# 6. 估值分析与安全边际 - 中国银行业 (2026)

## 1. 估值锚点分析

截至 2026 年 5 月，银行业的估值处于“极度低估”向“价值修复”转型的初级阶段：

| 指标 | 招商银行 (600036) | 国有六大行 (均值) | 兴业银行 |
|------|------------|--------------|-------------------|
| **PB (2026 E)** | **~0.9x** | ~0.5x | ~0.6x |
| **股息率 (静态)** | **~5.5%** | **~6.5% - 7.0%** | ~6.0% |
| **估值水位** | 20% 分位 | 10% 分位 | 15% 分位 |

**结论**：全板块 PB < 1.0x。这意味着市场在假设银行的资产价值会缩水，但在 2025 年报风险出清后，这一假设已不成立。

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## 2. 估值支撑逻辑

### 2.1 “类债资产”的价值重估
- **逻辑**：在无风险收益率（10年期国债）长期处于 2.0% - 2.5% 的背景下，银行股 6% 以上的股息率具备巨大的“利差溢价”。

### 2.2 ROE 与分红能力的匹配
- 招行 15% 左右的 ROE 支撑 0.9x PB 是极其廉价的。即使利润零增长，仅分红收益也足以跑赢大多数投资品种。

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## 3. 安全边际评测 (Margin of Safety)

- **PB 底部**：历史上银行板块 PB 很少长期低于 0.45x。目前的估值已触及物理底部。
- **政策安全边际**：作为系统重要性机构，国家信用的背书提供了终极的安全边际。

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## 4. 结论

**估值评定：一个拥有“高股息现金流、低下行空间、且具备估值中枢上移潜力”的黄金期标的**。

**操作决策**：2026 年是银行股从“垃圾股”回归为“现金奶牛”的关键窗口。
