# 长光辰芯（03277.HK）未上市公司深度研究报告

> **研究日期**：2026年4月9日（招股首日）
> **公司全称**：长春长光辰芯微电子股份有限公司（Gpixel Inc.）
> **拟上市地**：港交所主板（03277.HK）
> **研究团队**：AI投研四大师团队
> **保荐人**：中信证券、国泰海通

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## 一页纸投资决策表

| 维度 | 核心判断 | 评分 |
|------|---------|------|
| **商业模式** | Fabless模式，九大CIS产品系列，工业/科学成像全球第三、中国第一 | ★★★★ |
| **护城河** | 技术壁垒高（像素级设计），但市场小众，规模护城河弱 | ★★★ |
| **财务质量** | 2025年营收8.57亿、净利2.93亿，毛利率67%回升，但增长不够快 | ★★★ |
| **估值合理性** | IPO市值约174亿港元，PE约46x（2025净利），偏贵 | ★★ |
| **管理层** | 学术型创始人（荷兰博士），技术能力强，商业化执行待验证 | ★★★ |
| **行业前景** | 工业/科学CIS细分市场约$35亿，国产替代+新场景驱动 | ★★★★ |
| **风险等级** | 供应链受制海外代工、市场天花板有限、制裁风险 | ★★★（中高） |
| **综合评级** | **观望，等上市后股价回调再考虑** | ★★★ |

> **段永平会说**："这个生意的用户黏性不错，但市场太小，不是我喜欢的'又长又宽的雪道'。"
>
> **巴菲特会说**："高毛利率的Fabless模式我喜欢，但100亿估值到IPO翻了一倍多，留给投资者的肉不多了。"
>
> **芒格会说**："学术型团队做出好产品不难，难的是把好产品变成伟大的生意。工业CIS的天花板决定了这不是一个能产生巨大复利的标的。"
>
> **李录会说**："国产替代的逻辑成立，但要警惕代工环节的'卡脖子'风险——你以为在做国产替代，结果自己也被卡。"

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## 第一部分：商业模式与产品分析（段永平视角）

### 1.1 公司概况

长光辰芯成立于2012年，脱胎于中科院长春光学精密机械与物理研究所（"长春光机所"），是中国高性能CMOS图像传感器（CIS）设计龙头企业。公司采用Fabless（无晶圆厂）模式运营，专注于芯片设计和测试环节。

**核心定位**：不做手机CIS（那是索尼、三星、豪威的红海），专攻工业成像、科学成像、专业影像和医疗成像四大高端细分市场。

### 1.2 九大CIS产品系列拆解

| 系列名称 | 应用场景 | 核心指标 | 竞争地位 |
|---------|---------|---------|---------|
| **GMAX系列** | 高端工业面阵（机器视觉） | 全局快门，2.71亿像素，1.5μm像素 | 对标索尼IMX系列 |
| **GSENSE系列** | 科学成像（天文、显微） | 10μm大像素，读出噪声0.75e⁻ | 全球领先 |
| **GL系列** | 工业线阵（印刷检测等） | 16K分辨率，120kHz行频 | 国内第一 |
| **GS系列** | 通用工业面阵 | 全局快门，性价比路线 | 国产替代主力 |
| **8K影像传感器** | 专业影视（与大疆合作） | 4900万像素，8K@120fps | 突破性产品 |
| **GXS医疗系列** | 一次性内窥镜 | 1.5μm BSI，1/19英寸光学尺寸 | 新兴市场 |
| **高端科学系列** | 航天/国防遥感 | 1.5亿像素全画幅 | 国内独家 |
| **线扫描系列** | 食品/纺织检测 | 高速线扫描 | 快速增长 |
| **定制化产品** | 特殊客户需求 | 定制设计服务 | 高附加值 |

### 1.3 Fabless模式的单位经济

**2025年经济模型**（基于招股书数据）：

- 营业收入：8.57亿元
- 营业成本（代工+封测）：约2.83亿元（毛利率66.93%推算）
- **毛利润：5.74亿元**
- 研发费用：约1.65亿元（占营收~19.3%）
- 销售及管理费用：约1.16亿元（估计）
- **净利润：2.93亿元（净利率34.2%）**
- **经调整净利润：3.69亿元（经调净利率43.1%）**

> **段永平点评**："毛利率67%，净利率34%，这是一门好生意。但关键问题是：这门生意能做多大？一年8.57亿的营收，在半导体行业里太小了。"

### 1.4 客户画像

| 客户类型 | 典型客户 | 特征 |
|---------|---------|------|
| 工业自动化 | 海康机器人、大华、基恩士 | 订单稳定，价格敏感度中等 |
| 科研机构 | 中科院系统、高校 | 追求极致性能，价格不敏感 |
| 医疗设备商 | 内窥镜厂商 | 认证周期长，切换成本高 |
| 专业影像 | 大疆 | 高端定制，合作深度大 |
| 海外客户 | 30+国家 | 2024年海外收入占26% |

**客户集中度**：前五大客户收入占比从2022年47.3%降至2024年33.5%，改善趋势明显。

### 1.5 技术壁垒：长光辰芯 vs 索尼

| 指标 | 长光辰芯 | 索尼 | 差距评估 |
|------|---------|------|---------|
| 最小像素尺寸 | 1.5μm（BSI） | 0.7μm（堆栈式） | 落后1-2代 |
| 最高分辨率 | 2.71亿像素 | 1亿像素级（工业） | **领先**（工业场景） |
| 全局快门性能 | 高端水平 | 业界最佳 | 接近 |
| 读出噪声 | 0.75e⁻ | <1e⁻ | **持平** |
| 动态范围 | 87dB | 90dB+ | 接近 |
| 帧率（8K） | 120fps | 120fps | **持平** |
| 制程工艺 | 成熟制程（Tower 45nm+） | 先进制程（自有fab） | 落后 |

> **关键发现**：在工业和科学成像的特定场景下，长光辰芯在分辨率、噪声等核心指标上已接近甚至超越索尼，但在消费级CIS上差距明显。这是"错位竞争"的典型案例。

### 1.6 护城河评估 ★★★

| 护城河类型 | 强度 | 说明 |
|-----------|------|------|
| 技术壁垒 | ★★★★ | 像素级电路设计需要深厚积累，荷兰CMOSIS技术血统 |
| 客户粘性 | ★★★★ | 工业客户认证周期长，切换成本高 |
| 规模经济 | ★★ | 市场太小众，难以形成规模优势 |
| 品牌认知 | ★★★ | 工业圈内知名，但大众不熟悉 |
| 网络效应 | ★ | 几乎没有 |

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## 第二部分：财务与估值分析（巴菲特视角）

### 2.1 招股书财务数据完整梳理

| 指标 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025年 |
|------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入（亿元） | 6.04 | 6.05 | 6.73 | 8.57 |
| 营收增速 | — | +0.2% | +11.2% | +27.3% |
| 毛利润（亿元） | 4.60 | 3.84 | 3.97 | 5.74 |
| 毛利率 | 76.2% | 63.5% | 59.0% | 66.9% |
| 净利润（亿元） | -0.84 | 1.70 | 1.97 | 2.93 |
| 经调整净利润（亿元） | — | 2.23 | 2.49 | 3.69 |
| 净利率 | -13.9% | 28.1% | 29.3% | 34.2% |
| 研发费用（亿元） | 0.84 | 0.65（估） | 1.30 | 1.65（估） |
| 研发费用率 | 13.9% | ~10.7% | 19.3% | ~19.3% |

**2025年前9个月**：营收5.65亿元（同比+23%），净利润1.46亿元。

### 2.2 毛利率从59%到67%的驱动分析

毛利率经历了一个"V型"走势，需要拆解驱动因素：

**2022年76.2%（异常高）**：
- 当年交付了售价特别高的高端线阵传感器大单
- 产品结构偏高端，均价高

**2023-2024年下滑至59%**：
- 向主流工业市场扩展，推出性价比产品
- 阶梯定价让利大客户
- 产品组合中低毛利产品占比上升

**2025年回升至66.9%（+7.9个百分点）**：
- 高端新品（GMAX15271BSI等2.71亿像素产品）放量，拉高均价
- 8K影像传感器等高附加值产品贡献增量
- 医疗成像等新领域产品毛利率高
- 规模效应降低单位代工成本
- 产品组合优化（高端占比回升）

> **巴菲特会说**："我喜欢毛利率回升的故事，但要看它能不能持续。如果未来为了抢市场又开始降价，毛利率还会掉下去。"

### 2.3 融资历史与估值演变

| 时间 | 事件 | 估值 | 投资方 |
|------|------|------|--------|
| 2012年 | 成立 | 2000万元 | 奥普光电、王欣洋、凌云光 |
| 2017年 | 王欣洋增资取得控制权 | ~4亿元（估） | 王欣洋（6元/注册资本） |
| 2021年10月 | 股权激励参考估值 | 26.12亿元 | — |
| 2022年6月 | Pre-IPO轮 | **100亿元** | 高瓴资本、国投招商等22方 |
| 2023年6月 | 申报科创板 | 100亿元+ | — |
| 2025年1月 | 科创板撤回 | — | — |
| 2026年4月 | 港股IPO定价 | **约174亿港元（约160亿元）** | 公开市场 |

**估值跃升争议**：2021年10月估值26亿 → 2022年6月估值100亿，不到一年翻近4倍，曾被上交所重点问询。

### 2.4 IPO估值计算

| 项目 | 数据 |
|------|------|
| 发行价 | 39.88港元/股 |
| 发行H股 | 6,529.42万股（含15%超额配股权979万股） |
| 内资股（发行前） | 37,000万股（3.7亿股） |
| **发行后总股本** | **约43,529万股（4.35亿股）** |
| **IPO市值** | **约173.6亿港元（约159.7亿人民币）** |
| 募资总额 | 约26亿港元（约23.9亿人民币） |
| 每手 | 100股，入场费约3,988港元 |

**手算校验市值**：
- 4.35亿股 × 39.88港元 = 173.5亿港元 ✓
- 按汇率0.92折人民币 = 159.6亿元 ✓

### 2.5 估值对比分析

#### 绝对估值

| 指标 | 长光辰芯IPO | 数值 |
|------|------------|------|
| PE（2025年净利润） | 159.6亿 ÷ 2.93亿 | **54.5x** |
| PE（2025年经调整净利润） | 159.6亿 ÷ 3.69亿 | **43.3x** |
| PS（2025年营收） | 159.6亿 ÷ 8.57亿 | **18.6x** |

#### 可比公司估值（A股，2025E数据）

| 公司 | PE(2025E) | PE(2026E) | 主营方向 |
|------|-----------|-----------|---------|
| 韦尔股份 | 23.3x | 18.5x | 手机+汽车CIS，全球第三 |
| 思特威 | 23.0x | 15.5x | 安防+汽车CIS |
| 格科微 | 58.0x | 41.9x | 手机CIS |
| **均值** | **34.8x** | **25.3x** | — |
| **长光辰芯IPO** | **~54.5x** | **~38x（估）** | 工业/科学CIS |

#### 国际可比

| 公司 | PE(TTM) | 主营方向 |
|------|---------|---------|
| 安森美（onsemi） | ~18x | 汽车+工业CIS |
| Teledyne | ~25x | 科学/工业成像 |
| 滨松光子 | ~30x | 光电传感器 |

#### 估值结论

**长光辰芯IPO定价PE 54.5x，显著高于可比公司均值34.8x，溢价约57%。**

即便考虑到：
1. 工业/科学CIS赛道的稀缺性溢价
2. 国产替代的政策红利
3. 2026年业绩增长预期

这个定价仍然偏贵。合理PE区间应在30-40x，对应合理市值88-148亿元（96-161亿港元）。

> **巴菲特会说**："好公司不等于好股票。54倍PE意味着你在为未来3-5年的增长买单，万一增长不及预期呢？我宁愿等便宜的价格。"

### 2.6 A股 vs 港股估值差异

如果长光辰芯在科创板上市，基于A股对半导体公司的估值偏好，PE可能达到60-80x。港股定价54.5x，相对A股有折价，但相对港股同类公司仍有溢价。

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## 第三部分：行业与竞争分析（芒格视角）

### 3.1 全球CIS市场全景

| 维度 | 数据 |
|------|------|
| 2024年全球CIS市场 | ~220亿美元 |
| 2029年预测 | ~286亿美元，CAGR 4.7% |
| 索尼市场份额 | ~40-50% |
| 三星 | ~18% |
| 豪威（韦尔股份） | ~12% |
| 其他（含长光辰芯） | ~20-30% |

**应用结构**：
- 智能手机：62.5%（主战场，长光辰芯不参与）
- 汽车：~12%（长光辰芯刚进入）
- 安防监控：~8%
- **工业成像：~5%（约14亿美元）** ← 长光辰芯核心市场
- **科学成像：~2%（约5.7亿美元）** ← 长光辰芯优势市场
- 医疗成像：~3%（约4.2亿美元，快速增长）
- 专业影像：~2%

### 3.2 长光辰芯的可触达市场（TAM）

| 细分市场 | 全球规模（2024E） | 长光辰芯份额 | 长光辰芯收入 |
|---------|-------------------|-------------|-------------|
| 工业成像 | ~14亿美元 | **15.2%（全球第三）** | ~2.1亿美元 |
| 科学成像 | ~5.7亿美元 | **16.3%（全球第三）** | ~0.9亿美元 |
| 专业影像 | ~4.4亿美元 | 刚进入 | 少量 |
| 医疗成像 | ~4.2亿美元 | 刚进入 | 少量 |
| **合计TAM** | **~28亿美元（~200亿人民币）** | — | — |

**当前营收渗透率**：8.57亿 ÷ 200亿 = **4.3%**，仍有较大增长空间。

### 3.3 竞争格局：工业/科学CIS

| 排名 | 公司 | 工业成像份额 | 优势 |
|------|------|------------|------|
| 1 | **索尼** | ~35% | 全产业链，制程领先，品牌 |
| 2 | **安森美** | ~20% | 汽车+工业双轮驱动 |
| 3 | **长光辰芯** | **15.2%** | 技术指标逼近索尼，性价比 |
| 4 | ams-OSRAM | ~8% | 欧洲客户基础 |
| 5 | Teledyne | ~6% | 科学成像强 |

### 3.4 国产替代路径与进度

**已实现替代的领域**：
- 中低端工业线扫描：基本实现国产替代
- 科学成像sCMOS：部分型号已替代进口
- 通用机器视觉：性价比优势明显

**正在替代的领域**：
- 高端面阵全局快门：2.71亿像素产品直接对标索尼
- 专业8K影视：与大疆合作突破
- 一次性医疗内窥镜：GXS1508打入市场

**尚未突破的领域**：
- 消费级相机传感器（索尼/佳能垄断）
- 汽车级CIS（安森美/索尼/豪威主导）
- 堆栈式先进制程CIS

### 3.5 技术代际风险

| 风险因素 | 影响程度 | 说明 |
|---------|---------|------|
| 堆栈式CIS技术 | ★★★ | 索尼已量产，长光辰芯尚未突破 |
| 先进制程迁移 | ★★★★ | 依赖Tower的成熟制程，无法跟进先进制程 |
| BSI技术迭代 | ★★ | 背照式技术已掌握 |
| 3D堆叠 | ★★★ | 下一代技术路线，需要先进封装能力 |

### 3.6 下游应用场景增长驱动

| 场景 | 增长率（CAGR） | 驱动因素 |
|------|---------------|---------|
| 机器视觉/工业自动化 | 12-15% | 智能制造、质检自动化 |
| 科学仪器 | 8-10% | 研究投入增加 |
| 医疗成像 | **29.1%** | 一次性内窥镜爆发 |
| 专业影视 | 15-20% | 8K内容制作需求 |
| 机器人视觉 | **30%+** | 人形机器人风口 |

> **芒格会说**："这是一个'小池塘里的大鱼'的生意。全球工业+科学CIS合计也就200亿人民币的市场，即使长光辰芯做到20%份额，也就40亿营收。跟手机CIS的万亿级市场相比，天花板太低了。但好处是——大鱼不屑于进小池塘，长光辰芯可以活得很舒服。"

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## 第四部分：风险与治理分析（李录视角）

### 4.1 创始团队深度评估

**王欣洋**，男，1980年生（46岁），创始人、董事长兼CEO

| 维度 | 评价 |
|------|------|
| 学历 | 浙大本科 → 南安普顿硕士 → 代尔夫特理工博士（CMOS方向） |
| 行业经验 | CYPRESS半导体（6个月）→ CMOSIS（4年，比利时CIS公司） |
| 创业经历 | 2012年回国创立长光辰芯，技术出身 |
| 争议点 | 长期保留光机所事业编制，2022年才脱离 |
| 持股比例 | 夫妇合计49.53%（绝对控制） |

**团队特征**：
- **优势**：技术功底扎实，荷兰代尔夫特+比利时CMOSIS的技术血统，是全球CIS设计的正统传承
- **劣势**：学术型团队，商业化经验有限。多位董监高曾同时任职长光所，存在"脚踩两只船"的历史
- **张艳霞**（联合创始人、王欣洋妻子）：浙大背景，参与核心管理，夫妻店格局

### 4.2 科创板撤回原因深挖

**官方说法**："考虑A股审核流程较长、整体市场情绪、全球化战略调整"

**实际原因**（综合分析）：

1. **估值合理性遭质疑**：2021年26亿 → 2022年100亿，一年翻4倍，上交所重点问询
2. **关联交易透明度不足**：与中科院长春光机所系统存在复杂关联交易，且A股与港股招股书披露的关联交易额存在较大出入
3. **业绩增长乏力**：2022-2023年营收几乎零增长（6.04亿→6.05亿），难以支撑100亿估值
4. **股权激励争议**：报告期内大额股权激励+分红，亏损期间仍分红引发质疑
5. **审核环境收紧**：科创板审核从严，半导体公司过会率下降

> **李录会说**："从科创板撤回不一定是坏事。关键是要理解——公司是真的因为战略调整而选择港股，还是因为A股审核过不了才被迫转战？从问询函的尖锐程度看，后者可能性更大。"

### 4.3 关联交易问题

| 关联方 | 交易类型 | 风险等级 |
|--------|---------|---------|
| 长春光机所 | 技术服务、人员借调 | ★★★ |
| 奥普光电（持股25.56%） | 潜在业务关联 | ★★ |
| 凌云光（持股10.22%） | 既是股东也是客户 | ★★★★ |
| 「客户A」 | 持续大额关联交易 | ★★★★ |

**核心问题**：A股招股书与港股招股书披露的关联交易额存在较大出入，这是一个严重的信号。

### 4.4 Fabless供应链风险

| 环节 | 供应商 | 替代性 | 风险 |
|------|--------|--------|------|
| **晶圆代工** | **Tower半导体（以色列）** | **极难替代** | **★★★★★** |
| 芯片封装 | 海外为主+长光圆芯少量 | 中等 | ★★★ |
| 设计EDA工具 | Cadence/Synopsys | 几乎无法替代 | ★★★★ |
| IP核 | 部分外购 | 中等 | ★★ |

**Tower半导体依赖是最大风险**：
- Tower是以色列公司（已被英特尔收购），擅长成熟制程特色工艺
- 长光辰芯的CIS芯片制程（45nm+）正好是Tower的强项
- 国内目前没有能完全替代Tower CIS特色工艺的代工厂
- Tower产能紧张时，长光辰芯可能面临交货延迟

### 4.5 制裁风险评估

| 风险场景 | 概率 | 影响 |
|---------|------|------|
| Tower被禁止为中国企业代工 | 15-20% | **毁灭性**——核心产品无法生产 |
| EDA工具断供 | 10% | 严重——研发停滞 |
| 长光辰芯被列入实体清单 | 5-10% | 严重——海外收入归零 |
| 美国扩大对华半导体管制 | 60% | 中等——间接影响供应链 |

**关键判断**：长光辰芯的CIS产品用于工业/科学/医疗领域，不涉及军事敏感应用（表面上），被直接制裁的概率较低。但其脱胎于中科院长春光机所的背景，以及部分产品可能用于航天遥感等领域，增加了被列入实体清单的风险。

代工环节的间接制裁风险更值得关注：美国对中国半导体的出口管制不断升级，如果台积电/Tower等被要求对更多中国公司实施限制，长光辰芯可能成为"池鱼之殃"。

### 4.6 市场天花板限制

这是长光辰芯最本质的结构性问题：

- 工业+科学CIS全球市场约200亿人民币
- 即使长光辰芯做到全球20%份额：40亿营收
- 即使毛利率维持67%、净利率35%：14亿净利润
- 给予30x PE：420亿市值

**理论市值天花板：约420亿元（约460亿港元）**，相对当前174亿港元有约2.6倍空间。

但要达到20%份额意味着要从索尼和安森美手中大幅抢夺市场，难度极大。

### 4.7 最坏情景分析

| 情景 | 概率 | 后果 |
|------|------|------|
| **Tower断供** | 15% | 核心产品停产6-12个月，营收腰斩 |
| **行业下行+客户流失** | 20% | 营收回落至6亿，净利润跌至1亿 |
| **国产替代不及预期** | 25% | 增长停滞在10亿营收水平 |
| **制裁+断供叠加** | 5% | 公司生存危机 |
| **最坏综合情景** | — | 营收跌至4亿，亏损，市值跌至30-50亿港元 |

> **李录会说**："投资中国的科技公司，必须把地缘政治风险作为核心变量。长光辰芯依赖以色列代工、使用美国EDA工具、产品出口30多个国家——任何一个环节出问题都是致命的。国产替代的故事讲起来激动人心，但代工和工具本身还没有被替代，这才是最大的讽刺。"

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## 第五部分：综合评估与投资建议

### 5.1 SWOT分析

| | 正面 | 负面 |
|---|------|------|
| **内部** | **S-优势**：技术指标接近索尼；工业/科学CIS中国第一；高毛利率Fabless模式；客户粘性强 | **W-劣势**：营收规模小（8.57亿）；市场天花板低；供应链受制海外；学术型团队商业化能力待验证 |
| **外部** | **O-机会**：医疗CIS爆发（CAGR 29%）；机器人视觉风口；8K影视需求；国产替代政策支持 | **T-威胁**：地缘制裁风险；Tower断供可能；索尼降维竞争；估值偏高 |

### 5.2 核心投资逻辑

**看多逻辑**：
1. 中国工业/科学CIS第一，全球第三，稀缺标的
2. 毛利率67%+净利率34%，赚钱能力强
3. 医疗+影视+机器人三大增量场景，TAM扩容
4. 国产替代大趋势下的核心受益者
5. 2025年营收增长27%，增速拐点已现

**看空逻辑**：
1. IPO PE 54.5x，定价偏贵，留给投资者的安全边际不足
2. 市场天花板约200亿人民币，即使做到极致也就400亿市值
3. 供应链高度依赖海外（Tower+EDA），国产替代的"替代者"自己也在被卡
4. 科创板撤回的疑虑未完全消除
5. 关联交易披露差异、估值短期暴涨等治理瑕疵

### 5.3 估值区间与投资建议

| 情景 | 2026E净利润 | 给予PE | 对应市值（人民币） | vs IPO市值 |
|------|-----------|--------|------------------|-----------|
| 乐观 | 4.5亿 | 40x | 180亿 | +13% |
| 中性 | 3.8亿 | 35x | 133亿 | -17% |
| 悲观 | 3.0亿 | 25x | 75亿 | -53% |

**投资建议**：

> **观望。** IPO定价已充分反映了增长预期和稀缺性溢价。建议等待以下时机再考虑建仓：
>
> 1. **上市后股价回调20-30%**（PE降至35-40x区间）
> 2. **2026年中报验证增长持续性**（营收增速>25%）
> 3. **供应链自主化取得实质进展**（国内代工替代方案落地）
>
> 如果三个条件同时满足，可以考虑以5%以内的仓位建仓。

### 5.4 关键跟踪指标

| 指标 | 频率 | 阈值 |
|------|------|------|
| 毛利率 | 半年 | >65%为健康，<55%需警惕 |
| 营收增速 | 半年 | >20%支撑估值，<10%估值承压 |
| 海外收入占比 | 年度 | 持续提升为正面信号 |
| 前五大客户集中度 | 半年 | 持续下降为正面信号 |
| 代工供应商多元化进展 | 季度 | 是否引入国内代工 |
| 医疗/影像新品收入 | 半年 | 新场景能否放量 |

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## 附录

### A. 股东结构（发行前）

| 股东 | 持股比例 | 身份 |
|------|---------|------|
| 王欣洋（直接） | 27.36% | 创始人、实控人 |
| 奥普光电 | 25.56% | 长春光机所旗下上市公司 |
| 珠海旭辰 | 14.27% | 王欣洋间接控制 |
| 凌云光 | 10.22% | 战略股东+客户 |
| 珠海云辰 | 6.00% | 王欣洋间接控制 |
| 张艳霞 | 1.91% | 联合创始人、王欣洋妻子 |
| 高瓴资本等 | ~14.7% | Pre-IPO投资者 |

**实控人合计控制**：王欣洋+张艳霞夫妇直接及间接合计控制49.53%。

### B. 里程碑时间线

| 时间 | 事件 |
|------|------|
| 2012年9月 | 公司成立，依托长春光机所 |
| 2017年11月 | 王欣洋取得控制权，脱离光机所 |
| 2022年6月 | Pre-IPO融资，估值100亿元 |
| 2023年6月 | 申报科创板IPO |
| 2025年1月 | 科创板IPO终止 |
| 2025年6月 | 向港交所递交招股书 |
| 2025年12月 | 更新版招股书 |
| 2026年3月29日 | 通过港交所聆讯 |
| 2026年4月9日 | 开始招股 |
| 2026年4月14日 | 招股截止 |
| 2026年4月17日 | 预期挂牌上市 |

### C. 核心产品技术参数速查

| 产品 | 分辨率 | 像素尺寸 | 帧率 | 噪声 | 动态范围 | 应用 |
|------|--------|---------|------|------|---------|------|
| GMAX15271BSI | 2.71亿 | 1.5μm | 4.8fps@14bit | 0.75e⁻ | 73.9dB | 超高端工业 |
| GMAX3005 | 1.5亿 | — | 10fps | — | 75.4dB | 高端工业 |
| 8K影像 | 4900万 | 4.3μm | 8K@120fps | <2e⁻ | 87dB | 专业影视 |
| GSENSE1081BSI | 8100万 | 10μm | — | — | — | 天文成像 |
| GL3516线阵 | 16K | 3.5μm | 120kHz | — | — | 工业线扫描 |
| GXS1508 | 400×400 | 1.5μm | 30fps | — | — | 医疗内窥镜 |

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**免责声明**：本报告基于公开信息研究，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。

**数据来源**：长光辰芯港股招股书（2025年6月/12月版）、科创板申报稿、弗若斯特沙利文报告、公开媒体报道、上交所审核问询函。
