# 4. 极端压力测试与死法推演 (Pre-mortem)

## 假如明天是末日：证券行业的生存排序

设定三个极端毁灭性场景：

### 场景一：全球股市进入 5 年“大萧条”且交易量缩减 80%
- **背景**：市场彻底冰封。
- **东方财富**：**受重伤**。其主要利润来自于流量成交和基金代销，交易量枯竭将直接杀死其营收。
- **富途**：**第一个倒下/崩盘**。由于其完全依赖零售经纪，且海外获客成本高昂，其单体模型将瞬间告负。
- **中信证券**：**最后赢家**。其重资本业务和投行业务可以靠存量和政策扶持熬过去。

### 场景二：跨境证券监管全面“物理切断”
- **背景**：彻底禁止大陆居民交易海外股票。
- **富途**：**毁灭性打击**。虽然其正在国际化，但目前核心高价值用户依然是离岸华人，这种打击将使其估值逻辑归零。
- **中信/东财**：**受益/接管流量**。

### 场景三：佣金率永久性降至“零”且禁止流量寻租
- **背景**：证券交易沦为完全的公益服务。
- **东方财富**：**重伤**。必须彻底转型为纯粹的理财顾问模式。
- **富途**：**必死**。
- **中信证券**：**稳健**。其通过资产端服务（IPO、并购、两融）产生的利润足以覆盖经纪业务的亏损。

## 死亡排序预测

**第一个倒下：富途控股 (由于其地缘风险和单一业务逻辑的脆弱性)**
- **理由**：它是“全球化”的宠儿，也是地缘撕裂的第一批牺牲品。

**第二个倒下：东方财富 (如果流量优势被抖音/腾讯直接下场终结)**
- **理由**：当真正的流量巨头亲自入场，东财的护城河将显得非常单薄。

**最后赢家：中信证券**
- **理由**：**“牌照即权力”**。在金融领域，最后能活下来的永远是那个离规则制定者最近的人。

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**当前的对比数据与冷酷推照是否足够客观？进入下一步前是否有最新数据需补充？**
