# 8. 逆向分析与反面论证 (Pre-mortem) - 中国创新药行业

## 1. 核心风险场景：什么情况下我们会亏大钱？

### 场景 A：核心管线 3 期临床数据的“非预期波动”
- **逻辑**：医药研发具有不可预测性。如果恒瑞或百济的下一代重磅产品在临床中出现显著不良反应或疗效不及预期。
- **影响**：可能导致单日股价 20% 以上的重挫。

### 场景 B：全球范围内的“医药数据主权”摩擦
- **逻辑**：美国如果强制要求所有在美上市药品必须使用当地临床数据，否定中国临床数据的通用性。

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## 2. 芒格的反向思维测试

- **如果我们买入恒瑞，最担心的政策是什么？**
  - 国家医保局突然改变谈判规则，将创新药溢价保护期缩短至 2 年以内。
- **如果我们买入百济，最担心的对手是谁？**
  - 是那些掌握了 AI 制药底层算法、能以 1/10 成本研发出同类药物的科技巨头。

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## 3. 结论

**风险评定：属于“高技术风险、高政策敏感、极高回报期望”的标的**。

**防御性对策**：坚持“大树法则”，只投那些现金储备足以覆盖 5 年研发支出的头部企业。
