# 6. 估值分析与安全边际 - OTA 行业 (2026)

## 1. 估值锚点分析

截至 2026 年 5 月，OTA 三巨头的估值呈现显著的分层：

| 指标 | 携程 (9961.HK) | 同程旅行 (0780.HK) | 美团 (3690.HK) |
|------|------------|--------------|-------------------|
| **PE (2025 Adj.)** | **~15x - 18x** | ~12x - 14x | ~25x (整体) |
| **PB** | ~2.5x | ~2.0x | ~4.0x |
| **市盈率水平** | **历史中低位** | 历史低位 | 波动较大 |

**结论**：携程目前的估值极具吸引力。15 倍左右的市盈率对应其全球化业务 20% 以上的增长预期，具备明显的 **“价值回归”** 潜力。

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## 2. 估值支撑逻辑

### 2.1 携程的“双重溢价”
- **逻辑**：市场尚未完全计入 Trip.com 海外业务的长期盈利能力。如果国际业务毛利能看齐国内，携程的估值倍数理应向 **Booking (BKNG)** 的 25x 靠拢。

### 2.2 同程的“下沉护城河”
- **逻辑**：同程在下沉市场的酒店管理费收入正在成为利润支柱，这种“轻资产、高毛利”的收入结构将支撑其估值中枢的上移。

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## 3. 安全边际评测 (Margin of Safety)

- **估值底线**：携程账面拥有约 800 亿现金，市值中有近 30% 是净现金或流动资产，提供了极强的下行保护。
- **美团的波动性**：酒旅业务虽然赚钱，但外卖板块的补贴竞争使得整体估值面临系统性回调风险。

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## 4. 结论

**估值评定：携程是“高确定性溢价”，同程是“低估值反弹”，美团是“高波动博弈”**。

在 2026 年的背景下，**携程 (9961.HK)** 是整个 OTA 板块中最具投资性价比的标的。

**关键监控指标**：
- **美股 Booking 与 Airbnb 的估值中枢变动 (作为行业锚点)**。
- **携程每季度派息/回购计划的力度**。
