# 5. 财务真实质量与 ROIC 杜邦归因

## 财务指标量化分析

### 1. 服务器制造：周转驱动型财务特征
- **净利润率测算**：组装业务因不掌握核心组件定价权，整体净利率维持在 3%-5% 的微利区间。
- **资产周转效率**：财务回报依赖于高频流转，总资产周转率常年保持在 1.5 次及以上。
- **ROIC 归因**：通过高速库存去化与应付账款管理，在低利润率的前提下，实现了 10%-15% 的总体投资回报率。

### 2. IDC 机房：重资产折旧与现金流特质
- **报表利润 vs 现金流的偏离**：IDC 的 EBITDA 利润率普遍在 30% 以上，但高额的厂房与设备直线折旧极大压低了账面净利润。在此模型中，评估企业真实造血能力需重点关注经营性净现金流（CFO）与自由现金流（FCF）。
- **ROIC 极差来源**：行业平均 ROIC 在 5% 左右，部分能耗与地价获取成本极低的企业（如宝信软件）能够突破 12% 甚至 15% 的关口，这是由于固定资产原值基数更小且运营电费支出较低所致。

### 3. 算力租赁：会计政策与当期利润的粉饰
- **折旧政策风险**：算力卡的实际物理与技术折旧寿命普遍不超过 3 年。若部分企业在财报中采取 5 年等长周期摊销策略，其表观净利润将存在失真。
- **FCF 表现**：考虑到设备更新迭代，持续购买新卡的资本支出始终高企，导致多数单纯算力租赁企业长期无法实现自由现金流（FCF）转正。
