# 腾讯（0700.HK）投资组合 IFRS 会计处理深度研究

**ai-berkshire 腾讯投资会计处理专员 | 2026-04-22**

## 1. 核心结论

腾讯投资组合的会计处理**极其复杂且高度分散**——控股子公司（Riot、Supercell）全额合并，联营企业（快手、B站、BOSS直聘等）按权益法按持股比例确认净利润份额而不反映市值波动，绝大部分非联营上市投资（拼多多、Spotify、Snap 等）按 **FVTPL** 使公允价值变动直接冲击利润表，少数战略性股权指定为 **FVOCI** 隔离于损益表。**这种结构导致腾讯 GAAP 净利润波动极大**（2021 同比暴跌约 47%、2022 再度下滑、2023-2024 显著回升），但经调整净利润（Non-GAAP）相对稳定，**这是理解腾讯利润表的第一性原理**。

## 2. IFRS 9 金融资产的 4 种分类

### A. 按摊余成本计量
- 条件：业务模式为"持有以收取合同现金流"+ SPPI 通过
- 典型：应收账款、债券持有至到期
- **持有期间不反映市值波动**
- **腾讯应用**：大额现金管理、结构性存款

### B. 公允价值计入其他综合收益（FVOCI）
**权益工具版（不可撤销指定）**：
- 公允价值变动全部计入 OCI，**永不回转到利润表**
- 处置时累计 OCI 变动只能结转到留存收益
- **腾讯应用**：少数长期战略性股权

### C. 公允价值计入损益（FVTPL）
- 条件：不满足上述条件的默认分类
- 公允价值变动**全额直接进入当期利润表**
- **腾讯应用**：**投资组合主体**——拼多多、快手、Sea、Spotify、Snap、特斯拉等上市；大部分非上市投资

### D. 权益法核算（IAS 28）
- 条件：重大影响（20-50% 持股 + 董事席位）
- 按**持股比例 × 被投资方净利润**确认投资收益
- **完全不反映市值波动**
- 减值测试按 IAS 36（可收回金额 < 账面值时）
- **腾讯应用**：快手、B站、BOSS直聘、众安、微众银行（30%）、富途等

## 3. 腾讯投资组合的分类框架

| 投资类型 | 会计分类 | 资产负债表位置 | 损益影响 | 市值波动是否反映 |
|---------|---------|--------------|---------|---------------|
| 控股子公司（Riot、Supercell 合并、Miniclip、Funcom）| 合并报表 | 营收/成本全额合并 | 直接影响 | N/A |
| 联营企业（快手、B站、BOSS、微众、富途） | 权益法（IAS 28） | "于联营公司的投资" | 分占损益按比例 | **否** |
| 合营企业 | 权益法 | "于合营公司的投资" | 分占损益 | **否** |
| 非联营上市投资（拼多多、Spotify、Snap、Sea 残余） | FVTPL | 金融资产 | 公允价值变动 + 股息全额进 PL | **是（直接）** |
| 非上市少数股权（大量 VC/PE） | FVTPL 为主 | 长期金融资产 | 估值重估进 PL | **是（间接）** |
| 少数战略性股权 | FVOCI | 其他金融资产 | 仅股息进 PL | **是但不进 PL** |

**关键洞察**：腾讯披露的"投资组合公允价值"约 10,358 亿（2025 年末），**联营企业按账面而非市值列示**，账面口径严重低估真实市值。

## 4. 权益法的具体处理

### 快手案例（腾讯持股 ~17-19%）

**年度流程**：
1. 年初账面 X 亿
2. 分占快手当年净利润：18% × 快手净利润 → 腾讯"分占联营公司损益"
3. 快手派息：腾讯收到现金 → 减少账面
4. 快手股价变动：**不反映在腾讯报表**
5. 减值测试：若市值持续显著低于账面（30%+ 跌超 12 月），需减值

**美团案例（2022 派息前，持股 17%）**：
- 2021-2022 美团股价 460 → 60（-87%），但腾讯报表**仅反映分占亏损**，不反映市值崩塌
- 账面 vs 市值差异达数千亿
- 这就是 2022-11 派息触发**一次性重大损益**的原因（公允价值 - 权益法账面）

### 京东案例（2021-12 宣布派息前，持股 17%）
- 2022-03 派发 9.58 亿股（164 亿美元）完成后，持股 17% → 2.3%
- **丧失重大影响 → 从联营重分类至 FVTPL**
- 按终止日公允价值重新计量，**差额一次性进利润表**

## 5. FVTPL 的具体处理

### 拼多多案例（持股 ~14%，FVTPL）

**年度流程**：
1. 年初公允价值 X 亿（上年末收盘价）
2. 期间股价变动：按季度/年度重估，变动额直接进"其他收益净额"
3. 收到股息：确认"投资收益"
4. 年末公允价值：按资产负债表日收盘价

**数字直觉**：
- 拼多多涨 50% → 腾讯利润表 +0.5X 亿
- 拼多多跌 50% → 腾讯利润表 -0.5X 亿

**这是腾讯 2021-2022 净利润剧烈波动的主因**

### 非上市投资的 FVTPL 估值
- 按最近一轮融资估值（Level 2）或 DCF/可比（Level 3）
- 2022-2023 一级市场估值冷却直接冲击腾讯利润表

## 6. 公允价值变动的历史损益影响

### 2021 年：投资拐点元年
- "其他收益净额"含大量 FVTPL 减值与重估
- **GAAP 股东应占净利润 2,248 亿**（含出售京东股票一次性大额收益）
- **Non-GAAP 净利润 1,237 亿**（个位数增长）
- 差异基本全在"投资公允价值变动 + 减值"

### 2022 年：深度亏损
- 中概股危机 + 美团股价跌 80%（但按权益法不直接体现）+ FVTPL 普跌
- **GAAP 净利润 1,882 亿**（含 Sea 减持 160 亿美元一次性利得）
- **Non-GAAP 净利润 1,156 亿**（同比 -7%）

### 2023 年：投资回补
- **GAAP 净利润 1,152 亿**（同比 -39%，因 2022 基数高）
- **Non-GAAP 净利润 1,577 亿**（同比 +36%）

### 2024 年：修复 + 派息减持
- 京东/美团派息触发重分类损益（已完成）
- FVTPL 组合整体修复（PDD、Spotify 表现强劲）
- **GAAP 净利润 1,940 亿（+68%）**
- **Non-GAAP 净利润 2,227 亿（+41%）**

### 2025 年
- **GAAP 净利润 2,248 亿**
- **Non-GAAP 净利润约 2,500 亿**（估）

## 7. 派息减持的会计处理

### 2021-12 派发京东 A 股实物股息

**结构**：腾讯将 9.58 亿股京东（USD 164 亿）按比例派发给股东。

**会计步骤**：
1. **宣派时点**：按公允价值计量应付股息（IFRIC 17）
2. **差额**：公允价值 - 权益法账面 = **一次性处置收益进利润表**
3. **实际派发**：冲减应付股息+股东权益
4. **剩余持股重分类**：2.3% 持股失去重大影响 → 权益法转 FVTPL，差额进 PL
5. **后续**：剩余京东按 FVTPL，股价变动直接进 PL

### 2022-11 派发美团股息
- 类似机制
- 派发 9.58 亿股（USD 204 亿）
- 持股 17% → ~1.5%

**两次派息是腾讯 2024 GAAP 净利润跳升的重要贡献**

## 8. 子公司全额合并

**Riot Games、Miniclip、Funcom、Techland（2024 新收）等**：
- 不是"投资"而是**子公司**
- 按 IFRS 10 全额合并
- 非控股权益单独列示

**Supercell（Halti S.A. 51.2% 控股）**：
- 腾讯通过 Halti 对 Supercell 实际经济权益约 43%
- 2023 年 Halti 并表
- Supercell 营收/利润全额合并入腾讯报表

## 9. "经营利润" vs "GAAP 净利润"

**腾讯的三层利润口径**：

1. **经营利润**：营收 - 营业成本 - 销售/管理/研发费用 ± 其他经营收益。**剔除投资公允价值变动**
2. **GAAP 股东应占净利润**：完整 IFRS 净利润，含投资公允价值变动、联营分占损益、处置损益、减值、股权激励、无形资产摊销
3. **Non-GAAP（经调整）净利润**：GAAP 基础上剔除：
   - 投资公允价值变动净额
   - 投资处置损益
   - 减值准备
   - 股权激励费用（SBC）
   - 无形资产摊销
   - 所得税影响

### 为什么区分
- **GAAP 波动剧烈**：投资占大比重
- **Non-GAAP 反映经营状况**
- 腾讯管理层和卖方均以 Non-GAAP 为核心指标

### 2024 数字对比
- GAAP 净利润：1,940 亿
- Non-GAAP 净利润：2,227 亿
- 差异：股权激励 300+ 亿 + 无形资产摊销 + 部分减值

## 10. 投资者应看哪个？

| 视角 | 应看指标 |
|------|---------|
| 经营质量 | Non-GAAP 净利润 + 经营利润 |
| 完整回报 | GAAP 净利润 + OCI + 联营企业真实市值 |
| 巴菲特"look-through earnings" | 经营利润 + 主要联营/FVTPL 按比例归属净利润 |
| 现金流视角 | 经营活动现金流 + 投资处置现金流入 |

**ai-berkshire 倾向**：
- **主业估值**：Non-GAAP 经营利润 × 合理倍数
- **投资组合估值**：单独 SOTP（联营按市值、FVTPL 按公允、非上市按账面 × 折扣）
- **两者相加**得出 NAV
- **规避"GAAP 净利润 × PE"**的简单估值，因 GAAP 严重被投资波动扭曲

## 11. 数据置信度

| 项目 | 置信度 |
|------|-------|
| IFRS 9 / IAS 28 会计准则框架 | **高** |
| 腾讯分类框架（权益法/FVTPL/FVOCI）| **高**（年报附注披露） |
| 单个标的的具体分类 | **中**（除主要联营外未逐一披露）|
| 2021-2024 历史损益影响 | **高** |
| 派息减持会计路径 | **中高** |
| 2025 全年净利润预测 | **低**（依赖市场波动）|

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**ai-berkshire 腾讯投资会计处理专员 · 2026-04-22**
