# 4. 财务真实质量与股东盈余 - 北京人力 (600861)

## 1. 股东盈余 (Owner Earnings) 拆解

根据 2024 年年度报告，我们对北京人力的真实获利能力进行穿透分析：

| 项目 (2024年度) | 金额 (亿元) | 说明 |
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| **归母净利润** | 7.91 | 报表列示利润，含非经常性损益 |
| **加：折旧与摊销** | 1.64 | 主要是办公租赁改良及IT系统摊销 (非现金) |
| **减：维持性资本开支** | 0.33 | 数字化转型及办公设备维护 |
| **股东盈余 (估算)** | **9.22** | **企业可自由支配的真实获利能力** |

**结论**：北京人力的股东盈余（9.22亿）显著高于报表净利润（7.91亿）。这表明公司业务具有极强的现金牛属性，非现金性质的摊销显著高出了维持当前竞争地位所需的资本再投入。

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## 2. 核心财务比率与增长质量

### 2.1 ROIC (投入资本回报率)
- **2024年 ROIC**：**13.32%**。
- **分析**：13.3% 的 ROIC 在轻资产服务行业中属于中等偏上。虽然北京人力没有重资产投入，但其极高的预收账款/代收款项构成了巨大的投入资本基数。目前的 ROIC 水平说明其规模效应已进入稳定变现期。

### 2.2 净利润率与毛利率
- **毛利率**：约 10%（受灵活用工代发工资冲销营收影响，名义毛利较低）。
- **净利率**：约 1.8% - 2.5%。
- **财务特征**：典型的“薄利多销”中介模型。这类模型的命门在于“周转率”和“规模”。

### 2.3 现金流与营运资本风险
- **2024年经营活动现金流净额**：**3.06 亿元**。
- **预警点**：经营现金流（3.06亿）远低于股东盈余（9.22亿）。
- **成因剖析**：主要受营运资本占用影响。北京人力在业务扩张中，部分大客户存在账期，而公司需先行代发派遣员工工资/社保。这种“垫资”属性导致营收增长越快，现金流压力越大。这是其商业模式中最大的“冷酷事实”。

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## 3. 资产负债表健康度

- **Float (浮存金)**：公司账面上存在巨额的应付职工薪酬及应交税费。这部分资金在发放前构成了事实上的无息贷款。
- **负债率**：表面负债率较高，但主要是业务性质产生的经营性负债，而非有息债务。财务结构极其稳健。

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## 4. 结论与总结

**财务评定：高质量现金牛，但存在营运资本陷阱**。

北京人力的真实获利能力（股东盈余）被会计准则下的折旧摊销低估了。然而，公司在快速扩张过程中对资金周转的依赖度增加。

**关键监控指标**：
1. **应收账款周转天数**：衡量客户账期是否恶化。
2. **经营现金流 / 股东盈余比率**：如果该比率长期低于 1，说明利润无法转化为现金，存在坏账或垫资风险。
