# 5. 财务真实质量与 ROIC 杜邦归因

## 心动公司 (TapTap) 的财务“过山车”
通过杜邦分析拆解心动公司（2400.HK），可以发现其业绩爆发背后的资产质量。

1. **净利率 (Margin) 的暴力反转**
   - **历史**：心动曾因高额研发投入连续亏损。
   - **2024-2025 现状**：净利率从负数飙升至 20% 以上。这主要得益于两点：一是自研游戏的利润贡献（无需支付 30% 渠道税）；二是 TapTap 平台广告系统的规模效应（边际成本极低）。
   - **结论**：这证明了“平台+研发”模式在达到临界点后的极强盈利爆发力。

2. **总资产周转率 (Turns) 的提升**
   - 随着 TapTap 广告算法优化，单 MAU 产生的广告收入（ARPU）显著提升。这意味着同样的流量资产，心动能榨出更多的广告税。

3. **ROIC 定性分析**
   - H5 平台（如 Poki）的 ROIC 极高，因为它们几乎没有研发资产，完全是流量套利。
   - TapTap 的 ROIC 则受制于心动频繁的研发投入。这是一个“**高风险、高回报**”的模型。如果自研游戏失败，其 ROIC 会迅速跌落谷底。目前的财务增长完全依赖于 2024-2025 年爆款游戏的“存活期”。

## 结论
心动的财务质量正在从“风险投资”向“现金流奶牛”转型，但其对单款爆款游戏的依赖度依然过高。相比之下，Poki 这类纯分发平台的财务稳健性更高，虽然天花板较低。投资者应警惕心动在 2025 年利润暴增后的“高基数压力”。
