# 6. 估值分析与安全边际 - Moka HR (北京朗视得)

## 1. 估值锚点分析

作为未上市的独角兽，Moka 的估值受制于一级市场流动性及二级市场对标（如北森）的表现。

| 指标 | 估算值 | 状态 |
|------|--------|-----------|
| **上一轮估值 (Series C)** | **~$8亿 - $12亿美元** | **2021 年高点估值** |
| **当前模拟估值 (2026)** | **~$6亿 - $10亿美元** | **估值理性回归，聚焦 ARR 倍数** |
| **PS (基于 2026 营收预期)** | **~8 - 12 倍** | **处于优质 SaaS 资产的合理定价区间** |
| **单活跃客户价值** | **~200万 - 300万 RMB** | **反映了极高的中大型客户渗透率** |

**结论**：Moka 目前的估值不再由“增长想象力”驱动，而是由 **“ARR 规模 + 留存率 + AI 溢价”** 驱动。在 2026 年的市场环境下，10 倍 PS 是一个具备韧性的估值底座。

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## 2. 增长预期与估值支撑

### 2.1 AI Eva 带来的“倍数重估”
- **逻辑**：如果 Moka 能证明其 AI 功能不仅是工具，而是能产生直接营收的“AI 劳动力”，其估值逻辑将从传统的 SaaS PS 转向更激进的 AI 估值体系。

### 2.2 IPO 的确定性溢价
- **逻辑**：Moka 是极少数具备在港股或 A 股（甚至美股）IPO 潜质的国产 HR SaaS 标的。一旦 IPO 窗口开启，作为赛道龙头，其将获得显著的流动性溢价。

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## 3. 安全边际与“并购价值”

- **安全边际**：其庞大的中大型企业客户名单（如腾讯、小米、美团的业务部等）本身就是巨大的安全边际。这些企业的数字化投入一旦开启，极少中断。
- **并购垫**：Moka 是飞书、钉钉、甚至各大咨询公司梦寐以求的垂直收购标的。这种“被巨头渴望”的属性为公司市值设定了刚性底部。

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## 4. 结论

**估值评定：具备防御性的高质量 SaaS 资产 (High-Quality Defensible SaaS Asset)**。

Moka HR 目前的估值已经洗去了 2021 年的泡沫。

**买入逻辑**：如果是二级市场标的，2026 年的 Moka 是一个理想的“稳健成长股”。对于一级市场，其核心价值在于其在 AI 时代对 HR 生产力工具的重新定义能力。

**关键监控指标**：
- **北森 (HK:09669) 的估值修复情况**：作为同赛道的二级市场风向标。
- **单笔成交合同额 (ACV) 的变动**：反映企业在 AI 模块上的真实付费意愿。
