# 1. 宏观环境与政策安全边际 - 全球电商 (2026)

## 1. 核心发现

1. **行业周期：分化与效率革命期**。2025-2026 年，全球电商市场正式进入“三足鼎立”：以 Amazon 为代表的本土霸主、以 Temu/Shein 为代表的中国跨境突袭者、以 TikTok Shop 为代表的社交电商。
2. **宏观背景：通胀压力与消费降级**。欧美消费者的价格敏感度在 2026 年依然处于高位，这为 Temu 等主打低价的平台提供了持续的增长红利。
3. **政策导向：关税壁垒与数据主权**。美国、欧盟对“小额豁免（De Minimis）”政策的调整是跨境电商面临的最大外部变量。2026 年，合规能力已成为电商平台的“第二生命线”。

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## 2. 政策安全边际 (Policy Beta)

### 2.1 跨境监管风险的极限测试
- **状态**：2026 年美国针对中国跨境平台的剥离法案与关税调整悬而未决。
- **应对**：Temu 开启了大规模的“半托管”模式，通过利用海外本土仓储规避跨境物流的政策风险。Shein 则加速了在巴西、土耳其等地的本地化建厂进程。

### 2.2 反垄断与隐私保护 (Amazon)
- **挑战**：FTC 对亚马逊 Prime 会员机制及第三方卖家算法的持续审查。

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## 3. 行业估值基准

- **估值锚点**：Amazon PE 维持在 40x 左右（受 AWS 利润支撑）；拼多多（Temu 母公司）PE 回落至 15-18x 左右，反映了市场对其海外政策风险的折价。

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## 4. 结论与总结

全球电商处于 **“由规模至上转向合规至上、由流量博弈转向供应链溢价”的剧烈分化期**。

**关键监控指标**：
- **美国大选后针对跨境电商税收政策的实际落地细节**。
- **亚马逊 AWS 营业利润率在 AI 算力投入加码下的表现**。
- **Temu 在非美市场（如中东、拉美）的盈利拐点**。
