# 中国石油（0857.HK）投资研究最终报告

## 综合评分

| 维度 | 评分 | 核心判断 |
|------|------|----------|
| 商业模式 | ★★☆☆☆ | 资源型生意，靠天吃饭，无定价权 |
| 财务估值 | ★★☆☆☆ | ROE仅5%，PB折价有保护但非好信号 |
| 行业竞争 | ★★★☆☆ | 国内垄断地位稳固，但行业天花板下移 |
| 风险管理层 | ★★☆☆☆ | 央企治理短板明显，改善有限 |
| **综合评分** | **★★½☆☆** | **油价看涨期权+5%固定收益** |

## 一句话结论

中国石油是一个"买油价"的代理标的——如果看多油价就值得持有，如果对油价无判断则没有特别理由买入。在同行业中，中海油的性价比优于中石油。

## 投资论点

### 看多逻辑
1. PE 10-11倍在大型能源公司中偏低，估值有安全边际
2. 天然气业务增长确定（占国内产量65%+），提供增长引擎
3. 分红率54.7%，股息率~5%，在低利率环境有吸引力
4. PB仅0.5倍，极端情况下有资产底支撑
5. 地缘冲突可能推高油价，带来利润弹性

### 看空逻辑
1. ROE仅5%，远低于资本成本，价值在持续毁灭
2. 油价不可预测，2025年利润已同比下降4.5%
3. 全球能源转型大趋势下，化石能源资产面临"搁浅"风险
4. 央企治理效率低，100万+员工的组织效率难以提升
5. 同行业中海油（ROE 15%+，PE 7-8倍）明显更优

## 与中海油的直接对比

| 指标 | 中国石油 | 中海油 |
|------|----------|--------|
| PE | 10-11x | 7-8x |
| ROE | ~5% | 15%+ |
| 股息率 | ~5% | ~7% |
| 资产质量 | 老油田多，成本高 | 海洋新油田，成本低 |
| 管理效率 | 央企，100万+人 | 相对市场化 |
| 结论 | 中等 | 更优 |

## 买入条件（若考虑配置）

1. **明确看多油价**（布伦特80美元+/桶预期）
2. **PE降至8倍以下**，对应股息率7%+
3. **天然气价改出现实质性利好**
4. 否则应优先考虑中海油

## 仓位建议

- **当前价位**：不优先推荐（同赛道中海油更优）
- **合理买入价**：港股4.5-5.0元区间（对应PE 8-9倍）
- **仓位上限**：不超过组合3%（若为油价对冲配置）

## 持续跟踪要点

1. 国际油价走势（布伦特原油）
2. 天然气产量和售价变化
3. 分红比例是否继续提升
4. 海外资产减值风险
5. 资本开支计划变化
