# 8. 极限压力测试 (Pre-mortem)

## 绝境中的存活概率对决
为了测算牧原与温氏的真实底线，我们设定一个毁灭性的极端场景：**“完美风暴”——南美大旱导致豆粕玉米价格翻倍上涨，同时国内猪肉消费崩塌导致猪价跌至 10 元/公斤，且该状态持续 18 个月。**

### 1. 牧原的绞肉机困境
- **测试结果**：在 10元/公斤的猪价下，即便是牧原那无懈可击的 11.6元/公斤的成本线也直接被击穿。按照年出栏 7000 万头计算，其每头亏损约 200 元，一年将产生超过 140 亿元的经营性巨亏。
- **致命一击**：牧原巨大的生猪存栏每天需要吞噬海量的高价饲料（此时饲料成本已翻倍）。其庞大的固定资产无法带来任何正向现金流。如果此时银行出于避险收缩哪怕 10% 的信贷敞口，牧原将面临极其严峻的流动性挤兑。其引以为傲的“全自养”模式，在极端双杀下将变成一台吞噬现金的绞肉机。

### 2. 温氏的轻装苟活
- **测试结果**：温氏的养猪成本逼近 12元/公斤，在同等情况下单头亏损约 240 元，养猪业务全年预计亏损 70 亿元。
- **存活缓冲**：虽然养猪亏损单头更多，但温氏成功地将庞大的猪舍折旧包袱和部分养殖风险转嫁给了农户，自身无需承担巨大的重资产刚性流失。更关键的是，如果此时鸡肉价格处于正常或景气周期，其黄羽鸡板块每年能提供 20-30 亿元的正向利润对冲。
- **结论**：在最极端的毁灭场景下，温氏股份凭借双主业对冲和轻资产的财务弹性，撑过寒冬而不破产的概率，要显著高于全副杠杆重装上阵的牧原。
