# 1. 宏观环境与政策安全边际 - 日本零售/消费行业 (2026)

## 1. 核心发现

1. **行业周期：温和通胀与消费结构性升级**。2025-2026 年，日本正式告别长期通缩。适度的物价上涨利好拥有定价权的零售龙头。
2. **宏观背景：入境游红利的长期化**。日元汇率维持在相对低位，使得日本成为全球“购物天堂”。唐吉诃德、优衣库等品牌受益于源源不断的国际游客。
3. **政策导向：东交所 (TSE) 改革与股东价值提升**。政策强制要求 PB < 1 的企业提交改善计划，这推动了日本零售企业大规模的回购与分红。

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## 2. 政策安全边际 (Policy Beta)

### 2.1 日元汇率波动的对冲能力
- **状态**：日本零售商已普遍建立成熟的全球供应链与对冲机制。
- **安全边际**：优衣库海外收入占比已过半，形成自然的币种对冲；百元店通过调整产品规格（Shrinkflation）成功化解了进口成本上涨。

### 2.2 劳动力短缺的自动化应对
- **政策**：日本政府积极补贴零售业的自动化改造（无人收银、机器人仓储）。

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## 3. 行业估值基准

- **估值锚点**：优衣库 PE 约 25x-30x (全球溢价)；PPIH 约 20x。

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## 4. 结论与总结

日本零售业处于 **“由守转攻、由本土走向全球”的收获期**。

**关键监控指标**：
- **日本访客数的月度增长斜率**。
- **日本薪资增长率是否能持续覆盖物价上涨（维持消费购买力）**。
