# 1. 宏观环境与政策安全边际 - 阶跃星辰 (2026)

## 1. 核心发现

1. **行业周期：万亿参数时代的“马太效应”期**。2025-2026 年，大模型竞争已从“百模大战”进入“少数派决赛”。只有掌握万亿参数训练能力的公司（如阶跃星辰）才能留在主牌桌。
2. **宏观背景：算力自主与模型国产化**。由于外部禁运，国内对“高能效比”模型（如 MoE 架构）的需求达到顶点，阶跃星辰的算法优势正转化为宏观溢价。
3. **政策导向：IPO 绿色通道与红筹回归**。公司拆除红筹架构并股份制改造，顺应了国家引导硬科技领军企业在境内/港股上市的政策导向。

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## 2. 政策安全边际 (Policy Beta)

### 2.1 “AI 手机”与“AI 汽车”的国家标准制定
- **状态**：阶跃星辰深度参与了工信部关于端侧 AI 的安全与效率标准制定。
- **安全边际**：作为产业链资本高度集成的企业，其模型合规性已通过国家最高等级认证。

### 2.2 IPO 确定性风险
- **风险**：港股/A 股对未盈利 AI 巨头的流动性支撑。
- **应对**：通过引入中兴、华勤等实业资本，增强了其在二级市场的估值稳定性。

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## 3. 行业估值基准

- **估值锚点**：参考 OpenAI 与 Anthropic。在 2026 年，国产大模型的估值逻辑已从“算力堆叠”转向“终端渗透率”。

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## 4. 结论与总结

阶跃星辰处于 **“国家级科技战略支点”** 的地位。

**关键监控指标**：
- **港股 IPO 聆讯的最终结果与基石投资者名单**。
- **政策对于“万亿模型”训练电力保障的最新额度分配**。
