# 6. 估值分析与安全边际 - 中国创新药行业 (2026)

## 1. 估值锚点分析

截至 2026 年 5 月，中国创新药板块已从“泡沫破裂”进入“价值重塑”阶段：

| 指标 | 百济神州 (688235) | 恒瑞医药 (600276) | 信达生物 (01801.HK) |
|------|------------|--------------|-------------------|
| **PS (2026 E)** | **~8x - 10x** | ~7x | ~6x |
| **PB** | ~6.0x | ~7.5x | ~5.0x |
| **估值水位** | 40% 分位 | 35% 分位 | 30% 分位 |

**结论**：百济神州的估值溢价来自其全球商业化团队的稀缺性；恒瑞的估值低位来自市场对其仿制药占比的残余担忧。随着 2025 年报确认利润高增，板块具备强烈的 **“估值中枢上移”** 动力。

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## 2. 估值支撑逻辑

### 2.1 现金流折现 (DCF) 的基本面支撑
- **逻辑**：泽布替尼、依沃西等产品的全球峰值销售额预估都在 30 亿-50 亿美金以上。将这些未来的现金流折现，百济与恒瑞的市值仍有 30% 以上的向上空间。

### 2.2 “出海分红”估值 (BD Premium)
- 恒瑞通过多笔大型海外授权获得的预付款和里程碑款，正成为其实打实的净资产补充，这种“无风险利润”应给予更高的估值倍数。

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## 3. 安全边际评测 (Margin of Safety)

- **百济**：2026 年有望实现季度 GAAP 盈亏平衡，这是终极的安全边际。
- **恒瑞**：其庞大的成熟产品组合（仿制药+普药）提供了每年近百亿的利润安全垫。

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## 4. 结论

**估值评定：一个正处于“从风险偏好标的转向价值增长标的”的切换期**。

**操作决策**：2026 年应坚定布局具备全球商业化能力的头部企业。
