# 0. 简单性与能力圈初筛 - 科锐国际 (300662.SZ)

## 业务可理解性

**核心逻辑**：科锐国际是中国领先的人力资源全产业链服务商。它通过“人+技术”的模式，解决企业“找人”（中高端猎头）、“用人”（灵活用工外包）和“管人”（数字化系统）的问题。

- **产品逻辑**：
  - **灵活用工 (核心)**：企业需要短期或特定项目的员工，科锐负责招募、派驻并支付工资（科锐赚取管理服务费差价）。
  - **禾蛙平台 (增量)**：HR 行业的“天猫/美团”，连接需求方与成千上万的中小招聘机构（科锐赚取平台抽成和生态服务费）。
- **盈利逻辑**：
  - 灵活用工：极低毛利（~7-8%），但高周转、大规模。
  - 猎头/技术服务：高毛利（~30-40%），依赖专家经验和 AI 匹配效率。
- **商业本质**：本质上是**“全产业链人才配置的数字化枢纽”**。

## 复杂性风险评估

1. **应收账款压力**：灵活用工需要先给员工发工资，再向企业收钱。如果经济波动导致大客户支付延期，科锐的现金流会面临巨大压力。
2. **AI 对猎头的替代**：简单的岗位匹配正在被 AI 自动化。科锐必须证明其 AI 系统（CRE 模型）能产生高于行业平均水平的撮合率。
3. **利润率的薄如蝉翼**：灵活用工占据营收 90% 以上，但贡献利润占比与其不匹配。一旦成本（社保、公积金政策变化）上升，净利润极易被侵蚀。

## 结论

**结论**：**属于“业务逻辑易懂，但财务底层极为考验管理精细度与资本效率”堆**。

科锐国际是中国 A 股市场中最纯粹、最具规模效应的人力资源标的。2025 年的业绩证明了其通过“技术替代人工”实现利润率反弹的可能性。
