# 李录与PDD：建仓时机 + 历史重仓研究

**整理日期：2026年4月22日**
**数据来源：美国SEC 13F披露（仅含美股持仓）**

> **重要限制**：13F仅披露美国上市股票持仓，李录通过香港/离岸基金持有的港股/A股（如平安、邮储银行）不在本文讨论范围。

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## 一、李录建仓PDD的时间：关税之前还是之后？

### 李录两轮PDD投资完整时间线

| 轮次 | 建仓时间 | 建仓价格（约） | 仓位峰值 | 清仓时间 | 清仓价格（约） | 结果 |
|------|---------|------------|--------|---------|------------|------|
| **第一轮** | 2020年Q4 | ~$177.7/股 | ~3.55% | 2021年Q4 | ~$90.7/股 | 亏损约3,100万美元 |
| **第二轮** | 2024年Q2（推断） | ~$120-160区间 | **17.93%**（峰值） | 持有中（2026年Q1约14.64%） | — | 持仓中 |

### 关键问题：第二轮建仓与关税的时序关系

**关税政策时间线**：

| 时间 | 事件 |
|------|------|
| 2018年起 | Section 301关税（25%），de minimis豁免成为Temu套利空间 |
| 2025年2月4日 | 特朗普签署行政令，首次宣布取消中国包裹de minimis豁免 |
| 2025年4月2日 | "解放日"关税冲击，PDD股价跌破$90 |
| 2025年5月2日 | de minimis正式终止，中国包裹$800以下不再免税 |

**结论**：
- 李录**第二轮建仓约在2024年Q2**（4-6月），彼时PDD股价约$120-160
- 此时de minimis豁免政策**尚未正式受到关税威胁**（特朗普行政令是2025年2月）
- **李录建仓PDD是在关税冲击发生之前**

**但有一个重要细节**：2025年Q2（"解放日"后股价跌破$90），李录疑似**追加买入**（持仓从~14%升至17.93%峰值，再回落至14.64%），这意味着他部分仓位是在**关税冲击后的低点加仓**的。

### 第一轮亏损复盘

李录第一轮PDD投资是他13F记录中**金额最大的单笔确认亏损**之一：
- 2020年Q4买入363,165股，均价约$177.7，市值约$6,460万
- 2021年Q4以约$90.7/股全部卖出
- **亏损约3,100万美元，跌幅约49%**
- 仓位始终约3.55%，未进入"重仓"级别（>10%）

第一轮亏损的背景：PDD 2020年股价在"消费降级+农产品下沉"叙事下大涨，2021年因监管整顿、美股中概整体暴跌而崩塌。李录2021年Q4清仓时，正值中概股最恐慌时期。

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## 二、历史上李录投入超10%的标的及最终结果

**方法论说明**：仓位比例基于13F披露的美股持仓，以各季度末占总美股组合比例为准。

### 所有曾突破10%仓位的标的

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### 1. 谷歌/Alphabet（GOOGL + GOOG）— ✅ 巨幅盈利

| 维度 | 数据 |
|------|------|
| 首次买入 | 约2017-2018年（详细季度不明确） |
| 峰值仓位 | ~44%（GOOGL 22% + GOOG 22%，合并计算为第一大重仓） |
| 当前仓位（2025 Q4） | GOOGL 22.31% + GOOG 21.55% = **43.86%** |
| 状态 | 持有中 |
| 估算结果 | **大幅盈利**（谷歌自2017-2025年涨幅约3-4倍） |

谷歌是李录美股组合的绝对核心，长达8年以上始终维持>10%仓位，是他最成功的单一标的。

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### 2. 美国银行（Bank of America, BAC）— ✅ 盈利

| 维度 | 数据 |
|------|------|
| 建仓时间 | 约2019-2020年 |
| 峰值仓位 | ~29%（2024年Q3） |
| 当前仓位（2025 Q4） | **16.08%** |
| 状态 | 持有中，已减仓 |
| 估算结果 | **盈利**（2020-2025年BAC约涨幅100%+） |

李录在2024-2025年开始减持美国银行，资金部分转向PDD和Crocs（洞洞鞋）。

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### 3. 美光科技（Micron Technology, MU）— ⚠️ 小幅盈利/接近平盈

| 维度 | 数据 |
|------|------|
| 建仓时间 | 约2019年 |
| 峰值仓位 | **~40-41%**（2020-2021年，为第一大持仓） |
| 清仓时间 | 2023年Q2 |
| 建仓均价 | 约$40-50/股 |
| 清仓均价 | 约$50-60/股（2022-2023年分批出） |
| 状态 | 已清仓 |
| 估算结果 | **小幅盈利（约+20-30%）**，未充分享受AI芯片行情（2024年Micron涨至$120+） |

这是李录被广泛讨论的一次"卖早了"案例：他在$50-60清仓，Micron随后在AI算力需求下涨至$120+，若持有到2024年Q2可获利超3倍。但**无亏损，只是未充分获利**。

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### 4. 伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway, BRK.B）— ✅ 盈利

| 维度 | 数据 |
|------|------|
| 建仓时间 | 不明确（长期持有） |
| 当前仓位（2025 Q4） | **12.64%** |
| 状态 | 持有中 |
| 估算结果 | **盈利**（BRK长期复利，近年表现稳健） |

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### 5. PDD Holdings（拼多多，PDD）— ❓ 持仓中，结果待定

| 维度 | 数据 |
|------|------|
| 第二轮建仓 | 2024年Q2，约$120-160区间 |
| 疑似加仓 | 2025年Q2关税冲击后（股价<$90） |
| 峰值仓位 | **17.93%**（第二大重仓） |
| 当前仓位（2025 Q4） | **14.64%** |
| 状态 | 持有中 |
| 估算结果 | **账面浮盈（小幅）或接近成本**，结果未定 |

注：2025年Q4股价约$100，若建仓均价约$100-120，当前约平盈至小亏。

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### 6. 阿里巴巴（BABA）— ❌ 小额亏损（非重仓，供参考）

| 维度 | 数据 |
|------|------|
| 建仓时间 | 2018年Q1 |
| 清仓时间 | 2019年Q3（部分）→ 2020年Q2（全清） |
| 亏损额 | 约百万美元量级 |
| 仓位峰值 | **不足10%**（未达重仓标准） |
| 估算结果 | **小额亏损** |

阿里巴巴从未进入李录的"重仓"级别（>10%），但作为负面案例仍值得记录。

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## 三、超10%仓位结果汇总表

| 标的 | 峰值仓位 | 持有区间 | 最终结果 | 亏损？ |
|------|---------|---------|---------|------|
| **Alphabet（谷歌）** | ~44% | 2017-至今 | ✅ 大幅盈利（3-4x） | 否 |
| **美国银行** | ~29% | 2019-至今 | ✅ 盈利（~2x） | 否 |
| **美光科技** | ~41% | 2019-2023 | ⚠️ 小幅盈利（+20-30%） | **否，但卖早** |
| **伯克希尔** | ~13% | 长期持有 | ✅ 盈利 | 否 |
| **PDD（第二轮）** | ~18% | 2024-至今 | ❓ 接近成本，结果未定 | 暂未亏损 |

**核心结论：在13F可见的美股持仓中，李录所有仓位超过10%的标的，截至目前无一出现确认亏损。**

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## 四、对当前PDD持仓的推论

### 李录买PDD的逻辑（可推断）

1. **估值极低**：2024年PDD扣现金PE约6-8x，用巴菲特/芒格框架看是极度低估
2. **增速仍高**（2024年建仓时）：彼时PDD全年营收增速约59%，Temu全球扩张势头猛
3. **李录的中国认知优势**：作为中国背景投资者，对PDD商业模式的理解深于西方基金
4. **关税是已知风险**（加仓时）：2025年Q2加仓时，de minimis取消已是既成事实，李录选择在低点加码，说明他认为市场对关税冲击定价过度

### 李录当前面临的两难

- 如果PDD管理层继续不分红不回购，4,223亿现金永远不属于股东，低PE估值是假象
- 如果Temu本地仓转型成功，PDD重新恢复高增长，当前持仓将大幅盈利
- **幽灵外卖罚款（15.22亿）对财务影响极小**，但监管关系恶化是李录镜子测试第3关（管理层诚信）的隐患

### 与第一轮的关键差异

| 维度 | 第一轮（2020-2021） | 第二轮（2024-至今） |
|------|-----------------|----------------|
| 仓位大小 | ~3.55%（小仓） | ~14-18%（重仓） |
| 建仓价格 | ~$177（高位） | ~$100-130（低位） |
| 当时估值 | PE极高（亏损阶段） | PE极低（高利润阶段） |
| 关税风险 | 无 | 已发生，买入是逆向判断 |
| 清仓原因 | 不明（可能止损） | 持有中 |

> 李录第二轮PDD是更典型的"逆向价值投资"：用重仓（18%）在低估值+已知负面因素下买入，而非第一轮在高估值时追入。

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## 五、结论

1. **李录第二轮建仓PDD约在2024年Q2，早于关税正式冲击（2025年Q2）**，但在最大关税风险出现后（2025年4月）疑似追加了仓位——这是主动在风险中加码。

2. **在13F可见的>10%仓位标的中，李录无一出现确认亏损**。美光科技是最接近的案例（仓位曾达41%），但最终仍小幅盈利，只是卖早了未充分获利。

3. **PDD是李录13F历史上第一次对中概股投入>10%重仓**（第一轮仅3.55%，谷歌/美国银行是美股）——这本身就是一个罕见信号，说明他对PDD的确信度远高于第一轮。

4. **当前结果未定**：PDD这笔重仓的最终结局，将取决于：Temu本地仓转型成功与否 + 管理层是否最终将现金返还股东 + 监管关系能否修复。

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*数据来源：SEC 13F披露、东方财富、财联社、知乎、Motley Fool、stockcircle.com*
*本报告由AI辅助生成，不构成投资建议。13F仅披露美股持仓，不反映李录全部投资组合。*
