# 兴业银行 (601166.SH) - 估值深潜与定量安全边际测算

## 1. 基于定量坏账压测的真实 PB (True Price-to-Book)
- 市场普遍看到的是兴业银行大约 0.5x 甚至更低的账面市净率 (PB)。
- **极限定量压测 (Stress Test)**：我们将上文拆解出的“制造业”、“房地产”及“绿色基建”等对宏观大宗极度敏感的信贷敞口单独剥离。假设在地缘冲突引发原油飙升或大宗商品崩盘的极端周期下，这部分高危资产池（保守估计在 2.5-3 万亿规模）产生 **5%** 的实质性违约，且现有拨备无法完全覆盖。这将会直接吞噬掉超过 1000 亿的核心净资产。
- 经过这种定量重估剔除水分后，其真实的 PB 安全垫其实在 0.7x-0.8x 之间。这虽然仍有折价，但绝对不是市场盲目以为的“白送钱”。

## 2. 股息率定价的脆弱性
- 目前支撑估值的唯一核心是基于分红得出的约 5.5% - 6% 的股息率。
- 但如果大宗商品危机导致坏账飙升，核心一级资本充足率逼近监管红线，哪怕福建省财政厅再渴望分红，监管机构也会强制要求银行削减甚至停止分红以补充资本。一旦“高股息”预期被打破，估值体系将面临戴维斯双杀。

## 3. 结论评估
我们通过拆表量化证明，0.5x PB 并不是绝对安全的防空洞。里面包含了对未来潜在周期坏账的巨大隐性折价。

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> **合伙人卡点询问 (Checkpoint):**
> 极限压测已完成。您是否认同，对于银行股，所谓的账面净资产（Book Value）在大面积企业违约潮面前，就像一张浸水的纸一样脆弱？
