# 0. 简单性与能力圈初筛

## 业务可理解性

**核心逻辑**：北京人力（FESCO）通过为企业客户提供人事代理、劳务派遣、业务外包及薪税管理等全生命周期人力资源服务，利用规模效应降低单体合规与运营成本，从中赚取服务费差价。

- **人事代理**：代缴社保公积金、管理人事档案，赚取标准化服务费。
- **劳务派遣/外包**：承担用工风险或业务结果，赚取管理费或业务外包毛利。
- **资金逻辑**：受托管理巨额社保及薪资资金，产生稳定的现金流及潜在的利息收益（Float）。

## 复杂性风险评估

1. **政策敏感性**：业务高度依赖社保政策、个税法规及劳务派遣比例限制，政策变动直接影响毛利率。
2. **客户结构**：外资客户占比曾是核心优势，但在地缘政治及内资崛起的背景下，客户结构转型存在不确定性。
3. **数字化挑战**：传统线下服务向SaaS及AI驱动转型过程中，研发投入对短期净利润的侵蚀。

## 结论

**结论**：**不属于 "Too Hard Pile"**。

该业务属于典型的“中介+规模”模型，逻辑清晰，现金流稳健。核心竞争力在于深厚的政府关系、品牌特许经营权（FESCO品牌）以及全国化的服务网络。属于价值投资框架中可理解的“长坡厚雪”赛道，但需关注其在数字化浪潮下的定价权变化。
