# 宁德时代（3750.HK / 300750.SZ）最终研究报告

> Team Lead 综合判断  
> 研究日期：2026年5月16日  
> 货币单位：人民币（除特别注明外）

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## 一、综合评分

| 维度 | 评分 | 权重 | 加权得分 |
|------|------|------|---------|
| 商业模式（好生意） | ★★★★☆（4.5/5） | 30% | 1.35 |
| 财务与估值 | ★★★★☆（4/5） | 25% | 1.00 |
| 行业与护城河 | ★★★★☆（4.5/5） | 25% | 1.13 |
| 管理层与风险 | ★★★★☆（4/5） | 20% | 0.80 |
| **综合得分** | | **100%** | **4.28/5** |

**最终评级：★★★★☆（4.3/5）— 优秀公司，等待合理价格**

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## 二、投资判断

### 结论：观望，等待更好的买入价格

**宁德时代是一家毫无疑问的优秀公司，但当前价格不是最佳买入时机。**

核心逻辑如下：

**为什么是好公司？**

1. 全球动力电池绝对龙头，市占率39.2%，2026Q1国内更达50.1%
2. ROE连续4年>24%，净利率18.1%，盈利能力接近消费品公司而非制造业
3. 经营现金流/净利润>1.8倍，利润含金量极高
4. 技术护城河深厚（6万+专利），规模壁垒高（772GWh），客户粘性强（492亿元预收款）
5. 进入利润释放期——资本开支放缓、自由现金流加速、分红回购力度加大

**为什么现在不买？**

1. 当前A股约424元，对应2026年动态PE约19倍，缺乏25%以上的安全边际
2. 增速可能从40%+放缓至12-15%，PEG约1.3-1.6，不算便宜
3. 地缘政治不确定性（CMC清单）尚未完全消化
4. 接班人问题是一个悬而未决的"灰犀牛"
5. 行业产能过剩可能在2026-2027年导致阶段性利润承压

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## 三、关键假设与验证条件

### 3.1 核心买入假设（需要同时满足）

| 编号 | 假设 | 验证方式 | 当前状态 |
|------|------|----------|---------|
| H1 | 全球电动化趋势不可逆 | 全球新能源车渗透率持续提升 | 已验证 |
| H2 | 宁德时代维持全球市占率>35% | SNE Research季度数据 | 已验证（39.2%） |
| H3 | ROE持续>20% | 年报/季报 | 已验证（24.91%） |
| H4 | 自由现金流持续增长 | 现金流量表 | 已验证 |
| H5 | 固态电池不被竞对率先突破 | 技术跟踪 | 待观察 |
| H6 | 地缘政治风险可控 | CMC清单变化 | 待观察 |
| H7 | 价格回到15-17倍动态PE | 股价 | **未满足** |

**H7是当前唯一未满足的条件。**

### 3.2 卖出/回避信号

出现以下任一信号，需要重新评估或回避：

- 全球市占率连续两个季度低于30%
- ROE降至15%以下
- 经营现金流/净利润比率降至1以下
- 被列入美国实体清单（非CMC清单）
- 曾毓群离任且接班人明显不合格
- 固态电池被竞对率先实现规模量产

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## 四、买入价格区间

| 区间 | A股价格（元） | 港股价格（估，港元） | 动态PE（2026E） | 操作建议 |
|------|-------------|-------------------|----------------|----------|
| 极具吸引力 | <300 | <260 | <14倍 | 重仓买入 |
| 有吸引力 | 300-350 | 260-310 | 14-16倍 | 分批建仓 |
| 合理 | 350-400 | 310-350 | 16-18倍 | 小仓位观察 |
| 当前价格 | ~424 | — | ~19倍 | 观望 |
| 偏贵 | >450 | >400 | >20倍 | 不建议买入 |

港股价格按A/H折价约15%估算，实际交易价格需参考市场。

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## 五、与同类公司的横向对比

| 维度 | 宁德时代 | 比亚迪 | LG新能源 |
|------|---------|--------|---------|
| 全球市占率 | 39.2% | 16.4% | ~8.4% |
| ROE | 24.9% | ~18% | <10% |
| 净利率 | 18.1% | ~5% | <5% |
| 自由现金流（估） | ~930亿 | 较低（重投资期） | 极低 |
| 动态PE | ~19倍 | ~22倍 | ~30倍 |
| 综合性价比 | **最高** | 中等 | 低 |

在全球动力电池企业中，宁德时代的盈利能力、现金流质量、估值性价比都是最优的。

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## 六、投资论文（Investment Thesis）

**一句话总结**：宁德时代是全球动力电池行业的"可口可乐"——拥有最深的护城河、最强的盈利能力、最好的管理团队，在能源革命的大浪潮中占据了最有利的位置。当前唯一的问题是价格，而不是公司本身。

**完整论文**：

1. **需求确定性**：全球电动化+储能双轮驱动，至少10年高确定性增长。宁德时代作为绝对龙头，将享受行业增长的绝大部分红利。

2. **护城河加深**：技术（6万+专利、麒麟/神行/钠离子）+ 规模（772GWh）+ 客户粘性（全球主流车企绑定）三重壁垒持续加深。2026Q1市占率重回50%说明强者恒强。

3. **利润释放期**：产能建设高峰已过，自由现金流加速释放。从"投入期"转入"收获期"，分红回购力度将持续加大。

4. **合理估值区间**：15-17倍动态PE（对应A股300-350元）提供足够安全边际。当前19倍PE虽不贵但缺乏安全边际。

5. **关键跟踪变量**：接班人进展、CMC清单变化、固态电池技术演进、季度市占率数据。

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## 七、后续行动计划

| 时间 | 行动 | 目的 |
|------|------|------|
| 每季度 | 跟踪SNE Research市占率数据 | 验证H2（市占率>35%） |
| 每季度 | 阅读财报，关注ROE和现金流 | 验证H3、H4 |
| 持续 | 跟踪CMC清单和中美关系变化 | 监控H6（地缘风险） |
| 持续 | 关注固态电池技术进展 | 监控H5（技术风险） |
| 持续 | 关注管理层变动和接班人消息 | 监控关键人风险 |
| 股价回落至350元以下 | 启动深度尽调，准备建仓 | 寻找买入机会 |

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## 八、最终判断

> **宁德时代是一家★★★★☆的优秀公司，值得长期跟踪。当前判断为"观望"，等待A股300-350元（港股260-310港元）的买入区间。核心逻辑是"好公司+等好价格"。如果价格回到目标区间且基本面假设未被打破，将考虑建仓。**

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*免责声明：本研究报告仅供投资研究参考，不构成任何投资建议。所有数据来源于公开信息，可能存在滞后或不准确之处。投资有风险，决策须谨慎。*

*数据来源：宁德时代2025年年报、2026年Q1季报、SNE Research、券商研报（中信建投、长江证券）、东方财富网、公司官网*
