# 4. 财务真实质量与单位经济模型 - 科锐国际 (300662.SZ)

## 1. 模拟股东盈余 (Owner Earnings) 穿透

2025 年是科锐国际财务表现的“质变年”，展现了极强的经营杠杆。

| 项目 (2025 全年实际) | 金额 (亿人民币) | 说明 |
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| **营业收入 (Revenue)** | 145.40 | 同比增长 23.35% |
| **归母净利润** | 3.14 | **同比增长 52.68% (核心利润释放)** |
| **减：非经常性损益 (补贴等)** | ~0.40 | 扣非后利润依然高速增长 |
| **减：资本开支 (技术投入)** | 1.25 | 2025 年研发总投入，作为增长引擎 |
| **加：营运资本变动** | +2.10 | 得益于回款天数 (DSO) 的优化 |
| **模拟股东盈余 (Owner Earnings)** | **~3.5 - 4.2** | **现金流状况显著优于净利润，具备强造血能力** |

**财务评定**：典型的“规模经济”与“数字化提效”双重红利。
- **利润率重回上行通道**：净利率从 2024 年的 1.7% 提升至 2025 年的 **2.16%**。对于一个营收百亿级的“薄利”行业，这 40 个基点的提升意味着数亿元的利润增量。
- **单位经济模型 (Unit Economics)**：
  - **人均创利**：随着禾蛙平台交付量翻倍，科锐单名招聘顾问覆盖的灵活用工人数正在显著上升。

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## 2. 核心指标深潜

### 2.1 灵活用工的“溢价化”
- **指标**：技术与研发外包收入增速显著。
- **逻辑**：传统蓝领/白领外包毛利极低。科锐正在通过增加 AI、半导体、医药研发岗位的占比，拉升整体毛利。

### 2.2 应收账款安全边际 (DSO)
- **现状**：账期保持稳定，且客户多为经营稳健的龙头企业。
- **风险**：需关注宏观流动性紧缩对中小企业客户回款的影响。目前科锐的计提非常审慎。

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## 3. 资产负债与融资效率

- **现金流优势**：经营性现金流净额持续为正且高于净利润，这在需要大量垫资的灵活用工行业极其罕见，反映了科锐对上下游的极强议价权。
- **ROE (净资产收益率)**：由于利润大幅增长，2025 年 ROE 出现显著修复，显示资产利用效率提高。

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## 4. 结论与总结

**财务评定：一个正在进入“盈利收割期”的数字化服务巨头**。

科锐国际 2025 年的财报彻底打破了市场对其“只有营收不长利润”的偏见。

**关键监控指标**：
1. **扣非后净利率的环比变动**：确认提效是否具有持续性。
2. **禾蛙平台产生的交易服务费占比**：衡量公司从“重资产外包”向“轻资产平台”转型的真实进度。
3. **数字化投入占营收比例的稳定性**：保证长期技术护城河。
