# 4. 财务真实质量与股东盈余 - BOSS直聘 (BZ / 2076.HK)

## 1. 股东盈余 (Owner Earnings) 穿透

BOSS直聘是典型的轻资产、高现金流的互联网平台。我们基于 2025 财年年报进行穿透。

| 项目 (2025 财年数据) | 金额 (亿人民币) | 说明 |
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| **归母净利润 (GAAP)** | 26.90 | 包含约 9 亿元的股份支付费用 |
| **加：折旧与摊销** | ~2.50 | 研发办公设备及软件摊销 |
| **减：维持性资本开支** | ~1.50 | 维持服务器运营及办公更新的必要支出 |
| **股东盈余 (Owner Earnings)** | **~27.90** | **反映其强大的纯现金生成能力** |

**Owner Earnings 评价**：BOSS直聘的经调整净利润（36.02 亿）中剔除了股权激励这一真实的隐形人才成本。我们认为其 **27.9 亿的股东盈余** 是更保守且真实的获利能力指标。
- **冷酷事实**：公司账面现金资产极厚，且几乎没有银行贷款，属于“躺在金山上”的公司。2026 年起的 50% 派息政策有充足的财务底气支撑。

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## 2. 核心财务比率与经营效率

### 2.1 毛利率与经营杠杆
- **毛利率**：约 82%。每一元新增收入带来的边际贡献极高。
- **经营杠杆**：2025 年营收增长 12%，但净利润增长 71%。这说明公司已经过了高强度的市场投入期，品牌壁垒已成，进入了收获期。

### 2.2 用户价值 (ARPU)
- **付费企业客户**：680 万。
- **估算**：单个付费企业年均贡献约 1200 元。在 SME 市场，这一客单价仍有提升潜力，特别是通过 AI 闭环服务（如结果付费）来拉高客单价。

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## 3. 资产负债表健康度

- **现金及等价物**：截至 2025 年底，公司账面持有大量现金。这不仅是回购的底气，也是其在 AI 时代进行大模型研发和潜在并购的战略储备。
- **递延收入**：作为预付费模式，BOSS 拥有数十亿的递延收入，这为下一年的营收提供了极高的确定性（财务蓄水池）。

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## 4. 结论与总结

**财务评定：极高毛利、极强现金流、高质量增长的“收割者”**。

BOSS直聘的财务质量在互联网平台中属于顶尖梯队。其核心逻辑已从“投入换增长”转变为“效率挤利润”。

**关键监控指标**：
1. **现金分红与回购的执行率**：是否能如期完成上一年度经调整利润 50% 的派发。
2. **销售费用占比**：关注在面对竞争对手（如抖音招聘）时，BOSS 是否需要重新开启大规模广告战。
3. **股权激励稀释率**：关注股份支付费用是否持续侵蚀股东权益。
