# 2. 财务生存能力与单体模型对决

## 谁在数钱？谁在卖血？

金融科技公司的报表反映了其在产业链中的权力等级。

### 1. 同花顺：高毛利的“轻资产”典范
- **单体模型**：边际成本极低。由于主要提供行情数据和导流，每增加一个用户的成本几乎为零。
- **财务特征**：
  - **毛利率**：长期维持在 85%-90%。
  - **现金流**：极佳。预收款（软件订阅费）充足，不需要背负沉重的金融资产风险。
- **生存现状**：极度安全。其财务结构是典型的“现金奶牛”。

### 2. 恒生电子：高毛利下的“人力黑洞”
- **单体模型**：虽然是卖软件，但涉及大量的定制化开发和现场运维，毛利虽然不低，但被庞大的研发费用和人工成本摊薄。
- **财务特征**：
  - **研发投入占比**：常年维持在 30% 以上。
  - **周期性**：业绩受机构 IT 预算周期影响，2024-2025 年在金融业降本增效背景下，收入面临一定压力。
- **生存现状**：稳健。

### 3. 东方财富：高杠杆的“金融巨兽”
- **单体模型**：东财的财务报表更像是一家银行。
- **财务特征**：
  - **资本开支/利息支出**：为了维持两融业务，东财背负了大量的债务和资本需求。
  - **β 属性**：其净利润对股市成交额和点位的敏感度极高，属于“赢了加杠杆，输了减杠杆”的剧烈波动模型。
- **生存现状**：安全，但脆弱。一旦发生系统性金融风险（如大规模质押爆仓），东财受到的冲击将远超纯软件公司。

## 财务指标对比 (2025 预估)

| 指标 | 同花顺 | 东方财富 | 恒生电子 |
| :--- | :--- | :--- | :--- |
| **销售毛利率** | **~90%** | ~60% | ~70% |
| **销售净利率** | ~35% | ~40% | ~20% |
| **净资产收益率 (ROE)** | ~25% | ~15% | ~18% |
| **人均产值** | **最高** | 中 | 较低 (研发人员多) |

## 结论：谁的财务逻辑更具复利价值？

- **同花顺** 是典型的**“平台复利”**。它在不增加投入的情况下也能靠市场活跃度获利。
- **恒生电子** 是**“技术复利”**。虽然辛苦，但每一步积累都在增加对手的进入门槛。
- **东方财富** 是**“金融杠杆复利”**。它赚的是资产规模扩张的钱，更具侵略性，但也更具风险。

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**当前对比数据与冷酷推演是否足够客观？进入下一步前是否有最新数据需补充？**
