# 8. 逆向分析与反面论证 (Pre-mortem) - 阶跃星辰

## 1. 核心风险场景：什么情况下我们会亏大钱？

### 场景 A：港股 IPO 破发或流动性不足
- **逻辑**：如果 2026 年下半年全球流动性紧缩，AI 巨头上市可能面临估值倒挂。
- **影响**：公司后续融资能力受限。

### 场景 B：算力利用率的“剪刀差”
- **逻辑**：如果公司储备了大量高价算力，但 B 端集成进度不及预期。
- **影响**：巨大的摊销成本将迅速吞噬账面现金。

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## 2. 芒格的反向思维测试

- **如果我们买入阶跃星辰，最担心的竞争对手是谁？**
  - 不是 MiniMax，而是拥有更强闭环能力的 **华为**。如果华为盘古大模型完全切断外部第三方模型的集成空间，阶跃星辰在鸿蒙生态的生存空间将被挤压。

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## 3. 结论

**风险评定：属于“极高技术溢价、中等资金杠杆、高政策波动”的标的**。

**防御性对策**：密切关注其在港股上市后的首份半年报业绩。
