# 6. 估值底与安全边际测算

## 现行估值体系及其脆弱性评估
对于尚未盈利且无正向自由现金流的大模型基座厂商，传统基于 PE（市盈率）或 EV/EBITDA 的估值工具处于失效状态。

- **市场定价逻辑**：目前一、二级市场对此类标的定价主要基于以下替代性指标：
  - **基于研发投入与算力储备的折算定价**（类似于对重资产或无形资产的前瞻估值）。
  - **基于用户侧数据的流量估值**（如单活跃用户估值 P/DAU）。
- **当前估值水平**：国内头部独立基座大模型企业（如智谱、月之暗面、MiniMax）的在一级市场的最新投后估值普遍处于数百亿元人民币区间。

## 安全边际缺失
- 资产清算价值较低：此类企业的核心资产为算法人才与采购的算力硬件。算法人才不具备清算属性；而二手计算硬件面临高频技术换代，存在加速折旧及大幅资产减值的风险。
- **结论**：按当前的财务状况，大模型基座企业在现行估值下不存在传统意义上的静态安全边际（重置价值底或清算底）。其当前估值体系完全建立在对“实现AGI并在未来取得垄断地位并收割超额利润”的风险预期之上。
