# 吉利汽车（0175.HK）风险与管理层评估

> 分析维度：人与风险 | 研究日期：2026年5月16日
> 货币单位：人民币（除特别注明为港元）

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## 一、管理层评估：买股票就是买人

### 1.1 核心管理团队

吉利汽车的管理架构在2025年底经历了重大调整，形成了目前的核心团队：

| 姓名 | 职位 | 背景 | 评估 |
|------|------|------|------|
| **李书福** | 吉利控股集团董事长 | 1997年创办吉利，从冰箱厂到全球前十车企，是中国最成功的民营企业家之一 | 战略远见突出，执行力极强 |
| **安聪慧** | 吉利控股集团CEO、吉利汽车集团董事长 | 1996年加入吉利，主导多款热销车型研发，原极氪CEO | 技术出身，实战经验丰富 |
| **淦家阅** | 吉利汽车集团CEO | 2003年加入，80后，从财务经理做到CEO，2021年接棒 | 年轻、务实、有全局视角 |
| **桂生悦** | 吉利汽车控股行政总裁 | 长期负责上市公司运营和资本市场 | 资本市场经验丰富 |

### 1.2 李书福：一个值得研究的企业家

评估吉利汽车，首先要评估李书福这个人。从投资角度看，李书福有几个显著特质：

**值得赞赏的方面：**

1. **极强的战略远见和胆识**
   - 2010年以18亿美元收购沃尔沃汽车，当时几乎所有人都认为"蛇吞象"不可能成功。事实证明这是中国汽车工业史上最成功的跨国收购
   - 2017年入股戴姆勒（奔驰母公司），成为最大单一股东
   - 2018年与奔驰组建smart合资公司
   - 这些布局展现了超越同行的全球化视野

2. **敢于自我革命**
   - 2024年《台州宣言》主动启动品牌整合，承认过去"赛马制"造成了内耗
   - 私有化极氪（刚上市不到600天）的决策需要极大的魄力和对短期压力的承受力
   - 这种"能认错、敢纠错"的特质在企业家中是稀缺的

3. **长期主义思维**
   - 从造冰箱到造摩托车到造汽车，每一步都是十年以上的长期投入
   - 在新能源转型上投入坚决，没有犹豫
   - "平台+生态"的战略方向看的是5-10年后的竞争格局

**需要警惕的方面：**

1. **扩张冲动**
   - 李书福的并购历史中，也有过"摊子铺太大"的阶段（宝腾/路特斯、smart、飞行汽车、卫星等）
   - 吉利控股旗下的业务版图极其复杂，上市公司层面虽已简化，但集团层面仍然庞杂
   - 需要关注管理层是否真的能做到"聚焦"

2. **对智能化的判断**
   - 管理层"智驾年内超特斯拉FSD"的表态被市场质疑，这种过度乐观的公开承诺可能损害管理层的可信度
   - 在智能化领域，吉利的投入和成果与其口号之间存在落差

3. **控股集团与上市公司的利益对齐**
   - 吉利控股集团的资产远大于上市公司（吉利汽车控股有限公司）
   - 需要关注控股集团层面的资本运作是否可能损害上市公司中小股东的利益
   - 极氪私有化的过程中，定价和条款是否对所有股东公平是值得审视的

### 1.3 管理团队的代际传承

一个值得关注的积极信号是：李书福正在有意识地培养年轻一代管理者。

- 淦家阅（80后）已经担任吉利汽车集团CEO
- 多位80后高管在关键岗位上任职
- 李书福自己逐渐退到"战略决策者"的角色，日常运营交给安聪慧和淦家阅

这种有序的代际传承，降低了"创始人依赖症"的风险。对于长期投资者来说，这是一个正面信号。

### 1.4 管理层综合评分

| 维度 | 评分 | 说明 |
|------|------|------|
| 战略能力 | ★★★★★ | 李书福的战略远见在中国企业家中属于顶级 |
| 执行能力 | ★★★★☆ | 整合推进迅速，但最终效果待验证 |
| 诚信与透明度 | ★★★☆☆ | 大方向坦诚，但个别承诺过度乐观，控股结构复杂 |
| 资本配置 | ★★★★☆ | 收购沃尔沃是神来之笔，但也有过过度扩张的阶段 |
| 继任规划 | ★★★★☆ | 80后团队正在成长，代际传承有序 |

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## 二、风险矩阵：全面审视潜在威胁

### 2.1 经营风险

#### 风险一：价格战持续侵蚀利润
- **概率**：高（★★★★★）
- **影响**：中高（★★★★☆）
- **详细分析**：2025年中国汽车市场已经经历了激烈的价格战，2026年预计将更加残酷。比亚迪凭借垂直整合的成本优势持续降价，迫使所有竞争对手跟进。吉利毛利率16.6%虽然稳定，但在持续的价格压力下，提升净利率的难度极大。
- **缓解因素**：682亿元现金储备、302万辆规模效应、整合后的成本节约

#### 风险二：多品牌整合失败
- **概率**：中（★★★☆☆）
- **影响**：高（★★★★★）
- **详细分析**：极氪与吉利的整合是公司历史上最复杂的组织变革。风险包括：核心人才流失、文化冲突、品牌定位模糊、客户混淆。极氪团队习惯了独立创业文化，被整合后可能失去活力。
- **缓解因素**：管理层整合经验（沃尔沃整合的成功案例）、明确的组织架构和人事安排

#### 风险三：海外出口增长乏力
- **概率**：中高（★★★★☆）
- **影响**：中（★★★☆☆）
- **详细分析**：2025年出口仅42万辆，同比+0.4%，严重落后于竞争对手。海外市场是利润率高5-10个百分点的增量市场，如果持续缺席，将直接影响整体盈利能力。
- **缓解因素**：2026年目标64万辆（+50%以上），领克和极氪有一定的海外品牌基础

### 2.2 行业风险

#### 风险四：智能化竞争落后
- **概率**：中（★★★☆☆）
- **影响**：中（★★★☆☆）
- **详细分析**：智能驾驶和智能座舱正在成为购车决策的关键因素。华为系（问界、智界）在这方面建立了强大认知，特斯拉FSD持续进化，小鹏在智驾领域领先。吉利在智能化领域虽有投入，但尚未形成差异化优势。
- **缓解因素**：大规模研发投入（176亿元/年）、与国际供应商合作

#### 风险五：新能源补贴退坡和政策变化
- **概率**：中（★★★☆☆）
- **影响**：中低（★★☆☆☆）
- **详细分析**：随着新能源渗透率突破50%，政府补贴政策可能调整。2026年全球首个电动汽车电耗限值强制性标准实施，可能增加车企的合规成本。
- **缓解因素**：吉利新能源转型已相对成熟，对补贴的依赖度在下降

### 2.3 财务风险

#### 风险六：增收不增利的趋势恶化
- **概率**：中（★★★☆☆）
- **影响**：高（★★★★☆）
- **详细分析**：2025年营收增长44%但归母净利仅增0.2%，如果这一趋势在2026年持续，市场将进一步下调对吉利盈利能力的预期。特别是银河品牌大规模走量但单车利润较低，如果高端品牌（极氪、领克）不能提供足够的利润贡献，整体盈利结构可能恶化。
- **缓解因素**：整合带来的成本节约（研发-10~20%，采购-5~8%）

#### 风险七：控股集团复杂架构带来的治理风险
- **概率**：低（★★☆☆☆）
- **影响**：中（★★★☆☆）
- **详细分析**：吉利控股集团的资产和业务远大于上市公司，存在关联交易、资源分配不公等潜在治理风险。极氪私有化过程中的定价和条款、集团内部资源在上市公司与非上市业务之间的分配，都值得投资者关注。
- **缓解因素**：港交所监管要求、独立董事监督

### 2.4 宏观风险

#### 风险八：地缘政治与贸易壁垒
- **概率**：中（★★★☆☆）
- **影响**：中（★★★☆☆）
- **详细分析**：欧盟对中国电动汽车加征关税、美国的贸易限制等因素，可能影响吉利的海外出口战略。如果主要出口目的地设置更高的贸易壁垒，64万辆的出口目标可能难以实现。
- **缓解因素**：吉利在海外有一定的本地化生产布局

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## 三、风险矩阵总结

| 风险 | 概率 | 影响 | 综合威胁度 |
|------|------|------|-----------|
| 价格战持续 | ★★★★★ | ★★★★☆ | **极高** |
| 多品牌整合失败 | ★★★☆☆ | ★★★★★ | **高** |
| 增收不增利恶化 | ★★★☆☆ | ★★★★☆ | **高** |
| 海外出口乏力 | ★★★★☆ | ★★★☆☆ | **中高** |
| 智能化落后 | ★★★☆☆ | ★★★☆☆ | **中** |
| 地缘政治 | ★★★☆☆ | ★★★☆☆ | **中** |
| 治理风险 | ★★☆☆☆ | ★★★☆☆ | **中低** |
| 政策变化 | ★★★☆☆ | ★★☆☆☆ | **中低** |

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## 四、逆向思考：什么情况下投资吉利会亏钱？

这是投资决策中最重要的问题。以下是可能导致投资亏损的几种情景：

### 情景一："增长陷阱"
- 销量继续增长到345万辆，但净利润不增反降
- 银河品牌的低价走量侵蚀整体利润率
- 价格战持续3年以上，利润长期被压缩
- **概率评估**：中等。这是当前最需要警惕的风险

### 情景二："整合失败"
- 极氪团队核心人才大批流失
- 极氪和领克品牌定位混乱，消费者认知下降
- 整合带来的成本节约远不及预期
- **概率评估**：中低。管理层有沃尔沃整合的成功经验，但内部整合比跨国收购更容易引发摩擦

### 情景三："竞争碾压"
- 比亚迪凭借成本优势持续降价，挤压吉利在10-20万元市场的空间
- 华为系在智能化领域建立压倒性优势，吉利在中高端市场被边缘化
- 奇瑞在海外市场持续领先，吉利出口增长无法兑现
- **概率评估**：低。吉利的规模和资源足以避免被"碾压"，但可能被"压缩"

### 情景四："黑天鹅"
- 大规模产品质量问题
- 控股集团层面的财务或治理丑闻
- 国际贸易环境突变（如全面禁止中国汽车出口）
- **概率评估**：极低，但影响极大

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## 五、综合评估

### 5.1 管理层是否值得信赖？

**总体判断：值得有条件的信赖。**

李书福是中国最优秀的企业家之一，他的战略远见和纠错能力已经被多次证明。管理团队的代际传承有序，80后管理者正在成长。但需要注意：

- 控股集团的复杂架构增加了治理的不确定性
- 个别过度乐观的公开承诺需要打折理解
- "一个吉利"整合的效果需要至少2-3个季度的数据来验证

### 5.2 风险是否可控？

**总体判断：核心风险可控，但利润率压力是最大的不确定性。**

吉利最大的风险不是"会不会倒闭"——682亿元现金和302万辆规模足以确保生存。真正的风险是"能不能赚钱"——在价格战、整合费用、研发投入的三重压力下，利润率能否从当前的4.2%（核心净利率）持续提升？

这个问题的答案将在2026年下半年逐渐清晰。

### 5.3 综合评分

| 维度 | 评分 |
|------|------|
| 管理层质量 | ★★★★☆ |
| 风险可控度 | ★★★☆☆ |
| 治理透明度 | ★★★☆☆ |
| 长期确定性 | ★★★★☆ |

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## 数据来源

- 证券时报：《李书福重塑吉利：资源集中，虎将分权》
- 澎湃新闻：《李书福培养了一支80后军团，挑起了吉利大梁？》
- 36氪：《上市不足600天，极氪正式回归吉利》
- 新京报：《"一个吉利"整合加速：时间紧，不容错》
- 腾讯新闻：《销量利润双增长背后，李书福揭秘吉利下阶段战略》
- 新浪财经：《李书福新年致辞阐述吉利2026年战略方向》
- 车东西：《吉利三位核心高管调整！揭秘极氪私有化真相》
