# 中国建筑（601668.SH）— 宏观周期、政策导向与行业分析

> 分析日期：2026-05-03 | 数据截止：2025年报 / 2026Q1

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## 1. 宏观经济周期定位

### 1.1 经济周期阶段判断

当前中国经济处于**弱复苏+逆周期调节加码**阶段：
- GDP增速中枢下移至4.5%-5%区间
- 内需修复偏慢，消费信心仍在筑底
- 出口面临全球贸易摩擦不确定性
- **基建投资作为逆周期调节核心工具，承担托底功能**

### 1.2 信用周期

| 指标 | 状态 | 对建筑行业影响 |
|------|------|---------------|
| 社融增速 | 温和回升 | 正面：项目资金来源改善 |
| 专项债发行 | 大幅扩容 | 正面：基建项目资金保障 |
| 地方债务化解 | 持续推进 | 中性：短期限制地方投资冲动 |
| 信贷结构 | 中长期贷款偏弱 | 负面：实体融资需求不足 |

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## 2. 政策环境分析

### 2.1 财政政策：积极扩张

| 政策工具 | 2024年 | 2025年 | 变化 |
|----------|--------|--------|------|
| 新增专项债 | 3.9万亿 | **4.4万亿** | +12.8% |
| 超长期特别国债 | 1万亿 | **~1.3万亿** | +30% |
| 预算赤字率 | 3% | **~4%** | +1pp |
| 广义基建投资增速 | ~9.2% | 待确认 | -- |

**核心判断**：财政政策定调"更加积极"，专项债+特别国债双轮驱动基建投资，为建筑央企提供确定性订单来源。

### 2.2 基建投资方向："两重两新"

| 方向 | 内容 | 对中国建筑影响 |
|------|------|---------------|
| **重大战略** | 京津冀、长三角、粤港澳、成渝双城 | 直接利好房建+基建订单 |
| **重大安全能力** | 能源安全、粮食安全、数据安全 | 能源工程新签+17.2%已体现 |
| **设备更新** | 工业设备、建筑设备以旧换新 | 工业工程新签+23.1%已体现 |
| **消费品以旧换新** | 家电、汽车等 | 间接利好：消费回暖带动商业地产 |

**数字基建、绿色能源、交通网络**是三大重点领域。

### 2.3 房地产政策：止跌回稳

| 政策 | 进展 | 对中国建筑地产板块影响 |
|------|------|----------------------|
| 保交楼 | 白名单机制持续，逾期项目逐步交付 | 短期利好：竣工端收入确认 |
| 城中村改造 | 35城→**300城扩围**，货币化安置 | **核心增量**：中建房建订单直接受益 |
| 收储 | 专项债+3000亿再贷款收购存量房 | 中性：帮助去库存但压缩中建地产空间 |
| 限购/限贷放松 | 绝大多数城市取消限购，首付降至15% | 边际利好：销售端企稳 |
| 房贷利率 | LPR持续下调，部分城市<3% | 边际利好：购房成本降低 |

**关键判断**：城中村改造扩围是中国建筑**最大的政策增量**——300个地级市改造带来巨量房建订单，中建作为房建龙头直接受益。

### 2.4 央国企市值管理（中特估）

- 国资委将**市值管理纳入央企负责人考核**
- 中国建筑已发布《价值管理制度》和价值提升计划
- 分红率稳定，2025年报分红112.31亿元，股息率~6.5%
- **PB长期破净（0.36x）**，存在估值修复的政策驱动力

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## 3. 大宗商品与成本端

| 品种 | 价格走势 | 对中国建筑影响 |
|------|----------|---------------|
| 螺纹钢 | 3000-3800元/吨，产能过剩承压 | **正面**：施工成本降低 |
| 水泥 | 价格持续低位，去产能推进 | **正面**：原材料成本下降 |
| 沥青 | 跟随油价波动，整体偏弱 | **正面**：基建成本改善 |

**结论**：建材价格处于低位周期，有利于建筑企业毛利率改善，但同时反映下游需求偏弱的现实。

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## 4. 建筑行业景气度

### 4.1 行业数据

| 指标 | 2024年 | 2025年 | 趋势 |
|------|--------|--------|------|
| 广义基建投资增速 | ~9.2% | 预计6-8% | 增速回落但仍正增长 |
| 房地产开发投资 | 同比-10%左右 | 同比-5%左右 | 跌幅收窄 |
| 新开工面积 | 大幅下降 | 降幅收窄 | 仍处低位 |
| 竣工面积 | 有所恢复 | 受保交楼支撑 | 相对稳定 |

### 4.2 行业竞争格局

建筑行业**集中度持续提升**，央企市占率稳步上行：
- 六大建筑央企（中国建筑、中铁、铁建、交建、电建、能建）新签合同额占比持续提升
- 地方中小建企出清加速，央企逆势扩张
- 行业从"增量竞争"转向"存量博弈中的结构优化"

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## 5. 核心结论

> **行业定位**：建筑行业处于**政策驱动的逆周期扩张期**，基建投资作为经济托底工具确定性高，城中村改造扩围带来新增量。

| 维度 | 判断 | 评级 |
|------|------|------|
| 政策Beta | 强正面——专项债扩容+城中村改造+中特估 | ⭐⭐⭐⭐⭐ |
| 基建周期 | 正面——逆周期调节持续，增速虽回落但绝对量增长 | ⭐⭐⭐⭐ |
| 地产周期 | 中性偏正——跌幅收窄，城中村改造是增量 | ⭐⭐⭐ |
| 成本端 | 正面——建材低价有利于毛利率 | ⭐⭐⭐⭐ |
| 信用环境 | 中性——专项债保障项目资金，但地方财政承压 | ⭐⭐⭐ |

**对投资的含义**：宏观政策面**明确利好**中国建筑，尤其是城中村改造扩围和中特估体系。但需关注宏观增速放缓对基建投资持续性的压制。

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*数据来源：国家统计局、财政部、住建部、同花顺、新浪财经、券商研报综合整理*
