# 11. 最终投研决策报告 - 知乎 (2026)

## 1. 核心投资评价

**建议：[谨慎观察 / 投机性关注]**

知乎在 2025 年实现了首次全年 Non-GAAP 盈利，这标志着公司从“烧钱扩张”阶段彻底进入了“保命求生”阶段。2026 年是其验证“AI 原生社区”能否重新找回营收增长斜率的关键年份。

## 2. 决策核心逻辑 (Why Now?)

1. **盈利模型的验证**：通过极致的成本裁撤，知乎证明了其在 20-30 亿营收规模下是可以活下来的。
2. **AI 数据资产的重估**：在 LLM 训练需求爆发的 2026 年，知乎的专业语料库是极具定价权的稀缺资源。
3. **芝士平台的变现效率**：作为专业营销的枢纽，芝士平台在 Q4 2025 展现了强劲的环比复苏，是其 2026 年营收回升的抓手。

## 3. 估值与安全边际

- **估值锚点**：目前市值已大幅偏离历史高点，PB 估值具备较强的防御性。
- **风险提示**：MAU (月活跃用户) 的进一步萎缩可能导致社区网络效应的解体。

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**关键监控指标**：
- **“知乎直答”在 2026 年的市场渗透率与广告转化率**。
- **职业教育业务在“战略收缩”后的真实盈利能力**。
