# Temu vs Shein 五年预测（2026-2031）

> 分析日期：2026年5月15日
> 数据来源：公开财报、券商研报、行业研究机构

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## 一、行业背景

### 1.1 全球跨境电商市场规模

| 指标 | 2024年 | 2025年（估） | 2031年预测 |
|------|--------|-------------|-----------|
| 全球跨境电商市场规模 | ~7,980亿美元 | ~9,500亿美元 | 1.74万亿美元（Verified Market Research，复合增长率13.84%） |
| 跨境B2C电商 | ~1.2万亿美元 | ~1.5万亿美元 | 5.58万亿美元（Grand View Research，复合增长率25.8%，口径偏宽） |
| 中国跨境电商进出口 | 2.63万亿元 | ~3.0万亿元 | ~7-8万亿元（按18.7%复合增长率推算） |

**注：** 不同机构的口径差异极大。本报告取Verified Market Research的保守口径（1.74万亿美元）作为基准。

### 1.2 中国出海电商份额

- 2025年中国跨境电商中，Temu+Shein+TikTok Shop+速卖通四大平台合计GMV约2,500-3,000亿美元，占全球跨境电商约25%-30%
- 预计到2031年，中国出海电商份额可达全球跨境电商的30%-35%，对应5,000-6,000亿美元市场空间

### 1.3 关税/监管环境假设

| 情景 | 假设 |
|------|------|
| **乐观** | 中美贸易协议实质性缓和，对华关税降至20%以下；de minimis部分恢复或提高门槛；欧盟不追加大规模关税 |
| **中性** | 当前状态延续——美国对华综合关税31%-48%区间维持；de minimis取消不变；欧盟推行但力度温和的电商新规 |
| **悲观** | 关税进一步升级至60%+；欧盟跟进美国取消de minimis+征收碳边境税；东南亚/拉美市场也出台保护性措施 |

**当前现实基准（2026年5月）：**
- 美国对华平均有效关税：31.6%-47.5%（多层叠加）
- de minimis豁免已于2025年8月正式取消
- 中美两国领导人正在谈判中，市场预期"稳定但非回暖"
- 欧盟正在审议跨境电商新规，尚未落地

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## 二、Temu 当前基本面（2025年基准）

| 指标 | 2024年 | 2025年（估） |
|------|--------|-------------|
| GMV | ~710亿美元 | ~900-950亿美元 |
| 平台营收（temu.com） | ~540亿美元（PDD整体） | ~925亿美元（ecommerceDB） |
| PDD整体营收 | 540亿美元 | ~560亿美元（分析师共识） |
| PDD整体净利润 | 154亿美元 | ~160-170亿美元（估） |
| Temu单独经营利润 | 美国盈利（Q1/Q2 2024），全球仍亏损 | 整体接近盈亏平衡 |
| 月活用户 | ~3亿 | ~4.16亿 |
| 区域结构 | 美国为主 | 欧洲40%、美国31%、新兴市场29% |

**关键指标说明：**
- PDD Holdings不单独披露Temu营收，ecommerceDB的925亿美元口径包含GMV中平台直接经手的部分
- Temu半托管模式正在全球铺开，2026年开始正式推广广告货币化
- 广告变现率（take rate）：目前全管理模式佣金12.5%-18%，广告变现尚在初期

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## 三、Temu 2031年三情景预测

### 3.1 乐观情景

**核心假设：**
- 关税有所缓和（美国降至20%区间），de minimis部分恢复
- 半托管模式全球跑通，覆盖50+国家
- 广告货币化成熟，广告收入占GMV的3%+
- 欧洲保持领先，新兴市场（拉美、东南亚、中东）高速增长
- 年复合增长率：2026-2031年GMV增长20%

| 指标 | 2025年基准 | 2031年预测 |
|------|-----------|-----------|
| GMV | ~950亿美元 | 2,800亿美元 |
| 平台营收（佣金+广告+服务费） | ~160亿美元 | 560亿美元 |
| 营收/GMV比率（take rate） | ~17% | ~20%（广告拉高） |
| 营业利润 | ~0（接近盈亏平衡） | 56-70亿美元（营业利润率10-12.5%） |
| 净利润 | ~负数至微利 | 45-55亿美元 |

**逻辑链：**
- GMV 950亿 -> 按20%复合增长 -> 2031年约2,800亿
- take rate从17%提升至20%（广告3%+佣金15%+其他2%）
- 营业利润率参照拼多多国内（~25%），但海外运营成本高，按10-12.5%算

### 3.2 中性情景（基准）

**核心假设：**
- 关税维持现状（美国30-50%区间），无实质性贸易突破
- 半托管模式在欧洲、拉美成功，但美国受限
- 广告货币化达到2%
- 年复合增长率：2026-2031年GMV增长12-15%

| 指标 | 2025年基准 | 2031年预测 |
|------|-----------|-----------|
| GMV | ~950亿美元 | 1,800-2,000亿美元 |
| 平台营收 | ~160亿美元 | 310-360亿美元 |
| 营收/GMV比率（take rate） | ~17% | ~18% |
| 营业利润 | ~0 | 25-36亿美元（营业利润率8-10%） |
| 净利润 | ~负数至微利 | 20-28亿美元 |

**逻辑链：**
- GMV按14%复合增长 -> 2031年约1,900亿
- take rate缓慢提升至18%
- 营业利润率8-10%，反映持续的物流补贴和新市场拓展投入

### 3.3 悲观情景

**核心假设：**
- 关税进一步收紧至60%+，美国市场大幅萎缩至GMV占比<15%
- 欧盟推出严格跨境电商法规，增长受阻
- 仅在新兴市场（拉美、东南亚、中东、非洲）维持增长
- 半托管模式推进缓慢，广告变现<1%
- 年复合增长率：5-8%

| 指标 | 2025年基准 | 2031年预测 |
|------|-----------|-----------|
| GMV | ~950亿美元 | 1,200-1,350亿美元 |
| 平台营收 | ~160亿美元 | 190-220亿美元 |
| 营收/GMV比率（take rate） | ~17% | ~16%（竞争压力下take rate下降） |
| 营业利润 | ~0 | 5-10亿美元（营业利润率2.5-5%） |
| 净利润 | ~负数至微利 | 3-8亿美元 |

**逻辑链：**
- 美国市场从31%缩至15%，欧洲增速放缓至个位数
- 新兴市场虽增长快但单位经济模型差（物流贵、客单价低）
- 被迫持续补贴维持市场份额，利润率极薄

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## 四、Shein 当前基本面（2025年基准）

| 指标 | 2024年 | 2025年（估） |
|------|--------|-------------|
| 营收 | ~380亿美元 | ~560-600亿美元（ecommerceDB口径835亿包含GMV） |
| GMV | ~500亿美元 | ~650-700亿美元 |
| 净利润 | 10亿美元（同比下降37.5%） | ~20亿美元（管理层目标） |
| 净利润率 | ~2.6% | ~3.3-3.6% |
| 毛利率 | ~60% | ~55-60%（关税压力下降） |
| 1P vs 3P | 1P为主 | 1P占76%，3P占24% |
| 3P卖家数 | ~2,000 | ~3,800+（覆盖27国） |
| IPO状态 | 伦敦计划搁浅 | 香港秘密递表，估值300-500亿美元 |

**关键指标说明：**
- ecommerceDB的835亿美元口径偏高，包含了第三方GMV的全口径计入
- Shein实际1P营收（自营收入）约400-450亿美元，3P平台佣金收入另计
- 毛利率60%是Shein最大的护城河——自有品牌+柔性供应链的产物

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## 五、Shein 2031年三情景预测

### 5.1 乐观情景

**核心假设：**
- 香港IPO成功（2026-2027年），估值500亿+美元，获得充足资金
- 品牌升级成功，从"超低价快时尚"转向"性价比时尚科技平台"
- Marketplace做大，3P占比提升至40-50%，平台佣金+广告收入丰厚
- 关税环境有所缓和
- 年复合增长率：营收15-18%

| 指标 | 2025年基准 | 2031年预测 |
|------|-----------|-----------|
| GMV | ~680亿美元 | 1,500-1,700亿美元 |
| 营收（1P+3P佣金+广告） | ~480亿美元 | 1,000-1,100亿美元 |
| 营业利润 | ~25-30亿美元 | 80-100亿美元（营业利润率8-9%） |
| 净利润 | ~20亿美元 | 60-80亿美元（净利润率6-7%） |

**逻辑链：**
- IPO资金用于品牌建设+本地化供应链（土耳其、巴西工厂扩产）
- 3P占比提升意味着轻资产转型，利润率结构性改善
- 毛利率维持55%+，费用率下降，净利润率从3.5%提升至6-7%

### 5.2 中性情景（基准）

**核心假设：**
- IPO完成但估值300-400亿美元，市场反应平淡
- 维持快时尚龙头地位，但增速放缓至10-12%
- 美国市场份额被蚕食（关税+竞争），但欧洲和新兴市场补位
- 3P占比提升至35%
- 品牌负面（ESG/劳工/环保争议）持续但可控

| 指标 | 2025年基准 | 2031年预测 |
|------|-----------|-----------|
| GMV | ~680亿美元 | 1,100-1,300亿美元 |
| 营收 | ~480亿美元 | 750-850亿美元 |
| 营业利润 | ~25-30亿美元 | 45-60亿美元（营业利润率6-7%） |
| 净利润 | ~20亿美元 | 35-45亿美元（净利润率4.5-5.5%） |

**逻辑链：**
- 年复合增长率11% -> GMV从680亿到1,200亿
- take rate略有提升（3P占比增加）
- 利润率温和改善，但品牌升级投入和合规成本抵消部分

### 5.3 悲观情景

**核心假设：**
- IPO失败或严重推迟（监管/地缘政治阻碍）
- 关税持续冲击，美国市场营收下降30-40%
- ESG/环保/劳工争议升级，欧洲出台强制性法规（法国已有限制先例）
- 品牌负面导致用户增长停滞
- 年复合增长率：3-6%

| 指标 | 2025年基准 | 2031年预测 |
|------|-----------|-----------|
| GMV | ~680亿美元 | 800-950亿美元 |
| 营收 | ~480亿美元 | 550-650亿美元 |
| 营业利润 | ~25-30亿美元 | 20-30亿美元（营业利润率3.5-4.5%） |
| 净利润 | ~20亿美元 | 15-22亿美元（净利润率2.5-3.5%） |

**逻辑链：**
- 无IPO资金 -> 品牌升级受限 -> 被锁定在低价赛道
- 美国+欧洲双重打压 -> 只能在新兴市场低速扩张
- 毛利率被压缩（关税转嫁困难+价格战），费用率难降

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## 六、对比总结

### 6.1 五年后谁更大？谁更赚钱？

| 维度 | Temu（中性） | Shein（中性） | 判断 |
|------|------------|-------------|------|
| 2031年GMV | 1,800-2,000亿美元 | 1,100-1,300亿美元 | **Temu更大** |
| 2031年营收 | 310-360亿美元 | 750-850亿美元 | **Shein营收更高**（1P模式营收=GMV） |
| 2031年净利润 | 20-28亿美元 | 35-45亿美元 | **Shein更赚钱** |
| 净利润率 | 6.5-8% | 4.5-5.5% | **Temu利润率更高**（纯平台模式） |
| 用户规模 | 6-8亿月活 | 3-4亿月活 | **Temu用户更多**（全品类） |

**核心结论：**
- **GMV维度：Temu胜出。** Temu作为全品类平台，天花板远高于Shein的时尚品类
- **利润维度：Shein更赚钱。** Shein的自有品牌+柔性供应链带来60%毛利率，这是Temu纯平台模式难以企及的
- **但Temu利润率更高**——因为Temu是平台模式，一旦跨过盈亏平衡点，边际利润率会快速提升

### 6.2 增长天花板

| 维度 | Temu | Shein |
|------|------|-------|
| **品类天花板** | 极高——全品类，从百货到家电到食品 | 中等——以服装鞋帽为核心，扩展至美妆、家居 |
| **地域天花板** | 高——已进入70+国家，新兴市场潜力大 | 中高——150+国家/地区，但深度不如广度 |
| **模式天花板** | 中——平台模式take rate有上限（对标亚马逊~15%、拼多多国内~5%） | 中高——1P+3P混合模式，品牌溢价空间存在 |
| **政策天花板** | 高风险——高度依赖中国供应链直邮，政策敏感 | 中风险——正在建设本地供应链（土耳其、巴西），可部分规避 |
| **终极体量估计** | GMV 3,000-5,000亿美元（对标亚马逊第三方GMV） | GMV 2,000-3,000亿美元（对标Inditex+H&M+优衣库之和的线上份额） |

### 6.3 投资价值对比

| 维度 | Temu（通过PDD Holdings） | Shein（IPO后或私募） |
|------|------------------------|---------------------|
| **可投资性** | 已上市（纳斯达克：PDD），流动性好 | 预计2026-2027年香港IPO，目前仅私募二级市场可投 |
| **当前估值** | PDD市值约1,400-1,600亿美元（含拼多多国内业务） | 私募市场约100亿美元（严重折价），IPO预期300-500亿 |
| **核心看点** | Temu是PDD的第二增长曲线；但国内拼多多贡献绝大部分利润 | 纯跨境电商标的，更纯粹的出海赛道投资 |
| **核心风险** | 关税政策、PDD不单独披露Temu财务、国内拼多多监管风险 | IPO不确定性、ESG争议、单一品类依赖、创始人控制权 |
| **5年潜在回报** | 中等偏上——PDD整体利润增长15-20%/年，当前PE~10倍，有估值修复空间 | 取决于IPO价格——若300亿入场+利润5年翻倍，回报可观 |

### 6.4 综合评分（满分10分）

| 维度 | Temu | Shein |
|------|------|-------|
| 增长确定性 | 7 | 6 |
| 盈利能力 | 6 | 7 |
| 护城河 | 6（规模+拼多多供应链） | 8（品牌+柔性供应链+60%毛利） |
| 政策风险 | 4（高度暴露） | 5（略好，有本地化布局） |
| 管理层 | 8（黄峥团队执行力极强） | 6（许仰天低调但IPO管理能力待验证） |
| 投资性价比 | 7（PDD当前估值低） | 5-7（取决于IPO定价） |

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## 七、核心预测汇总表

### Temu 2031年预测

| 情景 | GMV | 平台营收 | 营业利润 | 净利润 |
|------|-----|---------|---------|--------|
| 乐观 | 2,800亿美元 | 560亿美元 | 56-70亿美元 | 45-55亿美元 |
| **中性** | **1,900亿美元** | **340亿美元** | **28-34亿美元** | **22-27亿美元** |
| 悲观 | 1,250亿美元 | 200亿美元 | 5-10亿美元 | 3-8亿美元 |

### Shein 2031年预测

| 情景 | GMV | 营收 | 营业利润 | 净利润 |
|------|-----|------|---------|--------|
| 乐观 | 1,600亿美元 | 1,050亿美元 | 85-100亿美元 | 65-80亿美元 |
| **中性** | **1,200亿美元** | **800亿美元** | **50-60亿美元** | **38-45亿美元** |
| 悲观 | 875亿美元 | 600亿美元 | 22-30亿美元 | 16-22亿美元 |

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## 八、最终判断

**如果只能投一个：**

- **追求确定性 -> 通过PDD Holdings间接投资Temu。** PDD当前PE约10倍，即使Temu只实现中性情景，PDD整体（国内+Temu）的利润增长也能支撑15-20%年化回报。关键是拼多多国内业务提供了利润安全垫。

- **追求高弹性 -> 等Shein IPO。** 如果IPO定价在300亿美元、2031年净利润达到40亿美元，对应7.5倍PE，假设市场给予15-20倍PE，则市值可达600-800亿美元，5年翻倍。但不确定性极高。

**核心变量排序（对两家都适用）：**
1. 中美关税走向（决定性因素）
2. 欧盟跨境电商法规落地力度
3. 广告货币化/take rate提升速度
4. 新兴市场（拉美、东南亚、中东）的增长兑现程度
5. 本地化供应链建设进度

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*数据来源：PDD Holdings财报（IR）、ecommerceDB、Sacra、Statista、Business of Apps、TechBuzz China、Marketplace Pulse、Penn Wharton Budget Model、Grand View Research、Verified Market Research、南华早报、Bloomberg、CNBC*
