# 兴业银行 (601166.SH) — 宏观周期、政策导向与行业分析

> 分析日期：2026-05-03 | 数据截止：2026Q1

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## 1. 货币政策环境：降息周期仍在延续

### 1.1 LPR走势判断

当前中国货币政策处于**"适度宽松"**基调，2025年底中央经济工作会议延续了这一表述。

| 时间节点 | 1年期LPR | 5年期以上LPR | 背景 |
|----------|----------|-------------|------|
| 2024年10月 | 3.10% | 3.60% | 最后一次官方调整 |
| 2025年全年 | 维持或小幅下调 | 维持或小幅下调 | 央行"择机降准降息" |
| 2026年预期 | 存在10-20BP下调空间 | 存在10-15BP下调空间 | 经济复苏仍需呵护 |

**对兴业银行的影响**：
- **资产端**：LPR每下调10BP，以兴业约8万亿生息资产计，直接压缩利息收入约**80亿元/年**
- **负债端**：存款挂牌利率同步下调可部分对冲，但同业负债和企业定期存款的重定价存在时滞
- **NIM承压**：降息周期是银行NIM的最大敌人，兴业尤甚（负债成本刚性高）

### 1.2 流动性环境

- 央行通过MLF、逆回购维持流动性合理充裕
- 存款准备金率存在进一步下调空间（释放长期资金）
- 资金利率中枢（DR007）维持在政策利率附近

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## 2. 监管政策：资本新规过渡期 + 金融让利实体

### 2.1 资本新规（2024年1月实施）

- 对标巴塞尔协议III最终版，分档监管
- 兴业银行作为系统重要性银行（D-SIB），适用第一档标准
- 2025-2026年为过渡适应期，对风险加权资产计量方式的调整仍在消化中

### 2.2 TLAC要求

- 兴业银行暂非全球系统重要性银行（G-SIB），**无直接TLAC硬约束**
- 但四大行TLAC达标带来的资本补充需求，可能挤占市场资金

### 2.3 金融让利实体

- 监管持续推动银行向实体经济让利（降低贷款利率、减免手续费）
- 对银行中收形成持续压制
- 但同时也降低了系统性风险（实体企业存活率提升）

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## 3. 信用周期：结构性宽信用，需求仍偏弱

### 3.1 社融与信贷

| 指标 | 趋势 | 含义 |
|------|------|------|
| 社融增速 | 8%-9%区间 | 政府债券和信贷支撑，但企业中长贷需求疲弱 |
| 信贷结构 | 票据冲量仍存在 | 真实有效信贷需求不足 |
| M2增速 | 7%-8% | 货币宽松但传导不畅 |

### 3.2 信用周期定位

当前处于**"宽货币、结构性宽信用"**阶段：
- 央行持续释放流动性（宽货币）
- 但企业和居民加杠杆意愿不足（信用传导不畅）
- 政府债券成为社融主要增量（财政发力替代信贷）

**对兴业银行的影响**：信贷投放竞争加剧，优质资产荒持续，被迫下沉客户或压降利率。

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## 4. 利率周期对银行NIM的系统性影响

### 4.1 银行业NIM趋势

| 年份 | 行业平均NIM | 兴业银行NIM（估） |
|------|------------|------------------|
| 2022 | 1.91% | 2.01% |
| 2023 | 1.69% | 1.81% |
| 2024 | 1.52% | 1.65% |
| 2025 | ~1.45% | ~1.55% |
| 2026Q1 | ~1.40% | ~1.50% |

**关键判断**：NIM已跌破市场此前认为的"1.8%生命线"，当前处于历史极值区域。继续下行空间有限，但短期看不到明确拐点。

### 4.2 NIM对兴业的量化冲击

- 生息资产约8.5万亿（2026Q1）
- NIM每缩窄10BP = 年化损失约**85亿元利息收入**
- 2023-2025年NIM累计缩窄约50BP = 年化损失约**425亿元**

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## 5. 银行板块估值与资金配置

### 5.1 板块估值分位

| 指标 | 当前水平 | 历史分位（近5年） |
|------|---------|------------------|
| 银行板块PB | 0.55x-0.65x | 约30%-40%分位 |
| 股份行PB | 0.45x-0.60x | 约20%-35%分位 |
| 兴业银行PB | ~0.50x | 约25%-30%分位 |

### 5.2 资金配置特征

- **险资增配**：IFRS 9准则下，高股息银行股成为险资平滑利润表的核心工具
- **红利ETF被动买盘**：红利低波策略ETF规模持续扩张
- **北向资金**：持仓相对稳定，未见大幅增减
- **拥挤度警告**：高股息银行交易已较为拥挤

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## 6. 大宗商品与地缘政治传导

### 6.1 传导链条

```
地缘冲突 → 油价/运费飙升 → 沿海制造业利润被挤压 → 银行不良贷款上升
```

- 兴业银行重仓东部沿海制造业（对公贷款中制造业占比20%-25%）
- 原材料价格波动直接影响借款人还款能力
- 当前全球地缘局势（中东、俄乌）仍具不确定性

### 6.2 国内宏观双刃剑

- **化债**：城投贷款被迫"降息+展期"，压降银行资产端收益率
- **降息**：NIM继续失血
- **财政发力**：基建贷款需求托底，但回报率下降

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## 7. 核心结论

> 兴业银行正处于**宏观逆风最强**的阶段：降息周期压缩NIM、信用需求疲弱加剧资产荒、化债压降存量资产收益率。唯一的正面因素是NIM已处于历史极值，继续大幅下行空间有限，但拐点信号尚未出现。

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> **合伙人卡点询问：**
> 宏观传导链条已梳理完毕。您是否认同，在降息周期未结束、NIM拐点未确认之前，银行股的基本面压力仍将持续？请确认后进入T02商业模式分析。
