# 6. 估值底与安全边际测算

## 流量中转站的“价签”
对于游戏分发平台，估值必须回归到对“流量所有权”的定价。

### 1. TapTap 的“平台税”估值法
- **逻辑**：将 TapTap 的广告收入视为一种永续的“税收”。
- **安全边际**：按照 2025 年预估净利润计算，如果心动的市值接近其“现金 + 自研游戏 3 年利润折现 + TapTap 平台底价”，则具备吸引力。
- **估值底**：在 2022-2023 年的极度低迷期，心动曾跌破净资产，那是最极致的安全边际。但在 2025 年利润大增后，PE 估值回归到 15-20 倍，此时的安全边际已由“资产保护”转向了“增长预期”。

### 2. Poki / CrazyGames 的流量倍数估值
- 在私募市场，这类平台通常按 **EV/EBITDA** 估值。
- **锚点**：由于它们极度依赖 SEO 且护城河不深，一旦 Google 算法变动，流量可能瞬间腰斩。因此，其合理的估值倍数应低于传统的 SaaS 企业，通常在 5-8 倍 EBITDA 之间。如果溢价过高，则是典型的博傻。

### 3. 结论
不要在爆款游戏刚公测、预期最满时买入。最好的安全边际出现在“自研游戏青黄不接、市场认为 TapTap 已死”的时刻。**平台型企业的真正底线是其活跃用户（MAU）的硬性留存。** 只要 MAU 不跌，估值终会回归。
