

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*数据来源：智谱AI招股书/财报、虎嗅、量子位、36kr*
