# 0. 商业模式与基本盘对决 - 游戏平台 (腾讯、网易、米哈游)

## 业务可理解性

**核心逻辑**：游戏行业本质上是 **“内容溢价与流量杠杆的乘积生意”**。2025-2026 年，行业正在从“渠道为王”转向“内容为王”的下半场，但社交关系链依然是终极护城河。

- **产品逻辑**：社交全家桶 (腾讯) vs 垂直精品 IP (网易) vs 工业化二次元 (米哈游)。
- **盈利逻辑**：分发抽成 (腾讯) vs 深度运营 (网易) vs 全球化长线流水 (米哈游)。
- **行业本质**：**“抢夺用户单位时间注意力的效率竞争”**。

## 核心对决：平台霸权 vs 工业化内容

1. **腾讯 (00700)**：**“渠道即生态”的绝对垄断者**。
   - **底层逻辑**：微信/QQ 锁定了中国几乎所有游戏玩家的社交关系。2025 年游戏收入突破 2400 亿，特别是国际市场 33% 的增长证明了其“全球化代理 + 投资”逻辑的成功。
2. **米哈游 (Mihoyo)**：**“技术驱动型内容”的颠覆者**。
   - **底层逻辑**：通过极高成本的研发投入（如原神、星铁）构建工业化门槛。2025 年营收规模（约 780 亿）已直逼网易，证明了“内容力”在特定品类下可以突破“渠道力”。
3. **网易 (09999)**：**“常青藤 IP”的稳健经营者**。
   - **底层逻辑**：擅长将老 IP（梦幻、大话）长线运营。2025 年利润稳健增长，展示了其在“重资产、重运营”赛道的稳定性。

## 2026 复杂性风险评估

1. **AI 导致的“内容供给过剩”**：2026 年 AI 全面降低了中低端游戏开发门槛，导致存量市场竞争极其惨烈。只有具备“顶级审美”或“顶级社交链”的平台能存活。
2. **全球化合规与文化出海压力**：国际市场已贡献腾讯 1/3 营收，全球监管政策（尤其是隐私与未成年人保护）的波动是最大的系统性风险。

## 结论

**结论**：**属于“现金流极其优异、估值已触底回升、受 AI 提效显著”的黄金赛道**。

腾讯是不可撼动的 **“行业母基”**；米哈游是 **“最具爆发力”** 的内容变量；网易是 **“高防御性”** 的稳健标的。
