# 6. 估值分析与安全边际 - 全球电商 (2026)

## 1. 估值锚点分析

截至 2026 年 5 月，全球电商板块的估值呈现显著的分层：

| 指标 | 亚马逊 (AMZN) | 拼多多 (PDD) | 阿里巴巴 (BABA) |
|------|------------|--------------|-------------------|
| **PE (2026 E)** | **~40x - 45x** | ~15x - 18x | ~9x - 11x |
| **PB** | ~8.0x | ~5.0x | ~1.4x |
| **估值水位** | 历史中值 | 历史地位 | 历史极值 |

**结论**：亚马逊的估值锚点在 AWS；拼多多的估值锚点在 Temu 的减亏速度与国内业务的利润厚度。目前拼多多的估值已包含了“Temu 被美区封杀”的极大悲观预期。

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## 2. 估值支撑逻辑

### 2.1 亚马逊的“护城河溢价”
- **逻辑**：市场给 Amazon 高倍数 PE，是因为它在 AI 和物流上的投入是竞争对手无法逾越的。其自由现金流 (FCF) 的增长斜率是核心。

### 2.2 拼多多的“性价比溢价”
- **逻辑**：即便 Temu 归零，拼多多国内业务每年贡献近千亿利润，15 倍 PE 对应其增长也是极其低估的。

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## 3. 安全边际评测 (Margin of Safety)

- **亚马逊**：每股 FCF 收益率。
- **拼多多**：账面净现金占比市值已接近 30%。

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## 4. 结论

**估值评定：亚马逊是“用未来利润买现在”，拼多多是“用现在利润博未来”**。

**操作决策**：2026 年建议均衡配置。
