# 0. 商业模式与基本盘对决 - 中国银行业 (2026)

## 业务可理解性

**核心逻辑**：银行业本质上是 **“风险定价与经营杠杆的利差生意”**。在 2026 年的宏观环境下，银行已从“资产扩张”时代全面进入“精细化息差管理”与“资产质量防御”时代。

- **产品逻辑**：负债端（存款/同业）+ 资产端（贷款/投资）+ 中收（财富管理/代销）。
- **盈利逻辑**：利息净收入 (NIM) + 非利息净收入 (Fee Income)。
- **行业本质**：**“经营风险的特许行业”**。银行赚的不是利润，是资产回报与风险成本的差额。

## 核心对决：零售之王 vs 国有大行

1. **招商银行 (600036)**：**极致的“零售护城河与低成本负债”**。
   - **底层逻辑**：通过 30 年积累的零售心智，锁定低成本活期存款，对冲息差收窄压力。2025 年净利润破 1500 亿，证明了其“高质量增长”的韧性。
2. **国有大行 (工建农中)**：**极致的“规模护城河与基石信用”**。
   - **底层逻辑**：作为国家信用的延伸，承载大型基建与战略贷款。其基本盘是无可比拟的资金深度和极高的分红确定性（30%+ 比例）。
3. **兴业银行 (601166)**：**极致的“绿色金融与对公转型”**。
   - **底层逻辑**：深耕绿色产业，寻找息差下行背景下的结构性溢价。

## 2026 复杂性风险评估

1. **息差收窄的非对称压力**：贷款端重定价基本完成，但存款端降息仍有滞后。2026 Q1 已现企稳迹象，是行业利润修复的关键拐点。
2. **房地产风险的长尾化**：虽然大规模减值高峰已过，但存量资产的处置速度仍是资产质量表现的变量。

## 结论

**结论**：**属于“特许垄断、低估值、高分红、强周期对冲”的底仓资产**。

招商银行是追求 **ROE 溢价** 的首选；国有大行是追求 **红利收益** 的基石。
