# 6. 估值底与安全边际测算

## 摒弃市盈率：寻找真正的“猪肉底”
在这个盈利波动极大的强周期行业中，任何基于市盈率（PE）或盈利预测的估值模型都等同于刻舟求剑。寻找安全边际的唯一锚点是**头均市值**和**市净率（PB）**。

### 1. 头均市值（最粗暴的清算逻辑）
- **测算逻辑**：将公司的总体企业价值（市值 + 净负债）除以其年度生猪出栏量，得出资本市场对每头猪赋予的定价。
- **估值底**：按照新建一个包含土地环保批文、猪舍基建和基础母猪群的现代化猪场的重置成本，每头猪的固定重置投资约在 2500 - 3500 元之间。如果龙头企业（如牧原、温氏）的头均市值跌落至 2000 元或更低，意味着你在二级市场买下这头猪的价格，比自己去买地建猪场还要便宜得多。此时出现了具备吸引力的重置成本安全边际。

### 2. 破净 (PB < 1) 的极端左侧信号
- 历史上，只有在行业经历极度悲观、猪价深不见底的绝望期，头部优质猪企的 PB 才会跌破 1.5 倍甚至逼近 1 倍。
- 由于牧原和温氏账面上的生物资产折旧已相当充分，且其拥有的环保排污指标具有无法在报表上体现的溢价价值。当其 PB 跌近 1 的区域，即构成巴菲特所定义的具有极高胜率的“烟蒂型”深度价值底。

### 3. 结论
不要在猪价最高、利润最好（PE 最低）时买入；安全边际只出现在**猪价跌破所有人成本线、全行业哀鸿遍野且头均市值大幅低于重置成本**的绝望时刻。
