# 6. 估值深潜与安全边际 - 北京人力 (600861)

## 1. 估值百分位分析

基于 2026 年 5 月的数据，北京人力的市场估值处于历史显著低位：

| 指标 | 当前值 | 5年百分位 | 状态 |
|------|--------|-----------|------|
| **PE (TTM)** | ~8.0 倍 | 21.6% | **显著低估** |
| **PB** | ~1.2 倍 | 15.0% | **破净边缘 / 极低** |
| **股息率** | ~6.4% | - | **高股息特征** |

**结论**：PE 仅 8 倍，配合超过 6% 的预期股息率，北京人力目前的估值更像是一只“公用事业股”或“银行股”，而非“人力资源服务股”。市场对其长期增长潜力持悲观态度。

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## 2. 安全边际计算 (Margin of Safety)

### 2.1 自由现金流折现 (DCF) 模拟
- **假设前提**：
  - 无风险利率：2.5% (10年期国债)。
  - 风险溢价：6%。
  - WACC：约 8.5%。
  - 永续增长率 (g)：2% (保守估计，低于名义GDP增速)。
- **估算结果**：在不考虑大幅扩张的情况下，合理内在价值约为 **18.5 - 20.0 元**。
- **当前价格**：16.2 元。
- **安全边际**：**约 15% - 20%**。

### 2.2 股息贴现模型 (DDM)
- **D1 (预期每股分红)**：1.033 元。
- **要求回报率 (k)**：9% (考虑国企溢价)。
- **分红增长率 (g)**：2%。
- **估值 (P)**：1.033 / (0.09 - 0.02) = **14.75 元**。
- **结论**：若以纯股息角度衡量，当前 16.2 元的价格略高于保守估值，但考虑到 6.4% 的即时回报率，防御性极强。

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## 3. 估值锚点与“冷酷事实”

- **估值锚点**：外服控股 (600662) PE 约为 10-12 倍。北京人力因其 2026 Q1 业绩波动及扣非利润率较低，目前享受了一定的“折价”。
- **风险补偿**：目前的低估值是对其“营运资本垫资”风险和“下游需求不确定性”的定价。

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## 4. 结论

**估值评定：低估 (Value Opportunity)**。

北京人力目前的定价处于“即使不增长，靠吃分红也能跑赢大盘”的状态。只要公司能维持现有的市场份额和合规性优势，8倍 PE 就是极其稳固的底部区域。

**买入安全垫**：股价跌破 15 元时，股息率将接近 7%，具备极强的绝对收益属性。
