# 李录 / 喜马拉雅资本 持仓深度分析

> 数据截止：2025年Q4（13F报告期 2025-12-31，提交日 2026-02-19）
> 分析日期：2026-04-10
> CIK: 0001709323

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## 一、喜马拉雅资本概况

| 项目 | 内容 |
|------|------|
| 基金名称 | Himalaya Capital Management LLC |
| 创始人 | 李录（Li Lu） |
| 成立时间 | 1997年 |
| 总部 | 西雅图，华盛顿州 |
| 13F披露美股持仓规模 | **$35.69亿**（Q4 2025） |
| 持仓标的数量 | **9只** |
| 历史13F报告数量 | 32份 |
| 平均持有时间 | ~13个季度 |

### 投资哲学核心要点

- **极度集中**：前5大持仓占比超87%，前3大占比超60%
- **长期持有**：平均持有13个季度，不频繁交易
- **价值导向**：寻找被低估的优质企业，深度研究后重仓买入
- **跨文化视角**：中美两地投资经验，是将比亚迪介绍给芒格和巴菲特的人
- **芒格门生**：被查理·芒格称为"中国的沃伦·巴菲特"，是芒格唯一信任的外部基金管理人

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## 二、当前持仓总表（Q4 2025，截至2025-12-31）

| # | 标的 | 代码 | 当前股数 | 13F市值（美元） | 占比 | 首次买入季度 | 推算成本价 | 最近加仓季度 | 最近加仓价格区间 | 当前股价（4/9） | 累计回报（估） |
|---|------|------|---------|----------------|------|------------|-----------|------------|----------------|---------------|-------------|
| 1 | Alphabet A类 | GOOGL | ~3,958,000 | ~$7.96亿 | 22.31% | Q2 2022 | ~$110（拆股后） | Q4 2025（换仓） | ~$170-185 | $316 | ~187% |
| 2 | Alphabet C类 | GOOG | ~4,158,000 | ~$7.69亿 | 21.55% | Q2 2020 | ~$72（拆股后） | Q4 2025（换仓） | ~$170-185 | $313 | ~335% |
| 3 | 美国银行 | BAC | ~12,686,000 | ~$5.74亿 | 16.08% | Q1 2020 | ~$21-30 | Q1 2023 | ~$28-35 | $51.88 | ~90-147% |
| 4 | 拼多多 | PDD | 4,608,000 | ~$5.22亿 | 14.64% | Q2 2025（重新建仓） | ~$105 | Q2 2025 | $88-122 | $99.54 | -5% |
| 5 | 伯克希尔B | BRK.B | 897,749 | ~$4.51亿 | 12.64% | Q3 2021 | ~$281 | Q3 2021 | $268-293 | $478 | ~70% |
| 6 | 华美银行 | EWBC | 2,776,351 | ~$3.12亿 | 8.74% | Q1 2023 | ~$55.50 | Q2 2025 | ~$90-100 | $105.75 | ~90% |
| 7 | 西方石油 | OXY | 1,466,500 | ~$6,030万 | 1.69% | Q2 2024 | ~$58.80（均价$40.1） | Q2 2024 | $55-65 | $58.70 | ~46% |
| 8 | Crocs | CROX | 628,159 | ~$5,372万 | 1.51% | Q4 2025 | ~$85.50 | Q4 2025 | $80-95 | $101.64 | ~19% |
| 9 | 苹果 | AAPL | 110,600 | ~$3,000万 | 0.84% | Q4 2020 | ~$130（拆股后） | Q4 2020（此后只减仓） | $110-140 | $260 | ~100% |
| | **合计** | | | **$35.69亿** | **100%** | | | | | | |

> **重要说明**：成本价均为推算值，基于首次出现在13F报告时的季度股价区间。实际买入价可能不同。

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## 三、每个持仓的详细分析

### 1. Alphabet（GOOGL + GOOG）—— 合计占比 **43.86%**

**买入时间线：**
- **Q2 2020**：首次买入 GOOG（C类，无投票权），当时 Alphabet pre-split 股价约$1,400-1,500/股（拆股后约$70-75）
- **Q2 2020 - Q2 2022**：持续加仓，累计买入约245万股（拆股后），总投入约$2.2亿
- **Q2 2022**：新增 GOOGL（A类，有投票权）持仓，买入约47,400股（pre-split），同期继续加仓 GOOG
- **2022年7月**：Alphabet 20:1拆股，持仓股数相应放大20倍
- **此后至Q3 2025**：未做重大调整（期间曾卖出约593k GOOG股）
- **Q4 2025**：执行"换仓操作"——卖出92,000股 GOOGL，同时买入92,000股 GOOG（从A类换到C类，总Alphabet敞口不变）

**成本价推算：** 🟡
- GOOG C类：首次买入Q2 2020，拆股调整后约$70-75/股
- GOOGL A类：首次买入Q2 2022，拆股调整后约$110/股
- 综合成本：整个Alphabet仓位投入约$2.2亿，当前市值约$16.65亿，总回报约**650%+**
- 数据来源：StockCircle、GainiFy、GuruFocus

**当前估值指标：**
- 当前股价：GOOGL $316 / GOOG $313（2026年4月9日）
- P/E（TTM）：约22x
- 为什么持有：全球最强搜索+AI引擎，YouTube、Cloud持续增长，现金流极其充沛

**李录可能的买入逻辑：**
- 2020年疫情抄底，Google当时PE约25x，增长确定性极高
- AI领域最有可能的赢家之一
- 搜索护城河+广告垄断+云计算三驾马车
- Q4 2025换仓C类可能出于税务或流动性考虑（C类无投票权但价格略低）

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### 2. 美国银行（BAC）—— 占比 **16.08%**

**买入时间线：**
- **Q1 2020**：首次买入，购入约12,359,000股，价格区间$18-36，估算均价约$21-30
- Q1 2020正值COVID疫情大跌，BAC从$35跌至最低$17.95
- **Q1 2020 - Q1 2023**：持续建仓加仓，总投入约$3.39亿
- **Q3 2025起**：连续两个季度未调整持仓

**成本价推算：** 🟡
- 初始买入价区间：$18.08 - $35.64，估算均价$30.21（GuruFocus数据）
- 总投入：约$3.39亿
- 当前市值：约$5.74亿
- 累计回报：约**66%**（含多次加仓的加权成本）
- 数据来源：GuruFocus、StockCircle

**当前估值指标：**
- 当前股价：$51.88（2026年4月8日）
- P/E（TTM）：约12x
- P/B：约1.2x

**李录可能的买入逻辑：**
- 2020年疫情期间银行股暴跌，BAC作为美国第二大银行被严重低估
- 巴菲特也大量持有BAC，李录跟随师门逻辑
- 利率上升周期中银行受益，净利息收入持续改善
- 数字化转型领先同行

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### 3. 拼多多 / PDD Holdings（PDD）—— 占比 **14.64%**

**买入时间线（复杂！）：**
- **Q4 2020**：首次买入363,165股，价格区间$71.40-$179.11，均价约$120
- **Q4 2021**：完全清仓，卖出全部363k股，当时均价约$78.86（亏损出局）
- **Q2 2025**：**重新大举建仓**，一次性买入4,608,000股，均价约$104.95，投入约$4.82亿
  - 价格区间：$88.35 - $122.19
  - 占当时组合17.93%
- **Q3-Q4 2025**：持仓不变，继续持有全部4,608,000股

**成本价推算：** 🟢
- 当前持仓成本：~$104.95/股（Q2 2025重新建仓均价）
- 当前股价：$99.54（2026年4月8日）
- 当前浮亏：约**-5%**
- 数据来源：SEC 13F、StockCircle、AInvest

**当前估值指标：**
- P/E（TTM）：约9-10x
- 极低的估值倍数反映市场对中国互联网的悲观预期

**李录可能的买入逻辑：**
- 2021年清仓可能因中国监管风暴
- 2025年重新大举买入，说明对中国消费和拼多多商业模式恢复了信心
- 拼多多Temu全球化、现金流极强、PE不到10x
- 李录作为中国通，对中国消费趋势有深刻理解

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### 4. 伯克希尔哈撒韦 B类（BRK.B）—— 占比 **12.64%**

**买入时间线：**
- **Q3 2021**：一次性买入897,749股，当时均价约$280.85
- **此后至Q4 2025**：从未增减持，连续4个季度以上保持不变

**成本价推算：** 🟢
- 买入均价：~$280.85/股
- 总投入：约$2.52亿
- 当前市值：约$4.51亿
- 累计回报：约**70%**
- 数据来源：StockCircle、GuruFocus

**李录可能的买入逻辑：**
- 向恩师芒格和巴菲特致敬的"信仰仓位"
- BRK本身就是一个分散的优质资产组合
- 保险浮存金+巨额现金储备提供下行保护
- 巴菲特时代的"终极遗产价值"

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### 5. 华美银行（EWBC）—— 占比 **8.74%**

**买入时间线：**
- **Q1 2023**：首次买入约2,296,300股，均价约$55.50
- **Q2 2025**：加仓480,051股，占组合比例升至~8.1%
- 总计买入约2,776,351股，总投入约$1.83亿

**成本价推算：** 🟡
- 加权均价：约$65-70/股（综合两次买入）
- 当前市值：约$3.12亿
- 累计回报：约**56%**
- 数据来源：StockCircle、SubStack分析

**李录可能的买入逻辑：**
- EWBC是美国最大的华裔创办银行，深耕中美贸易金融
- 2023年硅谷银行危机后银行股被恐慌抛售，EWBC被误杀
- EWBC的中美跨境业务是独特护城河
- 李录作为华裔投资者，对EWBC的客群和文化有深刻理解

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### 6. 西方石油（OXY）—— 占比 **1.69%**

**买入时间线：**
- **Q2 2024**：首次买入1,466,500股，投入约$5,880万
- **此后未增减持**

**成本价推算：** 🟡
- 买入均价：约$40/股（总投入$58.8M / 1,466,500股）
- 当前股价：$58.70（2026年4月9日）
- 累计回报：约**46%**
- 数据来源：MarketBeat、SEC 13F

**李录可能的买入逻辑：**
- 跟随巴菲特的重仓标的（BRK是OXY最大股东）
- 能源安全的长期价值，石油在转型期仍不可替代
- OXY碳捕获技术布局（Direct Air Capture）
- 注意：这是一个小仓位试探性买入

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### 7. Crocs（CROX）—— 占比 **1.51%**

**买入时间线：**
- **Q4 2025**：新建仓位，买入628,159股，投入约$5,372万
- 全新持仓

**成本价推算：** 🟢
- 买入均价：约$85.50/股
- 当前股价：$101.64（2026年4月9日）
- 累计回报：约**19%**
- 数据来源：SEC 13F

**李录可能的买入逻辑：**
- Crocs品牌力强劲，DTC直营占比提升
- 估值便宜：P/E约8-9x，强现金流
- 收购HEYDUDE品牌带来增长潜力
- 消费品牌+低估值的组合符合价值投资逻辑

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### 8. 苹果（AAPL）—— 占比 **0.84%**

**买入时间线：**
- **Q4 2020**：首次买入，当时为5.55%的仓位
- 此后逐步增持至约759,600股（Q4 2022峰值）
- **Q3 2024**：大幅减仓，卖出441,900股（-58.18%）
- **Q4 2025**：仅剩110,600股，连续两个季度不变

**成本价推算：** 🟡
- 初始买入价：约$130/股（拆股后，Q4 2020价格区间）
- 总投入：约$3,820万
- 总回报（含已卖出部分）：约**97%**
- 当前残余仓位市值：约$2,875万
- 数据来源：GuruFocus、StockCircle

**李录可能的操作逻辑：**
- Q3 2024大幅减仓可能是将资金转向PDD等更有吸引力的标的
- 保留小仓位可能是"占坑"，观察Apple Intelligence等AI战略的进展

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## 四、持仓特征分析

### 集中度分析

| 集中度指标 | 数据 |
|-----------|------|
| 前1大持仓（Alphabet合计） | **43.86%** |
| 前3大持仓（Alphabet + BAC + PDD） | **74.58%** |
| 前5大持仓 | **87.22%** |
| 后4大持仓合计 | **12.78%** |
| Herfindahl指数 | 极高——超集中型组合 |

> 芒格名言："如果你真的了解一个生意，你根本不需要拥有六个。" 李录的组合完美诠释了这一点。

### 行业分布

| 行业 | 持仓标的 | 合计占比 |
|------|---------|---------|
| 科技（互联网/AI） | GOOGL, GOOG, PDD, AAPL | **59.34%** |
| 金融 | BAC, BRK.B, EWBC | **37.46%** |
| 能源 | OXY | **1.69%** |
| 消费 | CROX | **1.51%** |

### 地域分布（按公司注册/主要业务地）

| 地域 | 持仓标的 | 合计占比 |
|------|---------|---------|
| 美国 | GOOGL, GOOG, BAC, BRK.B, EWBC, OXY, CROX, AAPL | **85.36%** |
| 中国 | PDD | **14.64%** |

> **重要提醒**：13F仅披露美股持仓。李录通过其他实体（如离岸基金）持有的港股/A股头寸（如比亚迪等）不在此报告范围内。比亚迪曾是李录最成功的投资之一，2002年买入后回报超5600%。

### 持有时间分布

| 持有时间 | 标的 |
|---------|------|
| 5年+ | GOOG（Q2 2020起） |
| 4-5年 | BAC（Q1 2020起），AAPL（Q4 2020起） |
| 3-4年 | GOOGL（Q2 2022起），BRK.B（Q3 2021起），EWBC（Q1 2023起） |
| 1-2年 | OXY（Q2 2024起） |
| <1年 | PDD（Q2 2025重新建仓），CROX（Q4 2025起） |

### Q4 2025 操作总结

| 操作 | 标的 | 详情 |
|------|------|------|
| 新建仓 | CROX | 买入628,159股 |
| 换仓 | GOOGL → GOOG | 卖出92k GOOGL，买入92k GOOG（总敞口不变） |
| 清仓 | Sable Offshore | 完全退出（投机性头寸） |
| 不变 | BAC, PDD, BRK.B, EWBC, OXY, AAPL | 6个仓位完全不变 |

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## 五、数据置信度声明

| 数据点 | 置信度 | 说明 |
|--------|--------|------|
| 持仓标的和数量 | 🟢 高 | 直接来自SEC 13F Filing（CIK: 1709323） |
| 各持仓市值占比 | 🟢 高 | 来自13F申报数据，多个第三方网站交叉验证（HedgeFollow, ValuSider, WhalWisdom, Fintel, StockCircle） |
| BRK.B 897,749股 | 🟢 高 | 多源验证 |
| PDD 4,608,000股 | 🟢 高 | 多源验证 |
| EWBC 2,776,351股 | 🟢 高 | 多源验证 |
| OXY 1,466,500股 | 🟢 高 | 多源验证 |
| AAPL 110,600股 | 🟢 高 | 多源验证 |
| CROX 628,159股 | 🟢 高 | 来自13F，多源验证 |
| GOOGL/GOOG 具体股数 | 🟡 中 | 基于占比和总市值反算，约3,958,000 / 4,158,000股 |
| BAC 具体股数 | 🟡 中 | 约12,686,000股，基于多源交叉估算 |
| 各标的成本价 | 🔴 低 | 推算值——基于首次出现在13F时的季度平均价或第三方估算均价 |
| 累计回报 | 🔴 低 | 基于推算成本价计算，实际买入价可能不同 |
| 港股/A股持仓 | ❌ 无 | 13F不披露非美股持仓 |

### 数据来源汇总

- **一手来源**：SEC EDGAR 13F-HR Filing（CIK: 0001709323）
- **二手来源**（用于交叉验证）：
  - [HedgeFollow](https://hedgefollow.com/funds/Himalaya+Capital+Management)
  - [ValuSider](https://valuesider.com/guru/li-lu-himalaya-capital-management/portfolio)
  - [WhaleWisdom](https://whalewisdom.com/filer/himalaya-capital-management-llc)
  - [StockCircle](https://stockcircle.com/portfolio/himalaya-capital)
  - [GainiFy](https://www.gainify.io/blog/li-lu-portfolio)
  - [GuruFocus](https://www.gurufocus.com/guru/li+lu/summary)
  - [Fintel](https://fintel.io/i/himalaya-capital-management)
  - [Optionar](https://www.optionar.com/sec-13f/000204358526000011-himalaya-capital-management-llc-q4-2025)
  - [DataRoma](https://www.dataroma.com/m/holdings.php?m=HC)
  - [The Motley Fool](https://www.fool.com/investing/2026/03/20/li-lu-the-chinese-warren-buffett-has-75-of-himalay/)

### 不在13F披露范围内的已知持仓

- **比亚迪（1211.HK / 002594.SZ）**：李录2002年在比亚迪IPO后不久买入，回报超5600%。2021年曾减持1,070万股比亚迪H股，套现约$3.09亿（港币）。当前持仓状态未知。
- **其他港股/A股/私募投资**：不在13F披露要求范围内

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## 六、核心洞察

1. **Alphabet是绝对核心**：占组合近44%，是一个"All-in"级别的重注。李录显然认为Google在AI时代会是最大赢家之一。

2. **金融股情结**：BAC + BRK.B + EWBC 合计占37%，反映了李录对美国金融体系长期信心。EWBC更体现了他对中美经贸关系的看法。

3. **PDD的"二进宫"**：2020年首次买入、2021年恐慌清仓、2025年10倍规模重新建仓——这个操作序列极为罕见，说明李录在中国互联网的看法发生了根本转变。当前浮亏约5%，值得密切关注。

4. **新信号——CROX**：李录极少在消费品领域布局，CROX的出现可能暗示他在寻找被低估的品牌消费股。

5. **组合之外的隐含信息**：李录的真正核心持仓可能在13F之外——比亚迪等港股/A股投资不在披露范围内。13F所展示的只是冰山一角。

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*报告生成时间：2026-04-10*
*分析师：AI Berkshire 投研团队*
