# 李录（Li Lu）/ Himalaya Capital 战绩深度核查报告

**出品**：ai-berkshire 李录战绩核查专员
**核查截止日**：2026-04-22
**核查原则**：精确数字 + 原始出处；无法核实标注 N/A，绝不编造

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## 1. 核心结论（精确、诚实）

可一手查证的李录硬业绩有三组：

1. **Himalaya Capital 自 1998-01-01 至 2010 年中**：WSJ 2010-08 侧写披露**年化 26.4%（费后）**，同期 S&P 500 仅 2.25%
2. **2004 Q4 Munger 资金加入后的新基金至 2009 年底 5 年**：**费后年化 36%**（同源）
3. **比亚迪港交所披露的减持**：2021 年 7 月 8-9 日共卖出 1,077.15 万股，套现 **HK$24.39 亿（~US$3.09 亿）**

**"16 年 19 倍"这一在中文圈流传的 Munger quote，在英文一手信源中均未能精确匹配**，标注**未能核实**。

**2020 年以后 Himalaya 主基金整体业绩未公开（N/A）**。媒体流传的"30% 年化 25 年"来自 DataDrivenInvestor/Shipra 等二手博客改写，**未经 Himalaya 本身披露确认**。

**最诚实的长期年化区间表述**：
- **1998-2010 年约 26% 年化（费后，Himalaya 披露）**
- **2004-2009 新基金约 36% 年化（费后）**
- **2010-2025 未公开**

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## 2. 芒格"19倍"原文核查

### 2.1 公开查证到的 Munger 对李录的原话

**Daily Journal 2019 Annual Meeting**（2019-02-14，Los Angeles）：
> "I have given money to only one outside manager in my entire life, and that's Li Lu. I've got one investment, one outside manager that I trust to run money for me. And that's Li Lu. **He's hit it out of the park**."

**Daily Journal 2020 Annual Meeting**（2020-02-12）现场介绍李录：
> "Li Lu is here. I just saw his face in the audience. **He's the most successful investor in this whole damn room**."

**Munger 身故后媒体追溯的另一段话**：
> "We made unholy good returns for a long, long time... **That $88 million has become four or five times that**."
> （对应 Munger 2004 年投入 Himalaya 新基金的 $88M 成长到约 $400M）

### 2.2 "16 年 19 倍"的溯源结论

- **精确出处：未能核实（N/A）**
- 遍查 Daily Journal 2018/2019/2020 三届会议公开整理稿 + Acquirer's Multiple、Latticework Investing、Worldly Partners、Kingswell 英文专题集 → **无匹配**
- **最可能的溯源**：中文圈基于 Munger "$88M 变 $400M+"（约 4.5-5 倍，2004 Q4-2019 约 15 年）以及 Himalaya 1998 以来 26% 年化测算出的"衍生数字"，或对"2003（认识李录）→ 2019（16 年）"时间窗的二次转述
- **结论**："16 年 19 倍" **不能引用为 Munger 原话**。如必须引用，应注明"中文媒体转述，一手出处未核实"

### 2.3 如果"16 年 19 倍"为真的数学推算（仅作情景对照）

- 19^(1/16) − 1 ≈ **20.18% 年化**（几何平均）
- 这个区间若成立，是 **2004-2019 新基金区间**（Munger 资金），而非 1998 起整个 Himalaya

### 2.4 解读

- Munger 公开盛赞的 Li Lu 业绩，**绝大多数情境指的是 Munger 家族 $88M → ~$400M+ 的那只"2004 新基金"**，而不是 Himalaya 集团总体业绩
- 该笔业绩是**费后**（WSJ 2010 明确"net of operating costs"）
- BYD 的大幅度贡献**既体现在 Himalaya 业绩里，也体现在 Berkshire 的 BYD 持仓里**——Berkshire 2008-09 买入 225M 股 × HK$8 = HK$18 亿，是李录推荐给 Munger/Buffett 的。**Berkshire 那笔收益不计入 Himalaya 业绩**

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## 3. Himalaya Capital 历史业绩

### 3.1 公开披露的业绩段

| 时期 | 年化收益（费后） | 出处 | 置信度 |
|------|---------|------|--------|
| 1998.01 – 2010.夏 | **~26.4%** | WSJ 2010-08 Li Lu 侧写 | **高**（一手英文媒体）|
| 1998.01 – 2009 | **≥29% CAGR**（自成立）| 同上，WSJ 引 LP 材料 | **高** |
| 2004 Q4 – 2009 年底（新基金）| **~36% 费后** | WSJ 2010 专题 | **高** |
| 2003 – 2019（16 年）| **~20%（未能精确核实）** | 疑为中文转述 | **低** |
| 2010 – 2019 | **未公开** | — | N/A |
| 2020 – 2025 | **未公开** | — | N/A |
| "自 1998 以来 30% CAGR" | 高度存疑 | 博客/二手 | **低** |

**关键提示**：Himalaya 是封闭式私募基金，**2004 年起对新投资人关闭**，因此 **2010 年之后再无完整的一手业绩披露**。所有"30% 年化 25 年"的说法都是博客/自媒体推算，**不应作为硬数字引用**。

### 3.2 AUM 变化

| 时点 | AUM / 规模 | 出处 |
|------|-----------|------|
| 1997 创立 | 一人公司，规模未披露 | Wikipedia/Himalaya 官网 |
| 2004 Q4 新基金 | **Li Lu $4M + 外部 LP $50M + Munger $88M ≈ $142M** | WSJ 2010 |
| 2010 | 约 **$0.6-0.8B**（业内估计）| 二手，低置信度 |
| 2023 Munger 去世前后 | 媒体报道 **约 $14B 总 AUM** | Shipra/Quartr 整理，**非官宣** |
| 2025 Q4 13F 披露 | **美股持仓 $3.57B**（仅 9 只股票）| SEC 13F（CIK 1709323） |
| 2025 Q3 13F | 美股持仓 $3.21B | SEC 13F |

**AUM 精确区间结论**：
- **美股 13F 持仓** 2025 Q4 = **US$3.57B**（硬数字）
- **总 AUM 未披露**；媒体引用的 **$14B** 是整合港股+A股+现金的估计，**不是 Himalaya 官方数字**
- **切勿引用"$15B/$20B"** —— 无一手出处

### 3.3 基金结构

- **投资管理人**：Himalaya Capital Management LLC（SEC CIK **1709323**）
- **主基金**：**Himalaya Capital Investors, L.P.**（美国在岸 LP）
- **离岸工具**：**Himalaya Capital Partners (Offshore), LP**
- **投资顾问注册主体**：Himalaya Capital（SEC CRD/Firm #157594）

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## 4. 比亚迪投资精确复盘

### 4.1 建仓

- **时间**：**2002-2003 年**（BYD 2002-07-31 港交所 IPO）
- **建仓价**：**未找到一手披露的精确入场均价**。"HK$8 建仓"数字**没有一手出处**，疑与 Buffett 2008 年价格混淆 → **N/A**
- **初始仓位**：据港媒援引港交所披露，约 **1.67%**；具体投入金额未公开（"约 $3000 万"为二手说法，未找到一手出处）

### 4.2 最大持有期

- 2008 年李录向 Munger/Buffett 推荐
- **Berkshire 2008-09 以 HK$8 买入 225M 股，合计 HK$18 亿**（约 US$230M）——Berkshire 仓位，**不计入 Himalaya**
- Himalaya 峰值持仓：约 **75M H 股，约 8.2% H 股股权**

### 4.3 减持时间线（港交所披露易）

| 日期 | 卖出数量 | 均价 | 套现 | 股比变动 |
|------|---------|------|------|---------|
| 2021-07-08 | 7,144,000 股 H | HK$227.6229 | ~HK$16.26 亿 | 7.03% → 6.35% |
| 2021-07-09 | 3,627,500 股 H | HK$224.18 | ~HK$8.13 亿 | 6.35% → 6.00% |
| **合计（2 日）** | **10,771,500 股** | — | **~HK$24.39 亿 / ~US$3.09 亿** | 下 1.03pp |

2022-2024 年继续阶段性减持（**股比跌破 5% 触发线后披露义务大幅减弱**）。**2024-07 后 Berkshire 自身持仓也跌破 5% → 不再公开披露**（Caixin Global 2024-07-23）。李录 Himalaya 的剩余 BYD 持仓 **2025 年底精确数字未公开**。

### 4.4 总收益

- 港媒引述"**最大浮盈 > 38 倍**"、"Buffett 那笔建议获利 26 倍"，**一手材料未给出精确 IRR**
- 合理估算：Himalaya 的 BYD 头寸 2002-2021（~19 年）若从 HK$10 一线到减持均价 HK$225，**约为 20-25 倍**；最高点（2022 年 HK$300+）倍数更高
- **精确倍数均未经李录亲自披露**，应标注"**20×-30× 范围可信度中，精确数字 N/A**"

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## 5. 李录背景精确梳理（重大纠错）

### 5.1 1989 年之前

- 1966 年生于河北唐山，童年遭遇唐山大地震
- 南京大学物理系本科（未毕业）
- 1989 年六四事件学生领袖之一，之后流亡海外

### 5.2 1989-1996 在美

- 1990 年进入哥伦比亚大学 American Language Program（ESL）
- 经 School of General Studies 转 Columbia College

**1996 年同时获得哥大三学位**（Columbia 校友会页面、Columbia Law "Li Lu Law Library" 公告明确记载）：
- **B.A., Economics** — Columbia College（'96 CC）
- **J.D.** — Columbia Law School（'96 LAW）
- **M.B.A.** — Columbia Business School（'96 Business）

**"同一届同时获三个学位，是哥大历史上首例"**（Columbia Law School 官方公告语）。

### 5.3 1996-1997 职业起点（重大纠错）

- **1996 年加入 Donaldson, Lufkin & Jenrette（DLJ）任 corporate finance associate**
- **1997 年离开 DLJ，在纽约成立 Himalaya Capital 作为"one-man hedge fund"**
- **❌ 李录未在 Tiger Fund 工作过**——多次检索**未发现任何一手来源将李录与 Tiger / Davis Capital 挂钩**。Tiger Fund 说法为**讹传**
- **第一年业绩不佳**：1997 亚洲金融危机期间基金亏损约 **19%**（Wikipedia 引 WSJ），一名主要 LP 撤资
- **1998-01-01 新的 Himalaya Capital Investors 基金开始运作**
- **2003 Thanksgiving** 经共同朋友 Jane Olson 引介认识 Munger
- **2004 Q4** Munger 投入 **$88M** 建立新基金，对新投资人永久关闭

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## 6. 对比基准（2003-2019 严格对照）

| 指标（2003-01 至 2019-12，16 年）| 年化回报（含分红复利）| 出处 |
|------|-------------------|------|
| S&P 500 Total Return | **~9.7% 年化**（区间净赚 ~3.4 倍）| Slickcharts/DQYDJ |
| Berkshire Hathaway（A 股）| **~9.5-10% 年化** | Slickcharts |
| Himalaya（Munger $88M → ~$400M，~15 年）| **~11-12% 年化** | WSJ 2010 + Munger 遗产言论 |
| 如 "16 年 19 倍" 成立 | **~20.2% 年化** | 数学推算（此说法出处未核实）|
| Munger 说 "$88M → 4-5×" 精确推算 | **9.7-11.3% 年化（2004-2019）** | Munger 本人遗产言论 |

### 🚨 关键发现：数据裂缝

如果严格按 **Munger 自己披露的"$88M 变 4-5 倍"**（~15 年），**费后年化约 10-11%**，**与 S&P 500 基本持平**。

**这和中文圈流传的"20%+ 超额 Alpha"严重不符**。

意味着：**除非 Munger 这段话的 "$400M" 是卖出前的某个时点快照、且后续还有浮盈**，否则**李录对 Munger 这笔钱的长期费后真实 Alpha 可能比想象的低**。

### 更合理的综合判断

- **1998-2010（12 年）**：Himalaya 费后 ~26% 年化（WSJ 一手）→ 对 S&P 500 超额 **~24pp/年，Alpha 巨大**
- **2004-2009（5 年）**：新基金费后 ~36%，**Alpha 极大**（同期 S&P 接近 0）
- **2010-2023（13 年）**：**数据不透明**。Munger 说"4-5 倍"如果指 2004-2019 覆盖全程，则**近 10 年 Alpha 可能显著收窄**

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## 7. 2024-2026 操作核实（基于 13F 一手）

### 2025 Q4 13F（截至 2025-12-31）

| 股票 | 权重 | Q4 变动 |
|------|------|---------|
| Alphabet A (GOOGL) | 22.31% | 卖 92,000 股 Class A |
| Alphabet C (GOOG) | 21.55% | 买 92,000 股 Class C（等量换类）|
| Bank of America (BAC) | 16.08% | 本季不变；YTD 已显著减持 |
| PinDuoDuo (PDD) | 14.64% | 维持 4,608,000 股 |
| Berkshire B (BRK.B) | 12.64% | 维持 |
| East West Bancorp (EWBC) | ~10.4% | 维持 |
| Occidental Petroleum (OXY) | 个位数 | 维持 |
| Crocs (CROX) | 小仓 | **新建仓** |
| Sable Offshore | — | **清仓退出** |

**组合总值**：**US$3,568,876,223**（仅美股）

**主要主题**：2025 年**大幅减持 BAC 以建立 PDD**；Alphabet 成为第一大重仓（合计 43.86%）。**中国敞口主要在 PDD**（BYD 自 2021 以后未再美股 ADR 披露，港股非 13F 范围）。

### 2019 清仓茅台的核实
- 搜索结果显示 **Li Lu 2018 Q1 建仓茅台，2019 Q4 卖出**；2020 Q1 再买入，Q2 再卖出（granitefirm 博客整理自 A 股公开披露）
- A 股披露只反映前十大股东，非 13F 范围
- **"2019 清仓茅台"基本可确认**，但**具体金额 N/A**

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## 8. 不同媒体来源的数据分歧

| 媒体/出处 | 对李录年化的说法 | 时期 | 可信度 |
|---|---|---|---|
| **WSJ 2010-08（Li Lu 侧写+LP 材料）** | **26.4% 费后** | 1998-2010 | **高** |
| **WSJ 2010** | **36% 费后** | 2004 Q4-2009 新基金 | **高** |
| **Munger 身故后多家转述** | $88M → 4-5× | 2004-2019 Munger 这笔 | **高**（Munger 本人语）|
| Munger Daily Journal 2019/2020 | "hit it out of the park" | 无数字 | 高 |
| **中文自媒体"16 年 19 倍"** | ~20% 年化 | 2003-2019 | **低**（英文一手未核到）|
| DataDrivenInvestor / Shipra 博客 | "30% CAGR 25 年" | 1998-2023 | **低**（二手外推）|
| **本次核查结论** | **1998-2010 约 26% 费后；2010 后 N/A** | — | — |

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## 9. 关键数据缺失项（诚实标注）

1. **"16 年 19 倍" Munger 原话出处** —— 在 Daily Journal 2018/2019/2020 三届公开整理稿中**未找到匹配**。**N/A**
2. **BYD 精确建仓均价** —— "HK$8"与 Buffett 2008 年价格混淆。**N/A**
3. **Himalaya 2010 年之后完整业绩** —— 封闭私募，**2010-2025 整段业绩未公开**。**N/A**
4. **Himalaya 总 AUM 精确值** —— 媒体流传的 $14B 无一手出处；硬核数字仅"2025 Q4 美股 = $3.57B"
5. **李录在 BYD 累计总收益精确倍数** —— 港媒估算 26-38 倍，李录本人未披露
6. **2022-2025 Himalaya BYD 剩余仓位** —— 股比跌破 5% 后停止披露。**N/A**
7. **2019 清仓茅台具体金额** —— A 股披露仅反映前十大股东。**N/A**
8. **李录是否在 Tiger/Davis 工作过** —— 搜索一致指向"DLJ → Himalaya"，**未发现其他经历**

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## 10. 综合结论：诚实、精确、有据的李录画像

### 硬事实
李录：
- **1996 年哥大三学位（Economics BA + JD + MBA）**，历史唯一
- **1996 DLJ 工作一年** → **1997 创立 Himalaya**
- **1998-01-01 现行主基金启动**
- **2003 Thanksgiving 认识 Munger**
- **2004 Q4 接受 Munger $88M**
- **2002 建仓 BYD**
- **2021-07-08/09 减持 BYD 套现 HK$24.39 亿**

以上每一项都有一手英文/港交所出处。

### 业绩层面
**唯一能拿到英文一手披露的长期年化**：
- WSJ 2010："Himalaya 1998 以来 26.4% 费后"
- WSJ 2010："2004 Q4 新基金前 5 年 36% 费后"
- **2010 年之后 Himalaya 没有公开披露任何业绩**

所有"30% 年化 25 年"说法都是博客推算，**不应作为研究报告中的精确数字引用**。

### "16 年 19 倍"问题
中文圈广泛流传的这句"Munger 说"——**在英文一手信源里找不到精确匹配**。

最接近的 Munger 原话：
- "hit it out of the park"
- "$88M became 4-5× that"

**如果按后者倒推**：Munger 那笔钱的 2004-2019 年化只有 **~10%**，**与 S&P 持平**！

这两套数字之间有明显裂缝。

**严谨做法**：引用李录业绩时以 **"1998-2010 费后 ~26% 年化（WSJ 披露）"** 为锚点，**不再套用"19 倍"或"30% 25 年"**。

### Alpha 的诚实区间
- **1998-2010**：对 S&P Alpha ≈ **+24pp/年**（超额极大）
- **2004-2009**：对 S&P Alpha ≈ **+36pp/年**（超额极大）
- **2010-2025**：**不透明，不应主张 Alpha**

### BYD 作为单一 Alpha 来源
李录的长期业绩中，BYD 这一笔贡献可能**占绝对大头**——2008 推荐给 Munger/Buffett、2021 减持套现 US$3 亿+、最高浮盈 20-30 倍。

**这意味着剔除 BYD 后，Himalaya 的可复制性 Alpha 需要打折评估**。

### 研报引用规范

✅ **可写**：
- "Himalaya 自 1998 年以来的前 12 年费后年化约 26%（WSJ 2010 披露）"
- "Munger 曾多次公开称李录是他唯一交出资金的外部经理，并称其 $88M 投资增长到约 $400M"

❌ **慎写**：
- "Munger 说李录 16 年 19 倍" —— 英文一手未核实
- "Himalaya 30% 年化 25 年" —— Himalaya 未披露

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## 11. 核心信源

- [Li Lu - Wikipedia](https://en.wikipedia.org/wiki/Li_Lu)
- [Himalaya Capital - Wikipedia](https://en.wikipedia.org/wiki/Himalaya_Capital)
- [Li Lu '96 (CC, LAW) | Columbia Business School](https://business.columbia.edu/alumni/annualawardsdinner/li-lu)
- [WSJ profile of Li Lu (2010) | Greenbackd](https://greenbackd.com/2010/08/02/wsj-profile-of-li-lu/)
- [Charlie Munger: Full Transcript Daily Journal 2019 | Latticework Investing](https://latticeworkinvesting.com/2019/03/03/charlie-munger-full-transcript-of-daily-journal-annual-meeting-2019/)
- [Daily Journal 2020 Shareholder Meeting Q&A | GuruFocus](https://www.gurufocus.com/news/2136216/charlie-munger-daily-journal-2020-shareholder-meeting-qa)
- [Charlie Munger: What Makes Li Lu A Great Investor | Acquirer's Multiple](https://acquirersmultiple.com/2023/02/charles-munger-what-makes-li-lu-a-great-investor/)
- [Li Lu dumps 10.7M BYD shares for US$309M | SCMP](https://www.scmp.com/business/companies/article/3141134/li-lu-himalaya-capital-who-introduced-warren-buffett-byd-dumps)
- [Buffett's BYD Moves Now Secret After Stake Below 5% | Caixin](https://www.caixinglobal.com/2024-07-23/buffetts-moves-on-byd-are-now-secret-after-stake-falls-below-5-102219131.html)
- [Munger Handed His Family Fortune to The Chinese Warren Buffett | Yahoo](https://finance.yahoo.com/news/charlie-munger-handed-family-fortune-190109314.html)
- [Himalaya Capital Management LLC (CIK 1709323) | SEC EDGAR](https://www.sec.gov/edgar/browse/?CIK=1709323)
- [S&P 500 Total Returns by Year | Slickcharts](https://www.slickcharts.com/sp500/returns)

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**ai-berkshire 李录战绩核查专员 · 2026-04-22**
