# 蔚来汽车（9866.HK）投资研究

## 基本信息

| 项目 | 内容 |
|------|------|
| 公司名称 | 蔚来集团（NIO Inc.） |
| 股票代码 | 9866.HK / NIO (NYSE) |
| 行业 | 高端智能电动汽车 |
| 成立时间 | 2014年11月 |
| 创始人/CEO | 李斌 |
| 总部 | 中国上海 |
| 研究日期 | 2026年5月16日 |

## 公司概况

蔚来是中国高端智能电动汽车品牌，目前运营三大品牌矩阵：

- **蔚来（NIO）**：定位豪华智能电动车，均价30万元以上
- **乐道（ONVO）**：聚焦20-30万元主流市场，2025年首个完整交付年交付107,808辆
- **萤火虫（Firefly）**：聚焦10万元以上高端小车市场，市占率连续7个月蝉联第一

核心差异化竞争力在于换电体系（BaaS模式）和用户社区生态。

## 关键财务数据（2025年全年）

| 指标 | 数值 | 同比变化 |
|------|------|----------|
| 营收 | 874.88亿元 | +33.1% |
| 净亏损 | 149.43亿元 | 收窄33.3% |
| 全年交付量 | 32.60万辆 | +46.9% |
| 车辆毛利率 | 14.6% | +2.3pct |
| 综合毛利率 | 13.6% | +3.7pct |
| 现金储备 | 422亿元 | -- |
| 研发费用 | 106亿元 | -18.7% |
| 员工人数 | ~35,000人 | -23% |

**2025年Q4里程碑**：营收346.50亿元（+75.9%），净利润2.83亿元——成立11年首次实现季度净利润转正。

## 2026年最新进展

- 1-4月累计交付112,821台（+71.0%）
- 全球累计交付突破111万台
- 港股股价约47.36港元，总市值约1,115亿港元
- 管理层目标：全年盈利、综合毛利率20%、销量45.6-48.9万辆

## 研究框架

| 文件 | 分析维度 | 核心问题 |
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| [01-商业模式分析](01-商业模式分析-段永平视角.md) | 生意本质 | 换电模式是否构成真正护城河？多品牌战略能否走通？ |
| [02-财务估值分析](02-财务估值分析-巴菲特视角.md) | 财务健康 | 千亿亏损之后，盈利转折点是否真的到来？ |
| [03-行业竞争分析](03-行业竞争分析-芒格视角.md) | 竞争格局 | 在比亚迪、华为、小米围攻下，蔚来的生态位是否稳固？ |
| [04-风险管理层评估](04-风险管理层评估-李录视角.md) | 风险与人 | 李斌是否具备带领蔚来走向盈利的能力和意愿？ |
| [最终报告](最终报告.md) | 综合判断 | 当前价位是否值得投资？ |

## 核心矛盾

蔚来是中国新能源汽车行业最具争议的公司之一。看多者认为其换电生态、用户社区和多品牌战略构建了独特壁垒；看空者指出其累计亏损超千亿、商业模式重资产、竞争格局日益恶化。2025年Q4首次季度盈利是拐点还是昙花一现，是本次研究的核心问题。

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*研究声明：本报告仅用于个人投资研究，不构成投资建议。数据来源为公开财报、行业报告及新闻媒体。*
