# 七家公司10年利润对决：到底买哪个？

**研究日期：2026年5月15日 | 四Agent并行 × 7家公司**

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## 一句话结论

> **如果只买一个：腾讯。** 不是因为它最便宜（拼多多更便宜），不是因为它增长最快（泡泡玛特更快），而是因为它在"确定性×增长×估值"三个维度的综合得分最高。10年后利润大概率翻2.6倍，护城河最宽，当前股价就在52周低点附近。

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## 核心对比表

| 公司 | 2025年利润 | 2036年加权利润 | 10年倍数 | 年化增速 | 确定性 | 当前PE | 扣现金PE |
|------|-----------|--------------|---------|---------|--------|--------|---------|
| **腾讯** | 2,596亿 | **6,766亿** | **2.6x** | **10.1%** | **较高** | 21.9x | 13.0x |
| **阿里巴巴** | ~1,300亿 | ~4,800亿 | 3.7x | ~14% | 中等 | 25.4x | 13.1x |
| **拼多多** | ~1,035亿 | ~1,700亿 | 1.6x | ~5% | 中偏低 | 10.3x | **3.1x** |
| **茅台** | 823亿 | 1,100亿 | 1.3x | 2.7% | **中偏高** | 20x | 18.7x |
| **美团** | -234亿 | 665亿 | N/A | N/A | 低 | 亏损 | 亏损 |
| **泡泡玛特** | 131亿 | 301亿 | 2.3x | 7.9% | 低 | 34.6x | 13.0x |
| **快手** | 206亿 | 233亿 | 1.1x | 1.2% | 中偏低 | 15.4x | 6.1x |

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## 10年隐含回报率测算

假设2036年退出时的合理PE，计算从当前股价买入持有10年的年化回报：

| 公司 | 2036年加权利润 | 合理退出PE | 2036年市值 | 当前市值 | 10年倍数 | **年化回报** |
|------|--------------|-----------|-----------|---------|---------|------------|
| **腾讯** | 6,766亿 | 16x | 10.8万亿 | 3.6万亿 | 3.0x | **11.6%** |
| **阿里** | 4,800亿 | 14x | 6.7万亿 | 1.76万亿 | 3.8x | **14.3%** |
| **拼多多** | 1,700亿 | 11x | 1.87万亿 | 0.76万亿 | 2.5x | **9.5%** |
| **茅台** | 1,100亿 | 20x | 2.2万亿 | 1.74万亿 | 1.3x | **2.4%+3.8%股息≈6%** |
| **美团** | 665亿 | 16x | 1.06万亿 | 0.4万亿 | 2.7x | **10.4%** |
| **泡泡玛特** | 301亿 | 17x | 5,100亿 | 1,800亿 | 2.8x | **11.0%** |
| **快手** | 233亿 | 11x | 2,560亿 | 1,600亿 | 1.6x | **4.8%** |

**注意**：拼多多的$604亿现金未计入（如果10年内开始回购/分红，实际回报会显著提高）。

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## 确定性排序

| 排名 | 公司 | 确定性 | 一句话理由 |
|------|------|--------|-----------|
| 1 | **茅台** | 中偏高 | 品牌=印钞机，行业调整也只降4.5%，但增速慢 |
| 2 | **腾讯** | 较高 | 14亿用户的社交图谱不可替代，但AI投入回报待验证 |
| 3 | **阿里** | 中等 | 云业务有潜力，但电商份额流失+FCF转负+整合复杂 |
| 4 | **拼多多** | 中偏低 | 主站稳但增长停滞，Temu是政治期权，方差巨大 |
| 5 | **快手** | 中偏低 | 有流量基本盘，但主站见顶+AI烧钱+抖音碾压 |
| 6 | **泡泡玛特** | 低 | IP生命周期不可预测，LABUBU已回落，潮流≠品牌 |
| 7 | **美团** | 低 | 一年间从+358亿到-234亿，利润基础极不稳固 |

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## 分类讨论

### 第一梯队：确定性高+回报合理

**腾讯**——最佳综合选择
- 年化回报~11.6%，确定性较高
- 护城河最宽（微信社交图谱不可替代）
- 当前股价460港元，距52周低点仅3%，分析师目标价725港元（+58%）
- 风险：AI投入回报+监管
- **适合：想睡得着觉的长期投资者**

### 第二梯队：高回报但高不确定

**阿里巴巴**——账面最高回报
- 年化回报~14.3%，数字最好看
- 但FCF已转负、ROE仅8%、整合风险大
- 云业务是唯一的亮点，淘天在丢份额
- **适合：相信蔡崇信+吴泳铭能再造阿里的人**

**美团**——底部翻转期权
- 当前亏损，但如果2027年竞争格局稳定后利润恢复，回报可观
- 即时零售是真实的增长赛道
- 风险：淘宝闪购+抖音双重夹击，利润率永久性下台阶
- **适合：敢在公司亏损时买入、相信竞争会缓和的逆向投资者**

**泡泡玛特**——增速最快但确定性最差
- 2025年利润增长309%，10年加权回报~11%
- 但IP生命周期不可预测，LABUBU已回落
- "下一个迪士尼"还是"下一个Crocs"——没人能提前10年回答
- **适合：愿意为高增长承受高波动、且能判断消费潮流的投资者**

### 第三梯队：便宜但有原因

**拼多多**——最便宜
- 扣现金PE仅3.1x，FCF收益率15.8%——数字上最诱人
- 但增速已断崖（+59%→+10%），主站年化仅2.3%
- Temu是政治期权：赢了翻倍，输了回到原点
- $604亿现金不分不回购是核心治理问题
- **适合：相信Temu地缘政治能走通、且能接受管理层不回馈的人**

**茅台**——最稳但最贵
- 确定性最高，但扣现金PE 18.7x+增速仅2.7%=年化回报约6%
- 在低利率环境下6%不差，但和银行理财比优势不大
- **适合：追求绝对安全、不求高回报的资产配置者**

**快手**——看不到增长
- 主站增长停滞（Q1仅+2.3%），10年利润几乎不增长
- 可灵AI是唯一变量，但估值被市场打折
- **不推荐：除非你对可灵AI有独立判断，否则同样的钱买腾讯更好**

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## 如果只能买三个

| 仓位 | 公司 | 配置逻辑 |
|------|------|---------|
| **50%** | **腾讯** | 核心仓位。确定性最高的成长型资产，当前处于52周低点 |
| **30%** | **拼多多** | 价值仓位。扣现金PE 3x太便宜，主站提供底线，Temu是免费期权 |
| **20%** | **茅台 或 阿里** | 分散仓位。茅台选稳定，阿里选弹性 |

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## 不该买的

| 公司 | 理由 |
|------|------|
| **快手** | 同样是中国互联网，腾讯在每个维度都优于快手 |
| **美团** | 亏损期不适合普通投资者，竞争格局太不稳定 |
| **泡泡玛特** | 确定性太低，除非你对消费潮流有专业判断 |

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## 关键提醒

1. **10年预测本质上是赌博。** 这份报告的价值不在于精确预测利润数字，而在于理解每家公司的增长逻辑和风险结构。
2. **确定性比回报率重要。** 阿里的账面年化14%看着最高，但确定性只是"中等"——如果悲观情景兑现，你的钱可能10年不涨。
3. **所有7家公司都在52周低点附近。** 这要么意味着市场在恐慌中给了你机会，要么意味着市场知道一些你不知道的坏消息。保持敬畏。
4. **AI是最大的共同变量。** 7家公司中5家（腾讯/阿里/拼多多/快手/美团）的10年利润都受AI影响——AI既可能增强它们的效率，也可能颠覆它们的商业模式。

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*数据来源：各公司2024-2026年财报、Yahoo Finance、Bloomberg、东方财富、StockAnalysis、GuruFocus、36氪、华尔街见闻*
*所有预测基于公开信息推算，不构成投资建议*
