# 2. 商业模式与护城河深潜 - 中国建筑 (601668.SH)

## 1. 核心护城河识别

中国建筑的护城河由**极致的规模成本优势**和**全产业链集成能力**构成。

### 1.1 全球基建的“规模长城” (Global Scale Moat)
- **护城河表现**：作为全球最大的建筑商，中国建筑拥有无与伦比的集中采购权和供应链压价能力。在万亿级别的采购规模下，哪怕 1% 的成本节约都是巨大的利润。
- **壁垒状态**：极强。这种规模优势不仅是资金上的，更是管理经验和重型机械资源的垄断。

### 1.2 “房建+地产”的双轮协同 (Synergy)
- **核心逻辑**：中海地产提供高质量的利润和现金流，房建业务提供庞大的营收和市场份额。这种“自己设计、自己盖、自己卖”的全产业链能力，最大程度留存了利润。
- **表现**：在 2025 年行业波动期，这种协同作用让中建在获取政府“保障房”和“城中村改造”项目时具备更强的成本优势。

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## 2. 定价权与变现效率

### 2.1 从“劳动力密集”向“技术密集”转型
- **逻辑**：推行MiC（模块化建筑）。将盖房子变成“装配乐高”，大幅减少了现场人工支出，提高了周转速度。

### 2.2 基础设施 REITs 的潜在爆发点
- **逻辑**：公司持有大量的运营类基建资产。通过 REITs 模式实现资产盘活，将使其从“承包商”进化为“资产管理人”。

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## 3. 商业模式风险警示

- **地产周期的深度调整**：如果房地产去化率持续处于冰点，中海地产的利润贡献将面临失速。
- **地方债的回款压力**：基建业务对地方财政的依赖程度极高。

## 4. 结论

**护城河评定：稳固的“国家基建基石” (Solid Foundation Moat)**。
中国建筑卖的是“大国重器的交付能力”。只要中国还在进行城市更新和基建升级，中建的统治地位就不会动摇。

**关键监控**：
- **中海地产的权益销售额排名变动**。
- **单体项目的平均利润率变动**。
