# 外服控股（600662.SH）- 需求分析

## 目标公司

| 项目 | 信息 |
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| 公司全称 | 上海外服控股集团股份有限公司 |
| 股票代码 | 600662.SH |
| 上市板块 | 上交所主板 |
| 所属行业 | 人力资源服务（租赁和商务服务业） |
| 实控人 | 上海市国资委 |
| 控股股东 | 上海外服（集团）有限公司（东浩兰生集团） |
| 核心业务 | 人事代理、劳务派遣、薪酬福利、BPO、FESCO Adecco合资 |

## 分析框架适配

外服控股是A股上市公司，可直接套用标准框架，无需特殊适配：

| 维度 | A股标准框架 | 适用性 | 重点关注 |
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| 行业分析 | 政策Beta、库存周期、大宗商品 | ✅ 直接适用 | 人力资源政策、灵活用工趋势、就业市场周期 |
| 商业模式 | 营收拆解、护城河五维 | ✅ 直接适用 | 收入结构（人事代理/劳务派遣/BPO）、客户粘性 |
| 竞争格局 | CR3/5、竞争边际 | ✅ 直接适用 | 人力资源行业集中度、FESCO/中智/科锐等对比 |
| 财务质量 | FCF/ROE杜邦、资产质量 | ✅ 直接适用 | 应收账款（劳务派遣特性）、现金流质量、商誉 |
| 治理结构 | 股权激励、关联交易 | ✅ 直接适用 | 央国企治理、东浩兰生集团关系、管理层激励 |
| 估值 | PE/PB历史分位、DCF | ✅ 直接适用 | 人力资源板块估值中枢、PB-ROE匹配 |
| 催化剂 | 业绩拐点、估值修复 | ✅ 直接适用 | 灵活用工政策、央国企市值管理、并购整合 |
| 逆向思考 | Pre-mortem | ✅ 直接适用 | 劳务派遣政策风险、经济下行冲击 |
| 资金情绪 | 机构拥挤度、北向资金 | ✅ 直接适用 | 社保/公募持仓、北向资金偏好 |
| 芒格检查 | 多维检查清单 | ✅ 直接适用 | 护城河强度、管理层质量 |

## 信息约束

1. **数据截止**：以最新财报（2025年报/2026Q1）为准
2. **信息来源**：公司公告、东方财富、同花顺、Wind、券商研报
3. **特殊关注**：
   - 人力资源行业政策变化（灵活用工法规）
   - 央国企市值管理要求
   - 上海地方国资改革动向
   - FESCO Adecco合资方关系

## 分析目标

1. 评估外服控股作为人力资源龙头的投资价值
2. 判断当前估值是否具有安全边际
3. 识别未来1-2季度的催化剂
4. 给出明确的投资决策（买入/持有/卖出）
