# 智谱AI - 投研分析需求定义

## 1. 分析目标

**公司全称**：北京智谱华章科技有限公司（Zhipu AI）

**分析定位**：一级市场VC视角的大模型独角兽深度剖析，执行"绝对客观证伪"原则，拒绝叙事泡沫。

**核心问题**：在大模型价格战白热化、开源模型持续追赶的2026年，智谱AI是否具备穿越周期的护城河？其商业化闭环是否已被验证？

## 2. 分析框架适配

由于智谱AI为未上市公司，对标准A股研报框架作以下调整：

| 维度 | A股标准 | 一级市场适配 |
|------|---------|-------------|
| 财务质量 | FCF、ROE杜邦拆解 | 融资消耗率、单位经济模型（UE）、现金跑道 |
| 估值 | PE/PB历史分位数 | 最近一轮估值倍数、对标公司PS/EV/Revenue |
| 治理 | 股权激励、关联交易 | 创始团队控制权、投资人条款（对赌/清算优先权） |
| 催化剂 | 业绩超预期 | 下一轮融资/IPO窗口、大客户签约、政策利好 |
| 资金面 | 北向资金、融券 | 一级市场融资热度、跟投意愿 |

## 3. 信息边界约束

- **数据截止**：以2025年年报/2026年Q1季报为基准
- **公开信息优先**：招股书（如有）、公开融资披露、官方产品发布、权威媒体报道
- **信息降权**：卖方研报、管理层PR话术、技术Benchmark自报数据强制打折30%
- **证伪优先**：每个正面论点必须配对一个等权重的反面风险

## 4. 交付物清单

按workflow-definition，产出以下11份分析报告，存入 `reports/智谱AI/`：

1. `1_industry_analysis.md` - 宏观周期、政策导向与AI行业分析
2. `2_business_model.md` - 商业模式与护城河深潜
3. `3_competitor_analysis.md` - 竞争格局与对手对比
4. `4_financial_quality.md` - 财务质量与资本配置（适配为融资消耗与UE）
5. `5_governance.md` - 治理结构与管理层画像
6. `6_valuation_safety.md` - 估值深潜与安全边际
7. `7_catalysts.md` - 催化剂与拐点分析
8. `8_reverse_analysis.md` - 逆向思考与尾部风险
9. `9_sentiment_funds.md` - 资金面与情绪面（一级市场热度）
10. `10_munger_checklist.md` - 芒格多维检查清单
11. `11_final_report.md` - 最终投资决策报告

## 5. 执行约束

- **交互式推进**：每一步完成后暂停，等待用户确认后再进入下一步
- **数据可追溯**：所有关键数据点标注来源
- **禁止空谈**：使用标准金融/VC术语，拒绝模糊描述
- **Token效率**：仅输出核心修改块，禁止冗余铺垫
