# 商汤集团（0020.HK）商业模式分析

> 分析维度：用户价值、商业本质、差异化定位、长期竞争力
> 核心问题：这家公司是否在做"对的事情"？用户是否真正需要它？

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## 一、公司在做什么生意？

商汤集团的商业模式经历了深刻转型，从早期的计算机视觉（CV）解决方案提供商，转变为**生成式AI基础设施与平台公司**。当前业务结构：

1. **AI云服务（核心）**：基于SenseCore大装置（5.4万块GPU）提供AI训练和推理算力服务
2. **大模型平台（日日新SenseNova）**：提供基础大模型能力，面向企业客户
3. **生态企业矩阵（X业务）**：智能汽车"绝影"、家庭机器人"元萝卜"、智慧医疗等垂直应用
4. **传统CV业务**：智慧城市、智慧商业等（占比持续下降）

本质上，商汤想成为**"AI时代的AWS"**——通过基础设施和平台能力，为千行百业提供AI服务。

## 二、用户价值分析：谁在为它付钱？为什么？

### 生成式AI客户（占比72.4%）

- **企业客户**：需要大模型能力但没有自建算力和模型能力的中大型企业
- **开发者**：在商汤平台上构建AI应用的技术团队
- **政府/国企**：对数据安全和国产化有要求的机构

### 客户选择商汤的原因：

1. **算力资源**：5.4万块GPU构成的大装置，在中国AI公司中规模领先
2. **国产化需求**：相比OpenAI/AWS，商汤是国产替代的选项
3. **全栈能力**：从算力到模型到应用的一站式服务
4. **性价比**：相比自建AI基础设施，使用商汤云服务更经济

### 关键质疑：客户为什么非要选商汤？

这是商汤商业模式最大的拷问。在生成式AI领域：
- 阿里有通义千问+阿里云
- 百度有文心一言+百度智能云
- 字节有豆包+火山引擎
- 腾讯有混元+腾讯云

**这些巨头的AI云服务在资金、生态、客户资源方面都远超商汤。**

## 三、商业模式的"对"与"不对"

### 做对的事情 ★★★☆☆

**对的方面：**

1. **赛道方向正确**：生成式AI是确定性极高的技术趋势，AI算力需求爆发式增长。
2. **转型果断**：从传统CV向生成式AI转型，生成式AI收入占比从2024年的64%提升到2025年的72%。
3. **基础设施先行**：5.4万块GPU的算力储备是稀缺资源，有一定的卡位价值。
4. **盈利改善明显**：2025年下半年EBITDA首次转正，现金流首次正向，说明商业化在改善。

**不对的方面：**

1. **缺乏明确的差异化**：在大模型赛道，商汤既不是算力最强的（不如字节、阿里），也不是模型最好的（不如DeepSeek、通义千问），也不是生态最广的（不如百度、阿里）。

2. **"什么都做"的陷阱**：AI云、大模型、智能汽车、机器人、医疗……业务线过于分散，在每个领域都面临专业玩家的竞争。

3. **To G/To B依赖**：传统业务大量依赖政府和国企客户，账期长、项目制、可持续性差。

4. **规模不经济**：5.4万块GPU的维护成本极高（电力、折旧、运维），如果算力利用率不高，就是在"烧钱供暖"。

## 四、段永平式的追问

### "用户真正需要商汤吗？"

**诚实回答**：对于多数企业客户，阿里云/腾讯云/华为云是更自然的选择（生态更完善、销售网络更广）。商汤的目标客户可能是：
- 不想被单一巨头锁定的中大型企业
- 对AI能力有特殊定制需求的客户
- 政策敏感型客户（需要"纯AI公司"而非互联网巨头）

但这个细分市场是否足够大，能否支撑商汤的估值？存疑。

### "十年后商汤在做什么？"

**乐观想象**：成为中国领先的AI基础设施供应商，类似中国版的英伟达+微软Azure
**悲观想象**：被巨头挤压，沦为细分市场的小型AI服务商，规模无法支撑持续研发投入

### "护城河在哪里？"

坦率地说，商汤的护城河**很薄**：
- 算力？巨头能在12个月内部署更多GPU
- 模型？开源模型（如DeepSeek）让模型能力快速大众化
- 客户关系？传统CV的政府客户黏性有限
- 品牌？在AI领域不如巨头有品牌号召力

**唯一可能的护城河**：作为独立第三方AI平台的定位（类似地平线在智驾领域的"不抢客户蛋糕"逻辑）。但这需要在某个维度上做到极致，目前还没看到。

## 五、与地平线的对比

两家公司都是"AI平台型"公司，但地平线的定位远比商汤清晰：

| 维度 | 地平线 | 商汤 |
|------|--------|------|
| 聚焦度 | 极高（只做智驾芯片平台） | 低（AI云+大模型+汽车+机器人...） |
| 客户关系 | 深度绑定（芯片嵌入产品） | 浅层（可随时切换供应商） |
| 转换成本 | 高（芯片生态锁定） | 低（AI云服务易迁移） |
| 差异化 | 明确（开放Tier2定位） | 模糊（和巨头在同一赛道竞争） |

## 六、综合评估

| 维度 | 评分 | 说明 |
|------|------|------|
| 用户价值 | ★★★☆☆ | AI能力有价值，但替代选择太多 |
| 商业逻辑 | ★★★☆☆ | AI基础设施方向对，但执行难度大 |
| 定位差异化 | ★★☆☆☆ | 在巨头夹击中缺乏明确护城河 |
| 护城河深度 | ★★☆☆☆ | 几乎看不到持续性的竞争壁垒 |
| 长期确定性 | ★★☆☆☆ | 行业确定，公司在行业中的位置不确定 |

**总体商业模式评分：★★★☆☆（2.5/5）**

商汤在做"对的方向"上的事情——AI基础设施和平台。但在一个巨头林立的行业中，商汤缺乏让人信服的差异化竞争力。"什么都做但什么都不是最好"的状态，让商业模式的护城河难以建立。除非在某个垂直领域建立起真正的壁垒，否则长期前景堪忧。

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*分���日期：2026年5月16日*
