# 4. 财务真实质量与股东盈余 - 阿里巴巴 (9988.HK / BABA)

## 1. 股东盈余 (Owner Earnings) 拆解

阿里巴巴的会计利润常受投资减值（如高鑫零售、上市证劵价值波动）影响，因此必须使用股东盈余进行穿透。

| 项目 (FY2025/2026 TTM 估算) | 金额 (亿人民币) | 说明 |
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| **归母净利润 (Adjusted)** | ~1,580 | 剔除非经营性减值及期权费影响 |
| **加：折旧与摊销** | ~550 | 包含云基建折旧及无形资产摊销 |
| **减：维持性资本开支** | ~300 | 剔除 AI 扩张性算力投入后的维持成本 |
| **股东盈余 (Owner Earnings)** | **~1,830** | **企业真实可自由支配的获利能力** |

**结论**：阿里的股东盈余极其雄厚。目前的自由现金流（FCF）每年稳定在 1,500-1,700 亿人民币之间，这为公司的大规模回购（每年约 100 亿美元）提供了坚实的底层支撑。

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## 2. 核心财务比率与增长质量

### 2.1 ROIC (投入资本回报率)
- **当前 ROIC**：**约 10% - 12%**。
- **分析**：虽然较巅峰时期（20%以上）有所下滑，但在重资产投入云计算且电商面临白热化竞争的背景下，双位数的 ROIC 依然显示出其平台生态的优越性。关键看 AI 投入能否在未来 2-3 年内将 ROIC 拉回 15% 以上。

### 2.2 净利润率与毛利率
- **毛利率**：约 38% - 40%。
- **财务特征**：高毛利业务（广告/佣金/云产品）与低毛利业务（盒马/国际零售）并存。随着非核心亏损业务的剥离，整体净利润率有边际改善空间。

### 2.3 资产负债表与现金储备
- **净现金**：账面现金及等价物减去有息负债后，净现金仍超过 **4,000 亿人民币**。
- **评价**：阿里的资产负债表是全球互联网公司中最稳健的之一。其持有的净现金占当前市值的比例超过 30%，提供了极高的估值安全边际。

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## 3. 结论与总结

**财务评定：极高现金流质量的“巨型现金奶牛”**。

阿里的会计利润具有迷惑性（受减值影响大），但其产生自由现金流的能力从未动摇。这种“重资产（云）+ 轻资产（平台电商）”的财务组合，使其在降息周期和 AI 扩张期具备极大的战略灵活性。

**关键监控指标**：
1. **自由现金流 (FCF) 转化率**：确保经营现金流能持续覆盖资本开支和回购。
2. **商誉及投资减值额**：关注非核心业务减值是否进入尾声。
