# 10. 终极检查清单 - 北京人力 (600861)

根据芒格的思维格栅模型，对北京人力进行最后的风险与机会复核：

## 1. 核心清单核对

1. **能力圈过滤**：
   - 业务是否清晰？**是**。逻辑是“规模+中介+合规”。
   - 是否存在不可理解的技术黑盒？**否**。数字化是增强手段而非业务本质。
   
2. **护城河强度**：
   - 是否具备定价权？**中等**。在合规溢价上有一定定价权，但在通用外包领域受限。
   - 转换成本是否真实存在？**是**。与客户 HR 系统的深度集成和长期的信任背书。

3. **管理层诚实与能力**：
   - 过去资本配置是否合逻辑？**是**。稳定的数字化投入和高额现金分红，未见盲目扩张。
   - 激励是否到位？**中等**。典型的国企 KPI 考核，虽无爆发性，但胜在稳健。

4. **安全边际**：
   - PE 8 倍是否提供了足够的容错空间？**是**。即使业绩零增长，6% 的股息率也提供了极强的防御。

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## 2. 芒格原则复核 (Mental Models)

### 2.1 逆向思维 (Inversion)
- **我只想知道我会死在哪里**：如果中国不再需要外资，且国企开始建立自己的内部人力资源公司，北京人力将失去市场价值。目前看，国企整合外部服务的趋势仍大于建立内部公司的成本。

### 2.2 心理学倾向 (Psychological Tendencies)
- **奖励与惩罚反应倾向**：关注政府对“稳就业”的补贴是否会导致公司产生过度依赖。目前公司主要赚取市场化服务费，受补贴影响较小，逻辑健康。

### 2.3 栅格模型 (Lollapalooza Effect)
- **因素叠加**：当“历史极低估值”叠加“极高股息回报”以及“就业优先的国家级政策”时，可能会产生向上的合力。当前的低关注度为理性的价值投资者提供了从容入场的机会。

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## 3. 终极结论：进入“Too Hard Pile”了吗？

**结论**：**不进入**。

北京人力是一个极其“枯燥”但“确定性高”的标的。它不是那种能让你翻 10 倍的股票，但它具备巴菲特所寻找的“优秀生意”的基本特征：
- 需求持续（只要有人上班）。
- 竞争壁垒基于品牌和信任（无形资产）。
- 资本开支小，自由现金流充裕（股东盈余）。

**唯一需要忍受的**：极其平淡的股价表现和可能到来的数字化转型阵痛。
