# 《看懂TME》系列说明

> 5 篇正文，把腾讯音乐一层一层拆开，看见它真正的结构。
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> 系列阅读时间约 55 分钟；建议按顺序阅读。

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## 系列定位

腾讯音乐不是一家没人关注的公司——它是中概股里**被严重忽视但数据极其矛盾**的公司之一。

- 看多派说：利润连年增长、净现金380亿占市值40%、扣现金PE只有约6倍，便宜到离谱
- 看空派说：月活连跌16个季度、汽水音乐凶猛进攻、52周暴跌68%——市场不傻

**两派都有道理，但结论完全相反**。这说明问题不在于谁对谁错，而在于双方看到的是同一家公司的不同切面。

这个系列要做的，是**把每个切面都摊开来看清楚**——让你自己判断"值不值得买"，而不是替你下结论。

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## 系列结构

| # | 篇名 | 核心问题 |
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| 01 | 一家被市场抛弃的好公司 | 反常识数据 + 三个常见错觉破除 |
| 02 | 在线音乐——一台正在加速的订阅机器 | 收入结构转型 + 付费率与ARPPU的增长空间 |
| 03 | 汽水音乐——来自抖音的致命威胁 | 汽水全景 + 对TME的真实威胁 + TME的防线 |
| 04 | 喜马拉雅与风险——音频帝国的野心和代价 | 收购逻辑 + 整合风险 + 其他风险 |
| 05 | 价格判断——$8.47买入的真问题（终章）| 估值拆解 + 安全边际 + 价值陷阱还是黄金坑 |

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## 系列写作原则

本系列遵循以下硬规则：

1. **先摆数据、再推逻辑、最后得结论**——不预设看多看空
2. **每个核心判断都附反方观点**——让读者自己权衡
3. **纯中文表达**——避免中英夹杂
4. **不用"我认为""我觉得"**——用"数据显示""证据表明"
5. **不可靠的数据宁可删除**——汽水音乐很多数据未公开披露，只用最可信来源
6. **不构成投资建议**——所有篇章末尾免责声明

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## 数据来源

本系列基于：
- 腾讯音乐2025年报 + 2026年Q1财报
- 腾讯音乐港交所/SEC双重上市备案
- Spotify 2025年报（对标参考）
- QuestMobile / Sensor Tower 等第三方数据
- ai-berkshire项目内部研究底稿（多份独立报告交叉验证）

所有第三方数据明确标注来源；估算与推算均标注"估"或"非官方口径"。

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*本系列不构成任何投资建议。*
