# 2. 财务生存能力与单体模型对决

## 谁在收钱？谁在搬砖？

港口行业是重资产的典型，每一分利润都是从巨大的折旧摊销中“挤”出来的。

### 1. 上港集团：高毛利的“分红机器”
- **单体模型**：由于集装箱业务占比极高，且洋山港等资产已进入成熟期，其单箱利润行业领先。
- **财务特征**：
  - **ROE (净资产收益率)**：长期维持在 10% 以上，在港口界属于顶层水平。
  - **现金流**：极佳。除了少量的港区维护和智慧化升级，上港已不再需要进行毁灭性的资本开支。
- **生存现状**：极度安全。其财务杠杆主要用于投资外部银行（如邮储银行）或地产，而非港口业务本身。

### 2. 青岛港：高效率带来的“绩优股”
- **单体模型**：青岛港的资产利用率极高。通过自动化码头，其单位人工成本远低于行业平均水平。
- **财务特征**：
  - **资产质量**：资产负债率低且稳定。其 ROE 在 2024-2025 年展现出极强的韧性。
  - **造血能力**：经营性现金流稳健增长，足以支撑其维持 40% 以上的分红比例。
- **生存现状**：稳健。它是 A 股港口中“最像白马股”的公司。

### 3. 宁波港：规模扩张下的“财务压力”
- **单体模型**：由于承担了大量的基建整合任务（舟山、嘉兴等港区的整合），其资本开支压力长期存在。
- **财务特征**：
  - **毛利率稳定性**：受大宗商品贸易业务的影响，毛利率波动较大且整体低于上港。
  - **折旧压力**：持续的大规模投入意味着每年的折旧费用惊人，这直接摊薄了归母净利润。
- **生存现状**：**中安**。虽然背靠省港口集团，但其财务上的“负重感”明显。如果全球贸易增速放缓，其高经营杠杆会导致利润出现大幅波动。

## 财务指标对比 (2025 预估)

| 指标 | 上港集团 | 宁波港 | 青岛港 |
| :--- | :--- | :--- | :--- |
| **净利率** | ~35% | ~18% | ~30% |
| **ROE (加权)** | ~11.5% | ~7.5% | ~12.5% |
| **分红率 (预期)** | ~4.5% - 5.0% | ~3.0% | ~5.0% |
| **资产负债率** | ~32% | ~28% | ~25% |

## 结论：谁的财务逻辑更具复利价值？

- **青岛港** 是**效率驱动的复利代表**。在不扩张的情况下也能靠优化存量资产获利。
- **上港集团** 是**地位驱动的现金提款机**。它是典型的“大而稳”，适合防守。
- **宁波港** 是**规模驱动的重工业公司**。它在用未来的利润换取当下的吞吐量排名，在低增长时代，这种逻辑正变得越来越不讨好。

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**当前对比数据与冷酷推演是否足够客观？进入下一步前是否有最新数据需补充？**
