# 中国中车（1766.HK）投资研究最终报告

## 综合评分

| 维度 | 评分 | 核心判断 |
|------|------|----------|
| 商业模式 | ★★★☆☆ | 全球垄断+双引擎增长，但净利率偏低 |
| 财务估值 | ★★★★☆ | PE 8-9倍对增长股便宜，订单覆盖率>1.2x |
| 行业竞争 | ★★★★☆ | 全球份额50%+，技术+成本双重领先 |
| 风险管理层 | ★★★☆☆ | 连续三年双增，但利润率改善缓慢 |
| **综合评分** | **★★★½☆** | **增长与估值平衡的优质标的** |

## 一句话结论

中国中车是13家公司中"增长确定性与估值性价比"平衡最好的标的之一——全球轨交垄断+新产业千亿突破+海外加速，PE仅8-9倍。如果净利率能从4.8%提升至6%+，将迎来"戴维斯双击"。

## 投资论点

### 看多逻辑
1. 全球轨交装备第一，市场份额50%+，无可挑战
2. 新产业突破千亿（+19.4%），第二增长曲线成型
3. 海外收入增长23%，国际化加速
4. PE 8-9倍对全球龙头+增长股而言明显便宜
5. 碳中和趋势是长期结构性利好
6. 新签订单3,461亿元，超过全年收入，未来有保障

### 看空逻辑
1. 净利率仅4.8%——利润薄如刀片
2. 国内铁路投资高峰已过
3. 海外拓展受地缘政治干扰
4. 城轨业务下滑7.4%
5. 央企治理效率有待提升
6. 增收不增利的隐忧（收入+10.8% vs 利润+6.4%）

## 关键假设与验证指标

| 假设 | 验证指标 | 当前状态 |
|------|----------|----------|
| 增长持续 | 新签订单量 | 3,461亿元，优秀 |
| 海外加速 | 海外收入占比 | 12.75%，持续提升 |
| 利润率改善 | 净利率 | 4.8%，尚未改善 |
| 新产业盈利 | 新产业利润率 | 待验证 |

## 与京东物流的增长股对比

| 指标 | 中国中车 | 京东物流 | 偏好 |
|------|----------|----------|------|
| PE | 8-9x | 15x | 中车更便宜 |
| 收入增速 | 10.8% | 18.8% | 京东更快 |
| ROE | 8% | 12% | 京东更优 |
| 净利率 | 4.8% | 3.5% | 中车略高 |
| 壁垒深度 | 全球垄断 | 供应链网络 | 中车更深 |
| 风险 | 地缘政治 | 人力成本 | 各有各的 |

两者都是增长型标的，中车估值更低、壁垒更深；京东增速更快、ROE更高。

## 买入条件

1. **当前PE 8-9倍已具备买入价值**
2. **更佳时机**：净利率出现改善信号（升至5.5%+）
3. **加仓信号**：海外大单落地+新产业利润率验证

## 仓位建议

- **当前价位**：可建仓5%（增长+估值双重吸引）
- **理想加仓条件**：净利率改善确认
- **仓位上限**：8-10%（如果增长持续验证）

## 持续跟踪要点

1. 每季度新签订单量和海外占比
2. 净利率/毛利率变化趋势（最核心）
3. 新产业板块收入和利润率
4. 海外重大项目中标情况
5. 国内铁路投资计划
6. 地缘政治对出口的影响
