# 5. 治理结构与管理层画像 - 中国创新药行业 (2026)

## 1. 治理特色：研发纪律与商业化平衡

### 1.1 百济神州：欧雷强 (John Oyler) 的“中国速度+全球标准”
- **画像**：具备极强的全球视野与融资能力，不仅懂技术，更懂如何利用资本市场高频“供氧”。
- **治理逻辑**：坚持不计成本投入研发以博取全球第一梯队的竞争权。2025 年亏损的大幅收窄标志着这一治理逻辑正步入“收获期”。

### 1.2 恒瑞医药：孙飘扬回归后的“二度转身”
- **画像**：极强的忧患意识与战略前瞻性。
- **治理特色**：强调“BD + 自研”双轮驱动。孙飘扬回归后大幅精简管线，聚焦高价值靶点，恒瑞的经营效率在 2025 年显著提升。

### 1.3 信达生物：俞德超的“Biopharma 盈利范式”
- **画像**：典型的学者型创业者，但具备极强的商业敏锐度。2025 年率先实现盈利，证明了其卓越的运营控制能力。

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## 2. 资本配置与研发 ROI (2025-2026)

1. **研发支出的资本化比率**：2026 年，市场对药企研发支出“费用化”的洁癖正在减少，更看重研发转化率（BD 收入 / 研发投入）。
2. **并购与投资**：恒瑞医药正在从“自研”转向“投资+自研”，利用其庞大的现金流在二级市场及一级市场“捡漏”优质资产。

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## 3. 结论

**治理评定：中国创新药核心管理层已完成从“科学家”向“资本家+实业家”的多重身份转型**。

**关键监控指标**：
- **恒瑞医药股权激励计划的行权价格与业绩挂钩深度**。
- **百济神州在 2026 年是否实施更大规模的降本增效措施**。
