# 2. 商业模式与护城河深潜 - 中国银行业

## 1. 核心商业模式穿透

### 1.1 招商银行：零售驱动的低成本负债
- **模式**：零售银行。
- **2025-2026 态势**：通过“人 + 数字化”实现财富管理深耕。2026 年初私人银行客户突破 200,000 户，进一步强化了高净值人群的粘性。
- **优势**：低成本活期存款占比极高，使其在全行业净息差 (NIM) 缩减时依然维持了 1.87% 的健康水平，远超行业均值。

### 1.2 国有大行：规模与信用优势
- **模式**：综合性全能银行。
- **特色**：作为国家战略的金融支点。2025 年国有六大行均实现了营收与利润的双增长，证明了其在“低增长、低利率”环境下的吞噬能力。
- **分红逻辑**：分红比例锁定在 30% 以上，是二级市场“类债”资产的终极标德。

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## 2. 护城河深潜 (The Moat)

### 2.1 品牌与转换成本 (Moat)
- **招商银行**：其 App 的月活 (MAU) 远超同业，用户体验已互联网化，导致用户迁移成本极高。
- **国有行**：网点覆盖的物理厚度和“大而不倒”的心理暗示是其核心壁垒。

### 2.2 风险管理与资产质量 (Moat)
- **招行**：不良率 0.94%，已连续多年维持在 1% 以下。其风控模型经历了多个地产周期的测试，展现了卓越的抗风险能力。

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## 3. 定价权与变现效率

- **变现效率**：银行的变现效率取决于“风险溢价”。2026 年的行业拐点在于存款付息率的下行通道开启，这将有效对冲贷款降息压力，修复净息差。

## 4. 结论

**商业模式评定：招商银行是“追求质量与中收的先锋”，国有大行是“防守反击的重装铁骑”**。

**关键监控指标**：
- **净息差 (NIM) 在 2026 年各季度的企稳曲线**。
- **非利息净收入（尤其是财富管理中收）的增长斜率**。
- **各大行对分红比例的最新表态（是否能进一步提升）**。
