# 1. 宏观环境与政策安全边际 - 中国银行业 (2026)

## 1. 核心发现

1. **行业周期：息差筑底与利润修复期**。2025 年是银行业净息差 (NIM) 压力的极限测试年。2026 Q1 数据显示，随着存款利率下调的非对称效应显现，全行业 NIM 已企稳，部分银行（如招行）出现环比反弹。
2. **宏观背景：降息周期的下半场**。虽然贷款端利率依然受宏观调控影响，但负债端（存款）成本的下降已成为确定性红利。2026 年银行业的核心任务是“防范金融风险”与“支持新质生产力”。
3. **政策导向：分红稳定性与股东价值提升**。监管层明确鼓励高质量银行提升分红比例。2025 年国有六大行分红总额创历史新高，2026 年这一趋势将向优质股份制银行（招行、兴业）传导。

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## 2. 政策安全边际 (Policy Beta)

### 2.1 房地产敞口风险的化解
- **状态**：经过 2024-2025 年的大规模风险分类与减值计提，银行业对房产项目的风险覆盖已进入“长尾期”。存量风险已充分体现在报表中。
- **安全边际**：目前的拨备覆盖率普遍在 200%-400% 之间，为未来的非预期波动提供了极厚的缓冲区。

### 2.2 地方债置换的溢出效应
- **影响**：通过地方债置换，银行虽然降低了资产端收益率，但显著提升了资产的安全性与流动性，降低了风险权重（RWA），释放了资本空间。

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## 3. 行业估值基准

- **PB 估值锚点**：目前全行业 PB 均值在 0.5x 左右，招商银行约为 0.9x。这种估值水平已包含了“经济长期停滞”的极端预期，具备极强的向下防御性。

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## 4. 结论与总结

中国银行业处于 **“由规模扩张向价值创造转型”的平衡点**。

**关键监控指标**：
- **2026 年后续季度存贷款重定价的实际息差影响**。
- **房地产融资“白名单”项目的实际放款与回笼速度**。
- **各大行关于中期分红政策的最新公告**。
