# 地平线机器人（9660.HK）商业模式分析

> 分析维度：用户价值、商业本质、差异化定位、长期竞争力
> 核心问题：这家公司是否在做"对的事情"？用户是否真正需要它？

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## 一、公司在做什么生意？

地平线机器人本质上是一家**智能驾驶计算平台公司**，为汽车OEM提供从芯片到软件的一体化智驾解决方案。其商业模式可以拆解为三层：

1. **底层**：自研AI芯片（征程系列），专为自动驾驶场景优化架构
2. **中间层**：开发工具链和操作系统（地平线天工开物），降低客户开发门槛
3. **上层**：高阶智驾解决方案（HSD/SuperDrive），提供端到端的量产方案

这个模式类似于PC时代的英特尔——做"计算平台"而非终端产品。余凯明确提出要成为"机器人时代的微软+英特尔"。

## 二、用户价值分析：谁在为它付钱？为什么？

### 直接客户：汽车OEM（整车厂）

车企选择地平线的核心原因：
- **性价比**：相比英伟达Orin芯片，征程系列在中低阶方案中成本优势显著
- **本土化服务**：响应速度快，工程支持团队扎根中国
- **开放生态**：不像华为那样"既做芯片又做方案还想做车"，地平线定位为纯粹的Tier2供应商，不抢客户的蛋糕
- **量产验证**：已有152款车型量产上市，合作42家车企

### 终端用户：车主

车主通过辅助驾驶功能获得更安全、更轻松的驾驶体验。HSD上市8周交付25000套，搭载HSD的顶配版车型在该车型总销量中占比高达83%——这说明终端消费者愿意为智驾功能付费。

## 三、商业模式的"对"与"不对"

### 做对的事情 ★★★★☆

**对的方面：**

1. **赛道选择正确**：智能驾驶是确定性极高的大趋势，渗透率从低到高是必然过程。2025年中高阶辅助驾驶渗透率快速提升，公司恰好卡在这个拐点上。

2. **定位克制**：余凯坚持做Tier2供应商，不做整车、不做Tier1集成。这个定位类似高通之于手机厂商——"赋能但不竞争"。相比华为的全栈模式让很多车企心存顾虑，地平线的开放定位赢得了更多合作伙伴。

3. **软硬一体的技术路线**：从芯片架构开始就针对自动驾驶场景做联合优化，这是纯软件公司和通用芯片公司都做不到的。算法-编译器-芯片的垂直整合带来计算效率优势。

4. **量价齐升**：AD芯片出货占比从低位升至45%，贡献80%以上收入，平均单价提高75%。这说明产品向高价值方向迁移成功。

**存疑的方面：**

1. **持续巨额亏损**：研发费用51.5亿元远超营收37.6亿元，每年在"烧钱换规模"。这本身不是问题，问题是何时能证明规模效应。

2. **芯片行业的"赢家通吃"规律**：芯片行业往往是头部一两家拿走大部分利润。地平线目前份额领先，但英伟达仍是高端市场的绝对王者，华为在高阶方案上也是强敌。

3. **客户集中度风险**：大众集团曾是重要客户，若某个大客户流失，对营收影响显著。

## 四、差异化定位与护城河评估

### 护城河分析 ★★★☆☆（建设中，尚未稳固）

| 护城河类型 | 评估 |
|-----------|------|
| 转换成本 | ★★★★ 车企一旦选择芯片平台，整车开发周期2-3年，切换成本极高 |
| 规模效应 | ★★★☆ 出货量增加可摊薄芯片设计成本，但绝对规模仍不够大 |
| 网络效应 | ★★☆☆ 开发者生态刚起步，不如英伟达CUDA生态成熟 |
| 品牌效应 | ★★★☆ 在中国OEM中已建立品牌认知，但全球影响力有限 |
| 技术领先 | ★★★★ 征程6系列性能领先，但技术代差可能被追赶 |

**核心差异化**：软硬一体的计算平台 + 开放生态定位 + 本土服务能力。这三者的组合在中国市场形成了独特的竞争位置。

## 五、商业本质的追问

### 段永平式的追问：

**"这个生意十年后会怎样？"**

如果智能驾驶成为标配（大概率），那么地平线有机会成为中国乃至全球的核心供应商。但芯片行业的残酷在于，技术迭代极快，今天的领先不保证明天的地位。英特尔在PC时代如日中天，移动时代却被ARM架构击败。

**"护城河能否越来越宽？"**

关键看两点：（1）量产规模能否持续扩大，形成数据飞轮和成本优势；（2）开发者生态能否真正建立起来，让切换成本越来越高。目前都在正确方向上，但还需时间验证。

**"管理层是否在做最重要的事？"**

余凯的战略聚焦值得肯定——不做整车、不做Tier1、不盲目多元化。在科技公司中，这种克制是稀缺品质。但研发投入超过营收的现状说明公司仍在"投入期"，商业模式尚未完全跑通。

## 六、综合评估

| 维度 | 评分 | 说明 |
|------|------|------|
| 用户价值 | ★★★★☆ | 智驾是真需求，客户确实在付费且扩大采购 |
| 商业逻辑 | ★★★★☆ | 平台模式+开放生态，逻辑自洽 |
| 定位差异化 | ★★★★☆ | 纯Tier2定位在中国市场独特 |
| 护城河深度 | ★★★☆☆ | 在形成中，转换成本是核心壁垒 |
| 长期确定性 | ★★★☆☆ | 赛道确定，但公司最终地位不确定 |

**总体商业模式评分：★★★★☆（3.5/5）**

地平线在做一件"对的事情"——为智能汽车提供计算大脑。商业模式逻辑清晰，差异化定位合理，用户价值真实。主要不确定性在于：（1）亏损何时收窄至盈利；（2）能否在与英伟达、华为的长期竞争中守住地位；（3）芯片行业技术迭代的不可预测性。

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*分析日期：2026年5月16日*
