# 6. 估值底与安全边际测算

## 泡沫之上的泡沫：无法落地的估值逻辑

如果以巴菲特“寻找具有厚重安全边际资产”的视角审视这两家企业，结论将是极其负面的。

### 1. 疯狂的市销率 (P/S) 倍数
- 截至 2026 年初，OpenAI 估值传闻逼近 8000 亿美元，Anthropic 估值接近 4000 亿美元。
- 即便按照其惊人的年化收入（ARR 240亿与 300亿美元）计算，其市销率（P/S）依然处于 13 倍至 30 倍以上的超高位。对于一家毛利率可能为负、且每年还要烧掉上百亿美元现金的重资产企业来说，这种估值倍数严重透支了未来的完美增长曲线。

### 2. 安全边际的彻底缺失 (Zero Margin of Safety)
- **没有核心专利壁垒保护**：大模型的核心架构（如 Transformer 变体）在学界具有高度的开源流动性。
- **重置成本无支撑**：一家估值 8000 亿美元的公司，如果其模型效果在一年后被竞争对手反超，其账面上的万张旧 GPU 和一堆模型权重文件的清算价值，可能不足百亿美元。
- **结论**：这两家公司的估值里，90% 以上的成分是由全球资本对“谁能率先实现 AGI 并统治未来世界”的极度恐慌和信仰（FOMO）所支撑的。在这里，估值只是一种融资的杠杆工具，不代表企业的真实内生价值底线。
