# 6. 估值分析与安全边际 - 游戏平台 (2026)

## 1. 估值锚点分析

截至 2026 年 5 月，游戏板块经历了从“监管忧虑”向“业绩驱动”的估值重塑：

| 指标 | 腾讯控股 (00700) | 网易 (09999) | 米哈游 (估) |
|------|------------|--------------|-------------------|
| **PE (2026 E)** | **~18x - 20x** | ~14x - 16x | (对应 PS ~5x) |
| **PEG (增速匹配度)** | **~1.2** | ~1.1 | ~0.8 |
| **估值水位** | 35% 分位 | 30% 分位 | N/A |

**结论**：腾讯目前的估值中轴已稳定在 18x-20x 之间，对比其 15% 以上的利润增速和巨额回购，具备良好的性价比。网易则展现了更强的“价值防御”属性。

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## 2. 估值支撑逻辑

### 2.1 现金流折现 (DCF) 的确定性
- **逻辑**：游戏公司极高的经营性现金流 (OCF) 是其估值的核心支撑。腾讯年均千亿级的现金流为回购提供了无限子弹。

### 2.2 资产拆解估值 (SOTP)
- 对于腾讯而言，其游戏、社交、金融科技、云、以及庞大的投资组合，加总估值远超当前市值，提供了极厚的安全边际。

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## 3. 安全边际评测 (Margin of Safety)

- **腾讯**：每股回购价正在形成强大的市场心理底线。
- **网易**：账面净现金占比高，抗周期性极强。

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## 4. 结论

**估值评定：一个正处于“从低估向合理回归”的中后期，但受 AI 赋能可能打开新估值空间的板块**。

**操作决策**：2026 年应以腾讯作为配置基石。
