# 外服控股（600662.SH）- 任务计划

## 任务列表

| 任务 | 文件名 | 依赖 | 说明 |
|------|--------|------|------|
| T1 | `1_industry_analysis.md` | 无 | 宏观周期、政策导向与人力资源行业分析 |
| T2 | `2_business_model.md` | T1 | 商业模式与护城河深潜 |
| T3 | `3_competitor_analysis.md` | T1,T2 | 竞争格局与对手对比 |
| T4 | `4_financial_quality.md` | T2 | 财务质量与资本配置 |
| T5 | `5_governance.md` | T2 | 治理结构与管理层画像 |
| T6 | `6_valuation_safety.md` | T2,T3,T4 | 估值深潜与安全边际 |
| T7 | `7_catalysts.md` | T1,T2,T3,T4 | 催化剂与拐点分析 |
| T8 | `8_reverse_analysis.md` | T1-T7 | 逆向思考与尾部风险 |
| T9 | `9_sentiment_funds.md` | T3,T6 | 资金面与情绪面 |
| T10 | `10_munger_checklist.md` | T1-T9 | 芒格多维检查清单 |
| T11 | `11_final_report.md` | T1-T10 | 最终投资决策报告 |

## 任务详情

### T1: 行业分析
- Policy Beta：人力资源行业政策（灵活用工法规、社保政策、就业促进政策）
- 周期定位：就业市场周期、企业用工需求周期
- TAM：中国人力资源服务市场规模及增长
- 关键变量：GDP增速、失业率、企业招聘意愿、灵活用工渗透率

### T2: 商业模式
- 营收结构：人事代理/劳务派遣/BPO/咨询培训各业务线拆解
- 护城河五维：定价权、无形资产（FESCO品牌）、转换成本、网络效应、成本优势
- UE模型：单客户收入、获客成本、客户生命周期价值
- 关注：代收代付部分的收入确认方式

### T3: 竞争格局
- 行业集中度：CR3/CR5变化趋势
- 主要对手：科锐国际、人瑞人才、中智、外企德科等
- 差异化：FESCO Adecco合资的国际化优势
- 竞争边际：价格战是否缓解、产能出清

### T4: 财务质量
- FCF vs 净利润：现金流质量
- ROE杜邦拆解：净利率、资产周转率、杠杆率
- 资产质量：应收账款（劳务派遣特性）、商誉、其他应收
- 资本配置：分红率、回购、CAPEX

### T5: 治理结构
- 实控人：上海市国资委→东浩兰生集团→外服控股
- 管理层：市场化程度、激励机制
- 关联交易：与东浩兰生集团的关联交易
- 央国企改革：是否有资产注入、混改预期

### T6: 估值分析
- PE/PB历史分位：5-10年估值区间
- PB-ROE匹配：当前PB与ROE是否匹配
- 同行对比：科锐国际、人瑞人才估值对比
- DCF估值：基于FCF的内在价值
- 安全边际：当前价格vs内在价值

### T7: 催化剂
- 业绩催化：季度业绩超预期、新签大客户
- 政策催化：灵活用工政策利好、央国企改革
- 估值催化：央国企市值管理、分红提升
- 并购催化：外延式扩张预期

### T8: 逆向思考
- Pre-mortem：假设投资亏损80%的场景
- 核心风险：经济下行、政策收紧、竞争加剧
- 尾部风险：黑天鹅事件

### T9: 资金情绪
- 机构持仓：公募/社保持仓变化
- 北向资金：外资持仓偏好
- 融资融券：融券余额变化
- 市场情绪：分析师覆盖、研报态度

### T10: 芒格检查
- 管理层：能力、诚信、激励
- 商业模式：简单性、持久性
- 竞争优势：护城河强度
- 财务健康：现金流、负债率
- 估值合理性：安全边际

### T11: 最终报告
- 综合评分：加权计算各维度得分
- 投资决策：买入/持有/卖出
- 核心逻辑：一句话总结
- 投资建议：具体操作建议

## 执行顺序

```
T1(行业) → T2(商业模式) → T3(竞争) → T4(财务) → T5(治理)
    ↓           ↓            ↓          ↓
    └───────────┴────────────┴──────────┘
                    ↓
              T6(估值) → T7(催化剂) → T8(逆向)
                    ↓
              T9(资金情绪) → T10(芒格) → T11(最终报告)
```
