# 1. 宏观环境与政策安全边际 - 北京人力 (600861)

## 核心发现

1. **政策Beta逻辑**：作为“稳就业”政策的市场化抓手，北京人力业务高度顺应国家就业优先战略，具备显著的政策安全边际。
2. **行业周期位置**：人力资源行业目前处于弱复苏周期。2024年营收增长12.32%，显示出较强的行业韧性，但2025年Q1扣非净利润下滑22.11%，反映出下游企业成本控制压力。
3. **结构性机会**：劳动力派遣向业务外包转型，灵活用工渗透率持续提升，是穿越宏观周期的核心动力。

---

## 1. 宏观经济环境分析

### 1.1 经济周期与就业市场

**当前宏观背景**：中国经济进入高质量发展阶段，GDP增速保持在5%左右平稳运行。

| 指标 | 2024年实绩 | 趋势判断 |
|------|------------|----------|
| 城镇调查失业率 | 5.1% (均值) | 基本平稳 |
| 16-24岁青年失业率 | 14.9% (12月) | 结构性压力持续 |
| 城镇新增就业 | 1244万人 | 政策目标达成 |

**周期定位**：
- **需求端**：企业招聘意愿呈现两极分化，传统制造业及消费行业谨慎，新质生产力（半导体、新能源、AI）招聘需求稳健。
- **供给端**：劳动力结构性矛盾突出，高端人才缺口与低端劳动力过剩并存，催生专业化的人力资源服务需求。

### 1.2 行业周期分析

**生命周期判断**：成长期。
- **渗透率**：中国人力资源服务渗透率仍低于发达国家（如日本、美国），特别是在灵活用工和高端猎头领域，具备长期增长空间。
- **盈利水位**：行业整体毛利水平因竞争加剧及社保合规化提升而承压，行业正经历从“关系驱动”向“数字化+效率驱动”的转型出清。

---

## 2. 政策安全边际 (Policy Beta)

### 2.1 国家战略契合度

北京人力的业务逻辑与国家核心战略高度一致：

1. **就业优先战略**：政府通过购买服务等方式支持人力资源服务商协助解决青年就业、就业见习等问题。
2. **新质生产力**：产业升级需大规模人才流动与精准配置，北京人力作为国资背景领头羊，承担了关键人才引进的任务。
3. **劳务派遣规范化**：随着《劳务派遣暂行规定》执行趋严，不合规的小型服务商被淘汰，有利于具备合规优势的头部企业（FESCO）提升集中度。

### 2.2 核心政策变动监测

| 政策方向 | 影响机制 | 风险/机遇 |
|----------|----------|-----------|
| **社保费征收改革** | 征收主体变动及合规成本提升 | 机遇：迫使企业将不规范人事管理转向专业外包 |
| **灵活用工劳动权益保障** | 提高外包人员福利及保险要求 | 挑战：短期增加运营成本，长期促进行业正规化 |
| **个税及薪酬数字化** | 推动电子工资条及在线薪税管理 | 机遇：推动北京人力数字化服务转型 |

---

## 3. TAM 谬误与真实增长空间

### 3.1 市场容量评估

**TAM (Total Addressable Market)**：3万亿（广义人力资源服务市场）。
**SAM (Serviceable Addressable Market)**：8000亿（综合人事外包与灵活用工）。
**SOM (Serviceable Obtainable Market)**：北京人力2024年实现营收430.32亿元。

**关键结论**：虽然TAM极大，但绝大部分为低毛利、高风险的劳务派遣业务。北京人力的增长动能在于将低附加值的人事代理转化为高附加值的业务外包（BPO）。

### 3.2 2024-2025 边际变化

- **2024年**：营收增长12.32%，归母净利润7.91亿元（+44.42%），剔除资产重组等非经常性损益后，扣非净利润5.33亿元（+106.88%），反映出业务整合后的效率提升。
- **2025年Q1**：营收108.37亿元（+2.72%），扣非净利润1.45亿元（-22.11%）。利润下滑主因是下游企业缩减服务预算及公司持续进行的数字化投入。

---

## 4. 结论与总结

北京人力处于政策红利期与行业整合期的交汇点。**宏观安全性高**（政策支持），但**经营周期受宏观经济波动影响明显**。

**关键监测指标**：
1. **PMI 就业指数**：衡量下游需求热度。
2. **城镇调查失业率**：政策调控的风向标。
3. **业务外包收入占比**：衡量增长质量的核心指标。
