# 华润啤酒（0291.HK）投资研究

## 基本信息

| 项目 | 数据 |
|------|------|
| 公司名称 | 华润啤酒（控股）有限公司 |
| 股票代码 | 0291.HK |
| 行业 | 啤酒制造 + 白酒（酱香型） |
| 市值 | 约850亿港元（2026年5月） |
| PE（TTM） | ~16x（扣非后约15x） |
| ROE | ~15%（2025年含减值；扣非后约18%） |
| 股息率 | ~3.5%（2025年派息率98.2%） |

## 研究背景

华润啤酒是中国啤酒行业销量第一的龙头企业，旗下拥有"雪花"品牌及喜力中国运营权。公司正处于高端化转型的收获期，中档及以上产品销量占比已超过50%。

2025年年报是新任董事会主席赵春武接棒侯孝海后的首份年报。公司对白酒业务（金沙酒业）计提28.77亿元商誉减值，一次性出清，导致报表净利润同比下降28.87%。但扣除减值后，归母净利润57.24亿元，同比增长19.6%，啤酒主业持续向好。

## 核心投资逻辑

1. **啤酒高端化进入收获期**：次高档及以上产品销量持续中高单位数增长，喜力+老雪+红爵增速强劲
2. **白酒减值出清后轻装上阵**：28.77亿商誉一次性减值，2026年白酒业务有望企稳
3. **强劲现金流+高分红**：2024年经营现金流69.28亿元（+67%），2025年派息率98.2%
4. **估值合理**：扣非PE约15倍，对应19-20% ROE，在消费龙头中具备性价比

## 研究框架

| 文件 | 分析维度 |
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| [01-商业模式分析-段永平视角.md](01-商业模式分析-段永平视角.md) | 生意本质、护城河、用户价值 |
| [02-财务估值分析-巴菲特视角.md](02-财务估值分析-巴菲特视角.md) | 财务质量、内在价值、安全边际 |
| [03-行业竞争分析-芒格视角.md](03-行业竞争分析-芒格视角.md) | 行业生态、竞争格局、多元思维 |
| [04-风险管理层评估-李录视角.md](04-风险管理层评估-李录视角.md) | 风险识别、管理层品质、文化转型 |
| [最终报告.md](最终报告.md) | 综合评估与投资决策建议 |

## 研究日期

2026年5月16日

## 数据来源

- 华润啤酒2024/2025年度报告
- 浦银国际、花旗、摩根大通、华泰证券等机构研报
- 界面新闻、经济参考报、深圳新闻网等公开媒体报道
