# 中国银行（3988.HK）财务估值分析

## 一、财务质量

| 指标 | 2025年 | 评价 |
|------|--------|------|
| 营业收入 | 6,583亿元 | +4.48% |
| 归母净利润 | 2,430亿元 | +2.18% |
| ROE | ~9% | 在大行中合理 |
| 净息差 | 1.26% | 持续下行 |
| 不良贷款率 | ~1.3%（估计） | 可控 |
| 拨备覆盖率 | ~190%（估计） | 充足 |

**盈利能力评分：★★★☆☆（3/5）**

ROE 9%在全球大型银行中属于中等水平（JP Morgan约15%，汇丰约10%）。考虑到PE仅6倍，PE/ROE比仅0.67，非常便宜。

## 二、估值分析

### 当前估值
- PE：~6倍
- PB：约0.5倍
- 股息率：约6-7%
- PE/ROE：0.67（便宜）

### PE 6倍意味着什么？
如果用100元买入中国银行股票，每年获利约17元（净利润/市值），其中约10元作为股息分配。这意味着：
- 6-7%的股息率
- 即使盈利不增长，6-7年通过股息回本
- 任何盈利增长都是"额外收益"

### 全球大行估值对比
| 银行 | PE | ROE | PB | 股息率 |
|------|------|------|------|--------|
| 中国银行(3988) | 6x | 9% | 0.5x | 6-7% |
| 工商银行(1398) | 5x | 10% | 0.5x | 7% |
| JP Morgan | 12x | 15% | 2x | 2% |
| 汇丰(0005) | 8x | 10% | 1x | 5% |

中国大行的估值远低于国际同行，折让来源于：
1. 中国银行系统的隐性风险（地方债、地产贷款）
2. 政策让利导致利润增长受限
3. 国有股东对分红的低要求
4. 外资对中国金融系统的不信任

### 巴菲特是否会买中国银行？

巴菲特曾在2003年买入H股中国石油，获利数倍后卖出。他选择中国银行的条件可能是：
1. 确信不良贷款风险可控 ✓（拨备充足）
2. ROE可持续 △（净息差在下行）
3. 估值有明显安全边际 ✓（PE 6倍、PB 0.5倍）
4. 管理层值得信任 △（央企治理限制）

## 三、核心风险：净息差的"慢性失血"

净息差从2021年的1.75%降至2025年的1.26%——5年下降了50个基点。如果这个趋势持续：
- 2026年净息差可能降至1.15%
- 2028年可能降至1.0%以下
- 届时利润将大幅缩水

应对措施：
1. 非利息收入占比提升（33%→40%?）
2. 成本控制（降本增效）
3. 信用成本下降（拨备释放利润）
4. 资产结构优化

## 四、核心结论

**综合评分：★★★☆☆（3/5）**

中国银行是一只"高股息+低估值"的防御型标的。PE 6倍+ROE 9%+股息率6-7%的组合在全球银行股中有明显的性价比。

但投资者需要回答一个核心问题：**你是否相信中国不会发生系统性金融危机？** 如果答案是"是"，那么PE 6倍的中国银行是全球最便宜的大型银行之一。如果答案是"不确定"，那么这个便宜可能有"隐形成本"。
