# 5. 治理结构与资本配置 - 北京人力 (600861)

## 1. 资本配置逻辑 (Capital Allocation)

北京人力展现了典型成熟期“现金牛”企业的资本配置特征：

### 1.1 现金分红策略
- **分红比例**：公司计划 2025 年分红约 5.85 亿元，占归母净利润的 **50%**。
- **配置评价**：在业务进入平稳增长期后，公司选择将一半利润返还股东，而非进行大规模盲目并购，这反映了管理层对资本成本（Cost of Capital）的尊重。

### 1.2 再投资方向
- **数字化基建**：公司主要的资本支出投向 IT 系统与服务平台的升级。这是“维持性资本开支”的核心，旨在通过自动化对冲不断上涨的用工成本，维持利润率空间。
- **横向并购**：审慎进行区域性人力资源公司的整合，以低杠杆方式扩大全国化服务半径。

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## 2. 激励机制与考核指标 (Incentives)

### 2.1 管理层考核核心 (KPIs)
作为北京市属国资控股公司，其考核指标具备明显的“高质量发展”导向：
1. **ROE / ROIC**：强调资本的使用效率，防止国资流失。
2. **净利润增长率**：确保在行业整合中份额不流失。
3. **收现比 / 经营性现金流**：针对人力资源行业“垫资”属性，强制要求利润的现金含量，降低坏账风险。

### 2.2 治理风险预警
- **决策半径**：由于国资背景，重大投资或战略转型需报备国资委，决策效率可能略逊于纯民营背景的竞争对手（如科锐国际）。
- **激励上限**：国企管理层的薪酬通常设有上限，需关注是否会通过降低数字化投入等方式“透支”未来，以达成短期考核目标。

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## 3. 股东结构分析

- **实际控制人**：北京市国资委。
- **利益一致性**：政府作为大股东，其核心利益在于“稳就业”和“资产保值增值”。这与价值投资者寻求的“分红确定性”高度一致。

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## 4. 结论

**治理评定：保守、稳健、高分红**。

北京人力不是一家会给投资者带来“惊喜”的公司，但其极高的分红倾向和受约束的再投资逻辑，使其成为一个优异的“类债券”资产。管理层的行为逻辑高度可预测，符合巴菲特对于“简单、易懂、管理层理性”的选股要求。
